> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从 Salesforce 财报到“SaaSpocalypse”证伪：企业级软件叙事重构 ## 核心内容总结 ### 行业表现回顾 - **申万计算机指数**：本周上涨 1.38%，在申万一级行业中排名第 20 位。 - **市盈率水平**：截至 8 月 28 日收盘，申万计算机行业总体市盈率（PE-TTM）为 44.2，整体法计算（剔除负值）。 - **个股表现**：涨幅前十大个股包括中安科、汇金股份、鼎捷数智、兆日科技、麒麟信安、华是科技、财富趋势、金桥信息、古鳌科技、久其软件。 ### Salesforce 财报亮点 - **季度营收**：约 113.5 亿美元，同比增长 11%。 - **cRPO（当期剩余履约义务）**：达 335 亿美元，同比及固定汇率口径均增长 14%。 - **总 RPO（剩余履约义务）**：约 663 亿美元，同比增长 11%。 - **AI 及数据相关 ARR**：Agentforce 与 Data 360 合计 ARR 接近 39 亿美元，同比增长超 210%；Agentforce ARR 突破 15 亿美元，同比增长超 240%。 - **用量数据**：累计交付 Agentic 工作单元（AWUs）达 70 亿，本季度新增约 32 亿，环比增长约 97%；Data 360 本季度数据摄取记录约 104 万亿条，同比增长 355%。 - **市场表现**：Salesforce 净新增年度订单价值（NNAOV）创四年来最高增速，下半年有机收入有望进一步提速。 ### “SaaSpocalypse”证伪与产业叙事重构 - **市场担忧**：过去 2-3 个季度，市场对传统 SaaS 厂商存在“SaaS 末日论”担忧，认为大模型能力将使企业自研应用，替代 SaaS 订阅模式。 - **现实验证**：Salesforce 等头部 SaaS 厂商业绩持续兑现，证明其在 AI 商业化中的重要角色。 - **产业协同**：大模型厂商与企业软件厂商开始协同，如 Salesforce 与 Anthropic 合作推出 Claudeforce，将 Claude 推理能力嵌入企业数据与业务流程。 - **新范式**：大模型与传统软件并非对立，而是形成产业链协同互补关系。大模型提供推理、内容生成与决策辅助，而企业软件提供客户数据、权限管控、合规体系、业务流程等关键支撑。 ## 主要观点 - **AI 商业化路径**：企业软件平台通过集成 AI Agent 能力，提升了客户渗透率、业务覆盖广度与单位价值密度。 - **ARR 增长驱动**：AI 相关业务成为 Salesforce 核心增长引擎，其 ARR 增长显著高于传统业务。 - **行业趋势**：随着 AI 能力与企业软件的融合加深，市场对“SaaS 末日论”的担忧逐步被证伪，行业叙事转向产业链协同。 - **投资逻辑**：企业软件在 AI 商业化中扮演重要角色，未来将与大模型形成更紧密的协同效应。 ## 关键信息 ### 企业级软件与 AI 协同 - Salesforce 通过 Agentforce 和 Data 360 业务实现 AI 商业化落地。 - AI 能力与企业软件结合，推动 ARR 增长与单客户扩展。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **受益环节**： 1. 企业级软件、工作流与 Agent 应用：关注具备模型与推理效率优势、能将 Token 消耗转化为稳定收入的公司。 2. AI 算力与产业基建：受益于企业软件 ARR 加速与客单价提升，拉动对智算集群、服务器、加速卡、高带宽存储、液冷、高速互联等需求。 ### 风险提示 - **AI 技术发展不及预期**：受算法效率、训练数据质量、计算资源等因素影响。 - **大模型应用落地节奏不及预期**：若无法有效提升企业盈利能力，落地可能受阻。 - **宏观经济波动**：计算机行业下游需求与经济景气度、产业政策密切相关。 - **国际环境变化**：中美贸易摩擦、地缘冲突等可能对行业发展带来系统性影响。 ## 行业评级与投资逻辑 - **评级**：买入（维持）。 - **逻辑**：AI 应用叙事重构了模型与软件的关系，企业软件成为 AI 商业化的基础设施，具备更高的商业化兑现路径与盈利潜力。 ## 结语 随着 Salesforce 等头部企业验证 AI 商业化路径，市场对“SaaS 末日论”的担忧逐步被证伪，企业软件与 AI 的协同成为新的增长引擎。未来，具备 AI 能力整合与行业Know-how的企业软件厂商，将在产业链中占据更重要的位置。