> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国财政部债券回购操作分析总结 ## 核心内容 美国财政部于2026年8月19日宣布将增加对较长期限名义附息证券（10年-20年和20年-30年期限）的流动性支持回购操作规模，增幅至少为一倍。在2026年9月9日至11月4日的生效期间，每笔操作将至少从20亿美元提高至40亿美元。此次回购操作旨在改善长端美债市场的流动性，并传递稳定长端收益率的信号。 ## 主要观点 1. **回购机制与目的** - 财政部回购操作并非直接向市场投放流动性，而是通过回购流动性较差的存量美债（off-the-run securities）并注销，改善市场流动性。 - 操作目的是调整美债的期限结构，降低长端收益率压力，而非削减联邦债务总额。 - 与美联储的扭曲操作（operation twist）有相似之处，但财政部操作更多是从供给端调节，而非通过资产负债表调整。 2. **回购规模与结构** - 自2024年5月底至2026年7月底，财政部流动性支持回购总规模为2036亿美元，月均约75亿美元。 - 其中，10Y至30Y期限的回购规模约950亿美元，月均约35亿美元。 - 回购后，财政部会继续发行大量短债，降低长端供给压力，但不会直接购买新发长债。 3. **回购的信号意义** - 财政部明确表示希望为长端美债提供流动性支持，传递“划定红线”的信号，即收益率超过一定阈值可能触发干预。 - 市场对这一信号反应迅速，10Y和30Y美债收益率分别下降5.94bp和9.15bp，曲线明显平坦化。 - 美元指数因流动性预期扩张而弱化，但权益市场和科技股受提振有限。 4. **回购的实际效果与局限性** - 回购规模占联邦债务增量的比重较小（约0.26%），对市场供需影响有限。 - 长端收益率的下行更多是市场对财政部干预信号的反应，而非实际需求的改善。 - 长期来看，若油价、通胀、美联储前瞻指引、公司债发行等因素未改善，长端收益率将难以持续下行。 ## 关键信息 - **回购背景**：美国联邦债务总额已突破40万亿美元，30年期美债收益率创20余年新高，市场面临高供给和低需求压力。 - **回购操作**：财政部通过回购流动性差的旧债，改善市场流动性，同时调节期限结构，降低长端供给。 - **市场反应**：10Y和30Y美债收益率显著下降，曲线平坦化，美元指数弱化，但权益市场反应有限。 - **干预可持续性**：若回购效果不佳，财政部可能进一步增加短债发行比例，以降低长端供给并稳定收益率。 - **长期展望**：在高赤字、油价波动、美联储前瞻指引不足、公司债发行上行等因素影响下，长端美债收益率可能维持高位震荡。 ## 风险提示 1. 美国总需求下滑的风险 2. 特朗普政府关税政策意外大幅调整的风险 3. 能源价格长期保持高位的风险 ## 美债判断 - **供给端**：中长期附息国债净融资虽有所回落，但单季发行规模仍维持在历史高位，长端一级市场承压。 - **需求端**：美联储暂停RMP操作，对短债需求收缩，对长债影响有限。 - **期限利差**：10Y-2Y利差和30Y-10Y利差均处于历史低位，下行空间有限。 - **收益率趋势**：长端美债收益率或维持高位震荡，难以持续下行。 ## 图表说明（摘要） - 图1：美债长短收益率自伊朗战争以来持续走高 - 图2：联邦债务总额突破40万亿美元 - 图3：26财年净赤字超2万亿美元，赤字率重回6%上方 - 图4：美国短债占存量比例近期保持稳定 - 图5：10-20年期美国财政部回购操作 - 图6：20-30年期美国财政部回购操作 - 图7：中长期美债发行、到期规模（净融资为右轴） ## 分析师简介 - 张迪：首席宏观经济分析师 - 刘雅坤：首席固定收益分析师 - 于金潼：宏观经济分析师 - 张岩东：固定收益分析师 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。投资者应自行判断并承担投资风险。