20260524-华创证券-_华创交运_周报_聚焦_全球能源安全视角下再论原油运输的供与需_继续强推中远海能与招商轮船_8页_1mb

华创交运周报总结：全球能源安全视角下的原油运输市场分析及投资建议

核心内容概述

本报告从全球能源安全视角出发，深入分析原油运输市场的供需关系变化，并对油运、干散货、集运及航空等行业进行数据跟踪与展望。报告重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油、招商港口、青岛港、唐山港等核心标的，同时提出对航空及港口板块的左侧布局建议。

主要观点与关键信息

一、原油运输市场分析

1. 需求变化

• 量：地缘冲突导致全球原油库存下降，补库需求预计持续1年以上，若冲突缓和，补库周期可能为154天至1.7年。
• 库存提升：若全球主要国家库存水位提升至90天，补库量将达21.7亿桶，可能持续3年。
• 多元化进口渠道：中东运量占比下降至39%-49%，美湾、西非、南美等区域份额上升，预计带来17332亿吨海里需求增量，25年基期增速为15.8%。
• 合规市场：全球原油增产周期提振运输需求，OPEC+仍有324万桶/天潜在增产空间，占2025年全球海运量约8%。随着制裁加强和地缘扰动，“黑油转白”逻辑持续兑现，推动长期需求走强。

2. 供给变化

• VLCC市场格局重塑：韩国长锦商船通过买入二手船和期租，成为全球最大VLCC经营商，占据24%现货市场和20%合规市场，推动运价上涨。
• 老旧船问题：当前VLCC船队中20岁以上运力占比达20%，受制裁占比达58%，利用率偏低，闲置率高达42%。老旧船可能因合规问题面临拆解风险，即使在高运价环境下也可能发生，影响未来运力供给。
• 新船交付周期长：VLCC在手订单运力比总运力为27.4%，未来26-28年预计分别交付36、66、87艘，对应运力增速3.8%、6.0%、8.7%。

3. 运价与利润弹性

• VLCC TCE波动：每波动1万美元/天，中远海能、招商轮船税前利润弹性分别为10.1亿元、12.3亿元。
• MR TCE波动：每波动1万美元/天，招商南油税前利润弹性为8.7亿元。
• 当前运价表现：2026Q1 VLCC TCE均值为13.7万美元，同比上涨258%。

4. 投资建议

• 强推油运标的：中远海能、招商轮船，推荐招商南油。
• 业绩表现：2025Q4至2026Q1，三家油运公司业绩升至历史中高位，招商轮船归母净利润创历史新高，中远海能为近5年新高。

二、航空市场数据跟踪

1. 客运情况

• 国内旅客量：5月16日-22日，国内日均旅客量同比-8.0%，客座率85.2%，同比-0.7%。
• 跨境旅客量：5月16日-22日，跨境日均旅客量同比+0.8%，客座率83.6%，同比+4.7%。
• 票价表现：国内全票价同比+15.4%，裸票价同比-1.4%。

2. 货运情况

• 浦东机场出境货运价格指数：5月18日收于5807点，周环比-1.7%，同比+38.6%。
• 香港机场出境货运价格指数：收于4592点，周环比-2.4%，同比+34.3%。
• 运价趋势：2026年初至今，浦东机场货运价格指数上涨14.9%，香港机场上涨9.4%。

3. 投资建议

• 左侧布局航空：一季度7家公司均盈利，海航、春秋创历史新高。油价高企导致股价下行，当前为布局时机。
• 核心标的：三大航H/A，华夏、春秋。

三、航运市场表现

1. 油运

• VLCC运价：周环比-7.5%，当前平均TCE为9.1万美元/天。
• 苏伊士型油轮：日收益TCE为10.7万美元/天，周环比-7%。
• 阿芙拉型油轮：日收益TCE为6.7万美元/天，周环比-7%。
• MR成品油轮：日收益TCE为2.4万美元/天，周环比-10%。

2. 干散货

• BDI运价：周环比-5.1%，收于2991点，2026Q2均值2689点，同比+83%。
• BCI、BPI、BSI、BHSI：分别收于4954、2223、1567、843点，周环比-4.2%、-11.8%、+0.1%、-0.8%。

3. 集运

• SCFI指数：收于2218点，周环比+3.6%，2026Q2均值1966点，同比+20%。
• 主要航线表现：美西、美东、欧洲、地中海、东南亚分别上涨1.2%、2.1%、4.9%、2.0%、2.6%。
• CCFI指数：收于1317点，周环比+2.9%，2026Q2均值1248点，同比+9%。
• PDCI指数：收于947点，周环比-3.5%，2026Q2均值1066点，同比-8%。

四、行业趋势与投资建议

1. 绩优线索

• 快递行业：进入高质量发展阶段，件量增速放缓，但“反内卷”具备可持续性，龙头份额提升，推荐中通、圆通、申通。
• 油运：能源安全焦虑+市场格局优化，推动三年大周期，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
• 干散货：BDI站稳3000点，西芒杜铁矿投产带来利好，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。

2. 左侧布局航空

• 时机分析：油价高企导致股价下行，但一季度业绩验证供需逻辑，关注油价波动带来的反弹机会。
• 推荐标的：三大航H/A，华夏、春秋。

3. 港口与红利资产

• 港口优势：具备天然壁垒、高确定性增长、稳定现金流及高股息率，推荐招商港口、青岛港、唐山港。
• 高速公路：推荐四川成渝H/A、皖通高速、山东高速等，关注股息率。
• 高铁票价调整：京沪高铁公布票价上浮20%，提升盈利能力与股东回报。

风险提示

• 人民币大幅贬值
• 经济下滑风险
• 行业竞争加剧
• 政策变动及地缘政治影响

投资建议总结

• 油运：中远海能、招商轮船、招商南油
• 航空：三大航H/A、华夏、春秋
• 港口：招商港口、青岛港、唐山港
• 高速公路：四川成渝H/A、皖通高速、山东高速
• 快递：中通、圆通、申通
• 干散货：招商轮船、海通发展、太平洋航运

数据来源

• CADAS
• Wind
• Clarksons
• 美国零售商联合会NRF
• 华创证券研究所