深度报告-20221122-华通证券国际-海尔智家-600690.SH-投资价值分析报告_前瞻性全球化及高端市场布局_数字化改革_助力业绩逆势高速增长_27页_1mb

海尔智家（600690.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

海尔智家作为家电行业的龙头企业，凭借前瞻性全球化布局、高端市场战略以及数字化改革，实现了业绩逆势高速增长。公司不仅在传统家电领域保持领先地位，还积极布局新兴市场和高端产品线，推动整体营收和市场份额的提升。

主要观点与关键信息

家电行业发展趋势

• 市场复苏：2021年我国家电市场全面复苏，零售规模达8811亿元，同比增长5.7%，基本恢复至疫情前水平。
• 政策支持：国家出台多项政策，如绿色智能家电下乡、以旧换新，推动家电行业进一步增长。
• 行业集中度提升：家电市场集中度提升，龙头品牌影响力增强，线上线下融合成为主流。
• 未来方向：行业将向下沉市场、全球化、智能化和高端化发展，其中高端化成为主要增长动力。

海尔智家竞争优势

• 全球化布局：不同于代工贴牌，海尔智家通过收购和自创品牌完成全球化，2021年海外营收占比首次超过国内市场。
• 多品牌战略：公司拥有7大自主品牌（Haier、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy），覆盖全球主要市场。
• 技术与创新：公司在冰箱、洗衣机等领域保持市场占有率第一，并在高端化战略下推动空调、厨电市场占有率提升。
• 费用优化：销售费用率和管理费用率持续优化，毛利率稳定，费用效率提升空间大。

业绩预测与估值

• 业绩预测：预计2022-2024年公司每股收益分别为1.85元、2.31元、2.73元，归母净利润复合增长率为25.35%。
• 估值模型：
  • PE估值：2022年PE估值区间为14-18.5倍，对应每股合理估值区间为25.9-34.22元。
  • DCF估值：公司内在价值测算为31.14元/股，对应总估值2941.28亿元，处于PE估值模型区间内。
• 投资评级：公司获得“推荐（首次）”的投资评级，目标价格为27.68元，对应PE为14.96倍。

详细总结

家电行业分析

1. 市场稳定：我国家电市场零售规模趋于稳定，2021年达到8811亿元，同比增长5.7%。
2. 政策支持：国家鼓励绿色智能家电下乡、以旧换新，推动市场增长，同时疫情后线下消费复苏。
3. 龙头品牌优势：海尔智家、美的、格力等品牌在市场中占据主导地位，线上渠道增长显著。
4. 未来方向：
   • 下沉市场：三线以下城市及农村市场潜力巨大，2021年市场规模达2775亿元，同比增长8.9%。
   • 全球化：海外营收持续增长，2021年达1147.26亿元，占比50.6%。
   • 智能化：智能化转型趋势明显，产品向更智能、节能、个性化方向发展。
   • 高端化：高端产品需求上升，卡萨帝等品牌在高端市场表现突出。

海尔智家竞争优势

1. 全球化战略：
   • 公司通过35年的坚持，完成从引进技术到海外收购的全球化路径。
   • 全球化布局覆盖160个国家和地区，拥有33个工业园、133个制造中心，其中54个海外。
   • 全球7200个服务中心，15000多名工程师，提供7*24小时服务。
2. 多品牌战略：
   • 拥有Haier、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy七大品牌，覆盖不同市场层次。
   • 卡萨帝成为国产高端第一品牌，2021年营收达129亿元，增速快。
3. 产品与市场占有率：
   • 冰箱、洗衣机市场占有率常年保持第一，2022年1-8月市场占有率分别为27.6%、46.8%。
   • 空调、厨电市场占有率逐步提升，高端化战略推动增长。
4. 毛利率与费用优化：
   • 毛利率稳定，2022Q3为30.49%，受益于产品结构优化和供应链数字化。
   • 销售费用率和管理费用率持续优化，2022Q3分别为14.88%和4.18%，费用效率提升空间大。

业绩预测与估值分析

1. 收入预测：
   • 2022-2024年营收分别为2578.56亿元、2896.89亿元、3227.5亿元，同比增长13.32%、12.35%、11.41%。
2. 利润预测：
   • 归母净利润分别为174亿元、218亿元、258亿元，复合增长率25.35%。
   • ROE持续提升，2022年预计为17.93%，2024年预计为20.42%。
3. 估值分析：
   • PE估值：2022年PE估值区间为14-18.5倍，对应目标价25.9-34.22元。
   • DCF估值：公司内在价值为31.14元/股，对应总估值2941.28亿元，处于PE估值区间内。
   • PE&PEG：当前PE为15.21倍，预测期PEG均小于1，显示公司存在低估。
   • 估值标准差：公司PE处于低位震荡，估值修复空间较大。

投资建议

• 股价催化剂：原材料价格回落、国内防疫政策宽松、地产支持政策、数字化改革红利。
• 目标价格：六个月内的目标价为27.68元，当前股价折价14.74%。
• 投资评级：给予“推荐（首次）”评级，预计未来6个月内股价表现强于基准指数。

投资风险提示

• 疫情防控不及预期：疫情反复可能影响生产和销售。
• 汇率波动：海外营收占比高，汇率波动风险较大。
• 原材料价格波动：原材料成本占比高，价格波动可能影响毛利率。
• 终端需求不及预期：全球加息和消费疲软可能影响需求增长。

结论

海尔智家凭借前瞻性全球化、高端化布局和数字化改革，实现业绩逆势增长。公司在全球主要市场占有率领先，品牌矩阵完善，费用率持续优化，毛利率稳定。未来三年，公司预计保持良好增长态势，PE估值处于低位，存在估值修复空间，投资建议为“推荐（首次）”。然而，需关注原材料价格、汇率波动及终端需求变化等风险因素。