20181017-兴业研究-Midstream_and_Downstream_Private_Sector_Enterprises_Seeing_Run-up_in_Cost_Pressure_5页_365kb

总结：中游与下游私营企业成本压力上升

核心内容

本报告分析了2018年期间中国上游、中游和下游企业（包括国有企业和私营企业）的成本压力变化，重点指出中游和下游私营企业面临显著的成本上升压力，尤其是劳动成本和利息支出。相比之下，上游企业的成本压力较小，国有企业在所有三个行业中债务偿还压力有所缓解。

主要观点

• 上游企业成本压力较小：无论是国有企业（SOEs）还是私营企业（PSEs），上游企业的成本压力都相对较低。
• 中游和下游国有企业成本压力适中：SOEs在中游和下游行业的成本压力保持在中等水平。
• 私营企业成本压力显著上升：在中游和下游行业，私营企业成本压力迅速增加，特别是劳动成本和利息支出。
• 成本结构变化明显：2018年上半年，私营企业在中游和下游行业的其他费用（如租金、折旧摊销、税费和利息）占收入的比例大幅上升，反映出其经营压力加大。
• 利息支出成为主要压力来源：私营企业利息支出占收入的比例在2018年上半年显著上升，远高于国有企业，表明其债务负担加重。

关键信息

成本压力趋势

• 上游企业：SOEs的COGS/收入比在2015-2017年间持续下降，而PSEs在2016年略有下降后于2017年回升。2018年上半年，两者COGS/收入比均上升，但PSEs上升幅度更大。
• 中游企业：SOEs和PSEs的COGS/收入比自2017年起持续上升，PSEs的上升速度更快。2018年上半年，PSEs的其他费用占收入比例显著上升。
• 下游企业：SOEs的COGS/收入比自2015年起稳步上升，而PSEs在2015-2017年间保持稳定，但2018年上半年出现大幅上升。此外，下游SOEs的成本压力高于其他SOEs。

成本结构变化

• 其他费用：2015-2018年上半年，PSEs在中游和下游行业的其他费用占收入比例普遍高于SOEs，尤其是在劳动成本和利息支出方面。
• 利息支出：SOEs的利息支出占收入比例在2015-2017年间持续下降，而PSEs则从2016年开始上升，并在2018年上半年显著增加，显示出私营企业债务负担加重。

表格数据（1H18 vs 2017）

比例类型	上游SOEs	中游SOEs	下游SOEs	上游PSEs	中游PSEs	下游PSEs
COGS/收入	0.34%	0.49%	0.45%	1.14%	1.10%	2.37%
劳动成本/收入	-0.07%	-0.01%	0.96%	-1.10%	2.85%	4.36%
租金/收入	-0.09%	0.02%	0.09%	-0.21%	0.71%	1.17%
折旧摊销/收入	-0.02%	0.00%	0.16%	-0.08%	1.15%	2.37%
税费/收入	0.53%	0.04%	-0.04%	-0.22%	-0.28%	-0.31%
利息支出/收入	-0.03%	-0.18%	-0.09%	0.16%	7.25%	0.84%

行业差异

• 中游和下游私营企业：成本压力显著上升，尤其是劳动成本和利息支出。
• 下游国有企业：相比其他SOEs，成本压力更高。

结论

2018年上半年，中国中游和下游私营企业面临显著的成本压力，主要体现在劳动成本和利息支出的增加。相比之下，上游企业及国有企业在所有三个行业中的成本压力相对较小。私营企业成本压力的上升反映了其在经营过程中面临的挑战，尤其是在融资成本和运营效率方面。