> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债市场分析总结 ## 核心内容 2026年5月28日，国债延续上涨态势，国债期货主力合约全线收涨，长端表现优于短端。市场整体呈现政策宽松、财政发力与货币政策适度宽松的特征。同时，海外美债收益率下行及中美利差收窄对国内债市形成一定外溢效应。 --- ## 主要观点 ### 宏观政策面 - **财政政策**：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达到30万亿元，同比增长1.3%。超长期特别国债1.3万亿元即将发行，财政靠前发力特征明显。 - **货币政策**：央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，5月22日开展6000亿元MLF操作，结束缩量态势，显示对中长期流动性的呵护。 - **经济数据**：1-4月全国固定资产投资同比下降1.6%，扣除房地产后增长1.3%。4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所回升。 ### 资金面 - **财政**：1-4月财政收入同比增长3.5%，支出增长1.3%，进度为近5年最快，显示财政发力。 - **金融**：4月社会融资规模同比少增，但企业债券融资显著多增，显示直接融资对信贷的替代效应增强。 - **货币市场**：央行逆回购操作利率为1.4%，主要期限回购利率小幅波动，显示流动性保持宽松。 ### 市场表现 - **国债期货**：TS、TF、T和TL收盘价分别为102.64元、106.37元、109.09元和113.71元，涨跌幅分别为0.02%、0.09%、0.10%和0.12%。 - **价差**：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.076元、0.066元、0.011元和0.137元，较前日有所变化。 - **市场情绪**：国债期货市场整体呈现多头情绪，但需关注流动性紧缩风险。 --- ## 关键信息 ### 政策动态 - **财政政策**：2026年赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，支出首次达30万亿元，超长期特别国债1.3万亿元将发行。 - **货币政策**：央行多次调整利率，包括下调再贷款利率0.25个百分点，以及5月22日MLF操作6000亿元，显示政策宽松倾向。 ### 经济数据 - **固定资产投资**：1-4月同比下降1.6%，扣除房地产后增长1.3%。 - **物价指标**：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所上升。 - **经济指标**：社会融资规模同比少增，M2同比8.60%，制造业PMI为50.30%，显示经济复苏态势。 ### 货币市场 - **Shibor利率**：1D、7D、14D和1M分别为1.317%、1.362%、1.381%和1.389%，较前日变化不大。 - **同业存单**：AAA级3M、6M、9M和1年到期收益率分别为1.35%、1.40%、1.40%和1.40%，显示市场流动性偏宽松。 - **银行间质押式回购**：成交额与成交量显示市场流动性保持稳定。 ### 债券市场 - **国债期货**：各品种净基差走势显示市场存在一定的结构性分化，如TS净基差为负，而TL净基差为正。 - **现券与期货价差**：不同期限利差与跨品种价差显示市场预期存在分歧，如2*TS-3*TF+T价差为负，显示短期利率相对较高。 - **流动性风险**：需关注流动性快速紧缩的风险，尤其是政府债供给压力和地缘政治因素。 --- ## 市场策略 - **单边策略**：2609合约中性对待。 - **套利策略**：关注TF2609基差反弹，关注3T-TL回落。 - **套保策略**：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 --- ## 风险提示 - **流动性风险**：市场流动性可能快速紧缩，影响国债价格走势。 - **政策风险**：财政和货币政策可能调整，影响市场预期。 - **通胀预期**：若通胀压力上升，可能对债市形成压力。 - **汇率波动**：中美利差变化及汇率波动可能影响货币政策空间。 --- ## 图表与数据概览 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图1 | 国债期货主力连续合约收盘价走势 | | 图2 | 国债期货各品种涨跌幅情况 | | 图3 | 国债期货各品种沉淀资金走势 | | 图4 | 国债期货各品种持仓量占比 | | 图5 | 国债期货各品种净持仓占比（前20名） | | 图6 | 国债期货各品种多空持仓比（前20名） | | 图7 | 国开债-国债利差 | | 图8 | 国债发行情况 | | 图9 | Shibor利率走势 | | 图10 | 同业存单（AAA）到期收益率走势 | | 图11 | 银行间质押式回购成交统计 | | 图12 | 地方债发行情况 | | 图13 | 国债期货各品种跨期价差走势 | | 图14 | 现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） | | 图15 | 现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） | | 图16 | 现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） | | 图17 | 现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） | | 图18 | 现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T） | | 图19 | 两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率 | | 图20 | TS主力合约IRR与资金利率 | | 图21 | TS主力合约近三年基差走势 | | 图22 | TS主力合约近三年净基差走势 | | 图23 | 五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率 | | 图24 | TF主力合约IRR与资金利率 | | 图25 | TF主力合约近三年基差走势 | | 图26 | TF主力合约近三年净基差走势 | | 图27 | 十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | | 图28 | T主力合约IRR与资金利率 | | 图29 | T主力合约近三年基差走势 | | 图30 | T主力合约近三年净基差走势 | | 图31 | 三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | | 图32 | TL主力合约IRR与资金利率 | | 图33 | TL主力合约近三年基差走势 | | 图34 | TL主力合约近两年净基差走势 | --- ## 本期分析研究员 - **徐闻宇** 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 --- ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告观点、结论及预测仅反映发布当日的判断，不同时期可能有所调整。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。报告版权属华泰期货研究院所有，未经许可不得使用或分发。