20260401-西南证券-天润乳业-600419.SH-2025年报点评_25Q4收入增速转正_疆内市场表现良好_6页_1mb

文档总结

核心内容概述

公司于2025年发布年报，全年实现营业收入27.52亿元，同比增长-1.9%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长-5%。尽管全年整体收入和利润略有下滑，但25Q4收入增速转正，同比增长4.6%，归母净利润同比增长143.6%，显示出第四季度强劲的盈利能力。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.02元（含税）。

主要观点

收入与利润表现

• 全年收入：27.52亿元，同比下降1.9%。
• 全年归母净利润：0.41亿元，同比下降5%。
• Q4收入：6.8亿元，同比增长4.6%。
• Q4归母净利润：0.5亿元，同比增长143.6%。

分品类收入表现

• 常温乳制品：全年收入14.7亿元，同比下降2.3%；Q4同比增长6.2%。
• 低温乳制品：全年收入10.8亿元，同比下降3.2%；Q4同比增长1.1%。
• 畜牧业产品：全年收入1亿元，同比增长9.4%；Q4同比增长3.2%。
• 其他产品：全年收入0.2亿元，同比增长15.7%；Q4同比下降17.3%。

分区域收入表现

• 疆内市场：全年收入14.5亿元，同比增长6.7%；Q4同比增长11.9%。
• 疆外市场：全年收入12.2亿元，同比下降11%；Q4同比下降4.1%。

毛利率与费用率

• 全年毛利率：16.1%，同比下降0.7个百分点。
• Q4毛利率：15.7%，同比上升3.6个百分点。
• 全年销售费用率：6.2%，同比上升0.7个百分点。
• 全年管理费用率：3.7%，同比下降0.1个百分点。
• 全年研发费用率：0.8%，同比下降0.2个百分点。
• 全年净利率：0.5%，与去年同期基本持平。
• Q4净利率：7.4%，同比上升5.5个百分点，主要受益于政府补助增加。

产品与市场策略

• 公司拥有强大的产品矩阵，依托优质奶源和新品研发能力，产品口味独特，消费者复购率高。
• 坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场巩固疆内优势。
• 在疆外市场，公司聚焦重点市场，采用差异化渠道如专卖店，以避开与乳业巨头的直接竞争。

盈利预测

• 2026-2028年EPS：预计分别为0.38元、0.48元、0.55元。
• 动态PE：预计分别为25倍、20倍、17倍。
• ROE：预计分别为4.41%、5.27%、5.75%。
• 净利润增长率：2026年预计增长753.26%，2027年增长25.48%，2028年增长15.05%。

风险提示

• 外购原奶价格大幅上涨风险。
• 奶牛养殖成本大幅上涨风险。
• 全国化拓展不及预期风险。
• 国内乳制品消费需求持续疲软风险。

关键信息

财务预测

• 2026-2028年收入：预计分别为29.66亿元、31.54亿元、33.32亿元。
• 2026-2028年毛利率：预计分别为17.73%、18.33%、18.06%。
• 2026-2028年净利率：预计分别为4.08%、4.81%、5.24%。

估值指标

• PE：2025年为73倍，2026年为25倍，2027年为20倍，2028年为17倍。
• PB：2025年为1.15，2026年为1.11，2027年为1.05，2028年为1.00。
• EV/EBITDA：2025年为4.86，2026年为5.70，2027年为4.76，2028年为4.31。

增长预期

• 常温乳制品：预计2026-2028年收入增速分别为7%、5%、3%。
• 低温乳制品：预计2026-2028年收入增速分别为6%、4%、4%。
• 畜牧业产品：预计2026-2028年收入增速分别为15%、20%、20%。
• 其他产品：预计2026-2028年收入增速分别为30%、30%、30%。

未来展望

随着奶价逐步企稳，公司盈利能力有望持续提升。产品力行业领先，疆内外市场扩张有序推进，预计公司未来三年将实现稳步增长。