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招银国际环球市场投资总结

核心内容概览

本报告总结了全球主要市场的近期表现及行业动态，重点分析了A股、港股、美股、日韩及欧洲市场的走势，并对半导体行业和公司ServiceNow进行了深度点评。此外，还提供了投资评级说明与免责声明。

全球市场表现

A股市场

• 沪指：放量调整，下跌 $0.32%$
• 创业板指：下跌 $0.87%$
• 行业表现：白酒、零售、油气和燃气轮机逆势走强，算力硬件和有色回调
• 人民币：中间价下调至6.8650，反映美元和油价走强带来的压力

港股市场

• 恒生指数：下跌 $0.95%$
• 恒生科技指数：下跌 $1.98%$
• 行业表现：可选消费、生物科技和半导体板块承压，能源股相对抗跌
• 南向资金：逆势净流入85.98亿港元

日韩及欧洲市场

• 日经225：收跌 $0.8%$，盘中首次升破60,000点，后因获利了结和油价上涨转跌
• 韩国：一季度GDP环比增长 $1.7%$，高于预期，但高油价和中东冲突仍为增长风险，涨幅缩窄至 $0.9%$
• 欧洲市场：整体偏平，STOXX600仅涨 $0.05%$，4月欧元区综合PMI降至48.6，跌入收缩区间，反映服务业需求疲软和成本压力上升

美股市场

• 标普500：下跌 $0.41%$
• 纳斯达克：下跌 $0.89%$
• 行业分化：半导体指数上涨并实现17连涨，但软件股重挫，ServiceNow暴跌 $17.75%$，拖累科技成长板块
• 板块表现：公用事业、工业和必需性消费走强，信息技术、可选消费和金融收跌

大宗商品与加密货币

• 布伦特原油：上涨 $3.10%$，连涨第四日，达105.07美元/桶
• 现货黄金：下跌 $0.9%$，至4697.06美元/盎司
• 现货白银：下跌 $2.7%$
• 铂金与钯金：跌幅更大，显示高油价推升通胀预期和实际利率，对贵金属价格造成压力
• 比特币：小幅回落近 $1%$

行业点评

半导体 - Google Cloud Next：TPU v8与AI超级计算架构的崛起

• 发布内容：Google Cloud Next大会首日发布了三项关键更新，包括第八代TPU、AIHypercomputer架构和Agentic AI（智能体驱动AI）
• 趋势变化：AI资本开支正从算力驱动转向系统驱动，受益范围扩展至内存、光互连、电力与散热及存储相关环节
• 投资建议：维持对中际旭创（300308CH）和英诺赛科（2577HK）的买入评级，认为其为谷歌AI基础设施扩张的重要受益者

半导体 - 壁仞科技拜访总结

• 公司概况：壁仞科技是一家专注于训练与推理加速器的GPGPU设计公司，采用无晶圆厂模式
• 产品进展：第二代产品BR20X系列已完成流片前设计，预计2026年商业化
• 客户拓展：已覆盖AI算力平台、电信运营商、商业AIDC服务商及AI/大模型企业
• 财务表现：2025年收入10.3亿元人民币，下半年贡献9.8亿元，毛利率 $55.2%$
• 库存增长：截至2025年末，公司库存达9.49亿元，同比增长 $520%$，反映下游需求加速释放

公司点评

ServiceNow（NOW US）

• 投资评级：买入，目标价160.0美元
• 业绩表现：1Q26总营收同比增长 $22%$ 至37.7亿美元，非GAAP营业利润同比增长 $26%$ 至12.0亿美元
• 指引调整：管理层上调FY26订阅收入同比增速至 $20.5% -21%$，但预计AI收购将对营业利润率和自由现金流利润率造成负面影响
• 未来展望：AI降本增效将推动利润率重回扩张轨道，预计FY26年末AI业务ACV目标由10亿美元上调至15亿美元
• 估值调整：考虑板块估值整体回落，目标价下调至160.0美元，对应30倍FY26EV/EBITDA

投资评级说明

股票投资评级

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过 $15%$
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过 $10%$
• 未评级：招银国际环球市场未给予投资评级

行业投资评级

• 优于大市：行业股价未来12个月预期表现跑赢大市指标
• 同步大市：行业股价未来12个月预期表现与大市指标相若
• 落后大市：行业股价未来12个月预期表现跑输大市指标

免责声明

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