20260523-华创证券-短信用优先_波动中布局中端品种_28页_8mb

信用债市场策略总结

核心内容

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差收窄的趋势。市场情绪受到资管钱多格局、摊余债基开放以及经济弱修复格局的支撑，但后半周因税期临近和供给扰动，资金面预期边际收紧，债市有所调整。展望下周，资金面或继续波动，收益率可能小幅调整，但配置力量对利差走阔具有一定的保护作用。策略上建议优先配置短信用品种，逐步布局中端品种，对长久期品种保持谨慎。

主要观点

• 短信用优先：2y以内信用债收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，适合作为底仓。
• 中端品种机会：3-5y品种在资金面波动中可能有配置机会，期限利差或仍有压缩空间，可关注曲线平坦化机会。
• 长久期品种谨慎：5y以上信用债利差已压缩至低位，负债端稳定性偏弱的机构应谨慎追涨。

关键信息

信用债收益率及利差走势

• 本周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。
• 2y以内中短票收益率主要分布在 $1.50% - 1.70%$ 附近，利差在12-25BP附近。
• 3-5y中端品种表现较优，3-1yAA+期限利差收窄2BP，当前利差处于2024年以来的较高水平。

后市展望

• 资管钱多格局延续，但税期临近和供给扰动导致市场对资金面预期边际收紧。
• 央行MLF小幅净投放1000亿元，反映资金条件已有边际变化。
• 海外债券市场因通胀因素调整较大，可能制约国内债市下行空间。

信用策略建议

• 优先配置2y以内短信用品种，作为底仓。
• 3-5y品种适合增量博收益资金逐步进场。
• 长久期品种需谨慎追涨，关注负债端稳定性较强的机构。

重点政策及热点事件

1. 四川省启动科创债发行补贴：实行“免申即享”，符合条件企业最高可获80万元补贴，建议关注后续发行规模变化。
2. 湖北省建立科创债融资担保机制：明确担保机构可与中债增进公司开展风险比例分担或CRMW创设合作，建议关注政策落地情况。
3. 吉林省加强政府债务管理：明确高风险地区不准发行新增专项债券，建议关注政策效果。
4. 黑龙江深化农信社改革：首批27家机构被纳入改革版图，东北地区三省份农信社改革均在推进。

机构配置情况

• 基金：继续增配信用债，3-5y品种配置规模较高，7-10y长久期普信债净买入增加。
• 理财：主要增配3y以内短端品种，3-5y品种也有部分增配，整体配置规模收缩。
• 保险：对5y以上二级资本债延续净卖出，对10y以上长久期普信债净买入缩量。
• 其他机构：延续净买入，但7-10y品种净买入收缩。

二级市场表现

• 信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄。
• 城投债净融资额环比下降，其他品种如中短票、地产债、钢铁债、煤炭债等净融资额环比上升。

成交流动性

• 本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均下降。

评级调整

• 本周共2家主体评级上调，1家主体评级下调。

风险提示

• 数据统计口径可能出现偏差。
• 信用风险事件可能超预期发生。