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招银研究|权益策论：战争阴云与HALO交易（2026年3月）

核心内容

2026年1-2月，全球股市整体上行但结构分化显著，**HALO交易（重资产、低淘汰）**成为市场主流策略。能源、材料、工业等重资产周期板块领涨，而轻资产科技股走弱。3月美以伊冲突爆发，进一步强化HALO交易逻辑，推升上游周期股，压制中下游板块及高估值科技股，同时加剧全球股市波动。

主要观点

1. 全球权益市场核心叙事

• 周期强化：全球制造业复苏、主要经济体降息带来的宽松流动性、国内五年规划开局之年的再通胀规律，共同强化周期股投资逻辑。
• AI裂痕：传统软件行业面临AI替代压力，科技股投资需聚焦硬科技。

2. A股研判

• 短期承压：受伊朗局势影响，A股短期承压，若战争持续四五周，油价风险解除后市场将回归缓慢上行趋势。
• 行业配置：周期板块提升为进攻主线，重点关注传统能源、贵金属、关键金属等战略资源，以及具备成本转嫁能力的化工品和农业板块；科技板块作为结构性配置，聚焦电子、电力设备、通信等硬科技领域。
• 风格均衡：成长与价值趋于均衡，市值层面中证2000等小盘股整体优于沪深300等大盘股，但短期受地缘冲突影响面临阶段性压力。

3. 境外市场分析

• 美股：处于AI交易逻辑换挡期，呈现盈利驱动、估值回落、波动加剧特征，风格从科技巨头向非科技行业、从大盘股向中小盘股扩散，维持标配并在估值回落时增配。
• 港股：受HALO交易主导，周期股领涨、科技股走弱，短期受伊朗局势冲击，预计月内震荡企稳，整体表现或弱于A股。配置上以周期股为进攻主线、高股息为防守主线，恒生科技等待叙事逻辑反转后布局。

关键信息

1. HALO交易逻辑

• 定义：重资产、低淘汰，即做多AI难以替代的重资产行业，做空易被AI颠覆的轻资产行业。
• 表现：2026年1-2月，能源、材料、工业等重资产周期板块领涨，轻资产科技股走弱，A股与港股均呈现此特征。
• 强化因素：美以伊冲突引发的资源品供给紧张，进一步巩固上游周期股逻辑。

2. 周期股逻辑强化

• 全球制造业复苏：战争风险加剧，军工开支提升，推动资源品需求与价格上升。
• 流动性宽松：主要经济体仍处于降息周期，利好大宗商品价格上行。
• 再通胀规律：中国五年规划开局之年，GDP平减指数回升，周期股普遍表现强势，石油石化与钢铁行业通常取得超额收益。

3. 科技股分化

• AI替代压力：传统软件行业面临AI替代风险，付费转化率与客单价承压。
• 硬科技相对强势：电子、电力设备、通信等行业受益于AI资本开支扩张，具备产业趋势与自主可控属性。
• 软件股走弱：AI削弱传统平台入口价值，降低软件开发门槛，加剧同质化竞争。

4. 市值风格

• 小盘股优势：在新兴产业爆发、流动性宽松、IPO收紧背景下，小盘股相对收益优势明显。
• 短期压力：地缘政治冲突导致风险偏好回落，小盘股面临阶段性压力，且小微盘板块每年4月表现较差。

5. 风险情景

• 基准情景：若战争持续四五周，油价风险解除，全球股市将回归缓慢上行趋势。
• 风险情景：若伊朗局势持续恶化，原油价格长期高位，全球股市可能进一步下跌。

行业配置建议

总结

2026年全球权益市场在HALO交易逻辑与AI叙事转向的双重影响下，呈现周期股强势、科技股分化、成长与价值风格均衡、小盘股优于大盘股的格局。A股与港股均受地缘政治冲突影响，短期承压，但若局势缓解，市场有望回归缓慢上行趋势。未来投资应聚焦硬科技与周期板块，合理配置成长与价值，关注小盘股的相对收益机会。