> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招银研究|权益策论：战争阴云与HALO交易（2026年3月） ## 核心内容 2026年1-2月，全球股市整体上行但结构分化显著，**HALO交易（重资产、低淘汰）**成为市场主流策略。能源、材料、工业等重资产周期板块领涨，而轻资产科技股走弱。3月美以伊冲突爆发，进一步强化HALO交易逻辑，推升上游周期股，压制中下游板块及高估值科技股，同时加剧全球股市波动。 ## 主要观点 ### 1. 全球权益市场核心叙事 - **周期强化**：全球制造业复苏、主要经济体降息带来的宽松流动性、国内五年规划开局之年的再通胀规律，共同强化周期股投资逻辑。 - **AI裂痕**：传统软件行业面临AI替代压力，科技股投资需聚焦硬科技。 ### 2. A股研判 - **短期承压**：受伊朗局势影响，A股短期承压，若战争持续四五周，油价风险解除后市场将回归缓慢上行趋势。 - **行业配置**：周期板块提升为进攻主线，重点关注传统能源、贵金属、关键金属等战略资源，以及具备成本转嫁能力的化工品和农业板块；科技板块作为结构性配置，聚焦电子、电力设备、通信等硬科技领域。 - **风格均衡**：成长与价值趋于均衡，市值层面中证2000等小盘股整体优于沪深300等大盘股，但短期受地缘冲突影响面临阶段性压力。 ### 3. 境外市场分析 - **美股**：处于AI交易逻辑换挡期，呈现盈利驱动、估值回落、波动加剧特征，风格从科技巨头向非科技行业、从大盘股向中小盘股扩散，维持标配并在估值回落时增配。 - **港股**：受HALO交易主导，周期股领涨、科技股走弱，短期受伊朗局势冲击，预计月内震荡企稳，整体表现或弱于A股。配置上以周期股为进攻主线、高股息为防守主线，恒生科技等待叙事逻辑反转后布局。 ## 关键信息 ### 1. HALO交易逻辑 - **定义**：重资产、低淘汰，即做多AI难以替代的重资产行业，做空易被AI颠覆的轻资产行业。 - **表现**：2026年1-2月，能源、材料、工业等重资产周期板块领涨，轻资产科技股走弱，A股与港股均呈现此特征。 - **强化因素**：美以伊冲突引发的资源品供给紧张，进一步巩固上游周期股逻辑。 ### 2. 周期股逻辑强化 - **全球制造业复苏**：战争风险加剧，军工开支提升，推动资源品需求与价格上升。 - **流动性宽松**：主要经济体仍处于降息周期，利好大宗商品价格上行。 - **再通胀规律**：中国五年规划开局之年，GDP平减指数回升，周期股普遍表现强势，石油石化与钢铁行业通常取得超额收益。 ### 3. 科技股分化 - **AI替代压力**：传统软件行业面临AI替代风险，付费转化率与客单价承压。 - **硬科技相对强势**：电子、电力设备、通信等行业受益于AI资本开支扩张，具备产业趋势与自主可控属性。 - **软件股走弱**：AI削弱传统平台入口价值，降低软件开发门槛，加剧同质化竞争。 ### 4. 市值风格 - **小盘股优势**：在新兴产业爆发、流动性宽松、IPO收紧背景下，小盘股相对收益优势明显。 - **短期压力**：地缘政治冲突导致风险偏好回落，小盘股面临阶段性压力，且小微盘板块每年4月表现较差。 ### 5. 风险情景 - **基准情景**：若战争持续四五周，油价风险解除，全球股市将回归缓慢上行趋势。 - **风险情景**：若伊朗局势持续恶化，原油价格长期高位，全球股市可能进一步下跌。 ## 行业配置建议 | 板块 | 指数类型 | 2026预测增速 | 2027预测增速 | 100-股息分位 | PE5年分位 | PB5年分位 | 盈利预测排序 | 产业政策和催化事件 | 估值排序 | 综合排序 | |----------|----------|--------------|--------------|--------------|-----------|-----------|--------------|-------------------|----------|----------| | 成长 | 中信风格 | 73 | 121 | 72 | 94 | 85 | 好 | 偏好 | 偏差 | 1 | | 周期 | 中信风格 | 25 | 45 | 80 | 99 | 100 | 偏好 | 好 | 差 | 2 | | 消费 | 中信风格 | 18 | 35 | 10 | 25 | 10 | 中 | 差 | 好 | 3 | | 稳定 | 中信风格 | 3 | 9 | 26 | 61 | 49 | 差 | 中 | 偏好 | 4 | | 金融 | 中信风格 | 7 | 13 | 76 | 78 | 58 | 偏差 | 偏差 | 中 | 5 | ## 总结 2026年全球权益市场在HALO交易逻辑与AI叙事转向的双重影响下，呈现周期股强势、科技股分化、成长与价值风格均衡、小盘股优于大盘股的格局。A股与港股均受地缘政治冲突影响，短期承压，但若局势缓解，市场有望回归缓慢上行趋势。未来投资应聚焦硬科技与周期板块，合理配置成长与价值，关注小盘股的相对收益机会。