> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外部扰动后，流动性充裕或仍是债市主线——3月债市策略总结 ## 核心内容 2026年3月，债市整体处于修复行情中，尽管10年期国债收益率一度突破 $1.8\%$，但市场预期央行仍将继续维持流动性宽松，这为债市提供了支撑。财政政策方面，2026年经济增长目标为 $4.5\% -5\%$，财政赤字率维持在 $4\%$，财政支出增速降至 $4.6\%$，为近10年最低水平，财政面临一定的退坡压力。货币政策方面，央行在3月对3M买断式回购进行了缩量操作，但主要由外生因素导致，政策态度未有明显转向。 ## 主要观点 - **财政政策**：2026年财政赤字目标为 $9.5\%$，但实际实现可能面临困难。政府债净融资规模预计为13.83万亿，较2025年略有下降。财政支出增速下降，但货币政策仍可能配合以支持经济。 - **货币政策**：央行维持宽松基调，流动性充裕仍是债市主线。尽管3M买断式回购缩量，但主要由于财政存款下降和现金回流，不意味着政策转向。降准降息可能在4月政治局会议前后实施。 - **利率与债市**：10年期国债收益率在 $1.8\%$ 附近仍有支撑，若利率重回该水平上方，大行可能再度加大净买入力度。信用债表现偏强，长久期信用债利差明显回落，但其性价比已有所下降。 - **资金面**：3月财政存款与现金回流对银行中长期流动性形成补充，非银机构对同业活期存款自律趋严，但对短端资产的吸引力上升，存单利率可能进一步下行至 $1.5\% - 1.55\%$。 - **经济基本面**：2月PMI显示经济仍处于淡季，开复工进度偏慢，但出口仍维持一定景气度。国内物价受到油价上涨的影响有限，央行仍致力于推动价格合理回升。 ## 关键信息 ### 财政政策 - 2026年财政赤字目标为 $9.5\%$，但实际可能降至 $8.8\%$。 - 2026年广义财政支出增速降至 $4.6\%$，预计实际增速或降至 $1.6\%$。 - 政府债净融资规模预计为13.83万亿，略低于2025年。 ### 货币政策 - 央行3M买断式回购缩量2000亿，但流动性充裕格局未变。 - 降准降息预期可能在4月政治局会议前后实现。 - 央行强调货币政策与财政政策的协同，以保持市场流动性。 ### 利率与债市 - 10年期国债收益率在 $1.8\%$ 附近存在支撑。 - 长久期利率债表现偏弱，但长久期信用债利差明显回落。 - 存单利率可能进一步下行至 $1.5\% - 1.55\%$，短端利率回落使长端利差更具吸引力。 ### 经济基本面 - 2月制造业PMI降至49，显示经济仍处淡季。 - 出口维持一定景气度，但国内需求偏弱。 - 油价上涨对国内物价影响有限，央行推动价格合理回升。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期。 - 货币政策不及预期。 ## 图表概览 - 图表1：两会主要目标的设定。 - 图表2：2026年国债净融资规模估计。 - 图表3：2026年地方债净融资规模估计。 - 图表4：2026年超长期政府债发行规模预计与2025年大致持平。 - 图表5：2025年实际财政收支差低于预算目标。 - 图表6：2025年一般公共预算调入资金规模低于目标。 - 图表7：2025年末地方财政结余或仅剩余约9300亿。 - 图表8：2026年广义财政支出目标增速大幅回落。 - 图表9：2026广义财政目标赤字率降至 $9.5\%$。 - 图表10：3M买断式回购缩量续作2000亿。 - 图表11：3月超储率仍有可能达到 $1.5\%$。 - 图表12：2月DR001、DR007均有所回落。 - 图表13：1月银行非银存款增速大幅提升，推动各项存款增速走高。 - 图表14：近期同业存单净融资规模持续为负。 - 图表15：近期1年政金债利率降幅大于存单。 - 图表16：2月制造业PMI再度下行。 - 图表17：2月PMI供需两弱。 - 图表18：螺纹钢表观需求走势。 - 图表19：水泥发运率走势。 - 图表20：新房销售面积。 - 图表21：二手房成交面积。 - 图表22：利率突破 $1.8\%$ 后，大行净买入7-10年国债的规模下降。 - 图表23：大行周度净买入各期限国债的情况。 - 图表24：中债中短票信用利差(BP)。 ## 投资建议 - 在流动性充裕的背景下，债市仍有望维持偏强震荡。 - 若10年期国债稳定在 $1.8\%$ 下方，长久期利率债和信用债仍有修复机会。 - 投资者可关注10年政金债、30年国债以及10Y以上的地方政府债，择机交易。 ## 分析师声明 - 本报告由分析师李一爽撰写，具有证券投资咨询执业资格。 - 报告内容反映其研究观点，不涉及任何直接或间接补偿。 ## 联系方式 - 华福证券研究所 - 地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - 邮编：200120 - 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn