> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气 (002028.SZ) 总结 ## 核心内容 思源电气在2025年实现营收212.1亿元，同比增长37.2%，归母净利润31.6亿元，同比增长54.5%。其中，第四季度营收73.8亿元，同比增长46.1%，归母净利润9.7亿元，同比增长74.1%，业绩表现大超预期。 公司2025年海外订单加速释放，1-11月我国电力变压器出口额达55亿美元，同比增长49%。公司2025H1海外市场营收28.6亿元，同比增长89%。同时，部分国内750kV高毛利订单交付，推动业绩增长。 ## 主要观点 ### 业绩增长驱动因素 - **海外订单增长**：公司海外业务持续发力，订单释放节奏加快，成为业绩增长的重要支撑。 - **国内高毛利订单**：部分交付25Q1后的国内750kV订单带来高毛利收入，显著提升盈利能力。 - **主网招标份额提升**：2025年国网输变电设备招标金额达919亿元，同比增长26%，公司中标金额同比增长82%，市场份额明显扩大。 ### 未来增长预期 - **国内主网投资持续**：“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，公司有望持续受益。 - **海外订单加速**：北美市场电力变压器紧缺，公司有望突破该市场，加速海外高质量订单落地。 - **新业务拓展**：超级电容器、特高压换流阀、储能等新业务板块有较大发展潜力，可能成为新的增长点。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | 净利率 | |------|--------------|------------|--------------------|------------------|--------| | 2025E| 212.05 | 37.18% | 31.63 | 54.35% | 14.9% | | 2026E| 287.78 | 35.71% | 43.05 | 36.10% | 15.0% | | 2027E| 380.00 | 32.05% | 57.58 | 33.77% | 15.2% | ### 估值与评级 - **当前PE估值**：38倍（2025年） - **未来PE估值**：28倍（2026年）、21倍（2027年） - **评级**：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ### 风险提示 - **投资不及预期**：新业务或海外拓展可能未达预期。 - **原材料上涨**：成本上升可能影响盈利能力。 - **行业竞争加剧**：市场竞争可能导致价格压力。 ## 附录：主要财务指标分析 ### 每股指标 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.585 | 2.015 | 2.635 | 4.049 | 5.511 | 7.372 | | 每股净资产 | 11.911 | 13.418 | 15.919 | 19.318 | 24.119 | 30.612 | | 每股经营现金净流 | 1.370 | 2.936 | 3.167 | 2.872 | 5.050 | 7.254 | ### 盈利能力 - **ROE（摊薄）**：从15.01%提升至24.08% - **总资产收益率**：从7.77%提升至12.00% - **投入资本收益率**：从13.40%提升至21.16% ### 资产管理能力 - **应收账款周转天数**：从107.1天降至108.0天 - **存货周转天数**：从119.1天降至104.0天 - **应付账款周转天数**：从141.9天增至157.0天 - **固定资产周转天数**：从42.1天降至25.3天 ### 偿债能力 - **净负债/股东权益**：从-37.03%降至-59.76% - **EBIT利息保障倍数**：从-135.9降至-75.2 - **资产负债率**：从39.94%升至49.11% ## 投资建议 - **市场评级**：当前市场中相关报告“买入”建议占比1/10，整体市场平均投资建议为“买入”。 - **分析师信息**：姚遥（执业S1130512080001）、范晓鹏 ## 业务拓展 - **超级电容器业务**：具备导入数据中心的能力，AIDC业务有望持续落地。 - **特高压换流阀**：通过与怀柔实验室合作，有望切入特高压领域。 - **储能系统**：与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作电量50GWh，加速储能系统规模化应用。 ## 总结 思源电气在2025年业绩表现亮眼，主要得益于海外订单释放和国内高毛利订单交付。公司在国内电网投资加速及海外市场需求持续增长的背景下，未来有望实现业绩持续超预期。同时，公司积极拓展新业务领域，如超级电容器、特高压换流阀和储能系统，为长期增长提供动力。公司当前PE估值合理，维持“买入”评级。