ECB欧洲央行-Working-paper-no-2317_-Has-the-new-bail-in-framework-increased-the-yield-spread-between-subordinated-and-senior-bonds__33页_900kb

文档总结

核心内容

本研究分析了欧盟新“ bail-in 框架”（BRRD）实施对银行次级债券与高级无担保债券收益率利差的影响。研究旨在探讨新监管框架是否提高了市场对次级债券风险的感知，从而导致利差扩大，并进一步考察利差变化与银行特征、经济金融环境之间的关系。

主要观点

• 新监管框架的影响：BRRD的实施明确了次级债务在破产时的次级地位，使其成为损失吸收工具。然而，研究并未发现利差在整体上显著增加，表明市场对次级债券风险的感知并未因新框架而普遍上升。
• Tier 1资本比的作用：Tier 1资本比对次级债券的安全性具有重要影响，从而降低了其收益率利差。
• 市场条件与经济环境的影响：市场条件和经济环境变量（如无风险利率、银行指数波动、经济增长预期）在解释次级债券与高级无担保债券收益率利差中起关键作用。
• GSIBs与非GSIBs的利差收敛：在BRRD实施后，GSIBs与非GSIBs的债券收益率出现收敛，这可能意味着市场对“太大而不能倒”（TBTF）隐性担保的感知有所减弱。
• 次级债券与高级无担保债券的差异：研究强调了次级债券与高级无担保债券在市场反应上的不同，特别是在监管框架变化后的表现。

关键信息

研究样本与时间范围

• 样本：41家欧盟信用机构，时间跨度为2014年第四季度至2018年第二季度。
• 数据来源：使用Markit Iboxx提供的次级与高级无担保债券收益率数据，以及Orbis Bank Focus数据库中的银行特征数据。
• 样本特点：样本主要由银行集团组成，排除了已失败或可能失败的机构，数据涵盖合并层面的债务发行与资产负债表信息。

变量说明

• 因变量：次级债券与高级无担保债券收益率利差（以基点为单位）。
• 银行特征变量：
  • Tier 1资本比
  • 次级债务占总资本资金的比重
  • 不良贷款占比
  • 资产规模（以总资产对数表示）
  • 流动资产占存款比重
  • ROA/ROE
  • 业务模式（商业银行、投资银行、抵押银行）
  • 是否为GSIBs（全球系统重要性银行）
  • 是否为来自意大利或西班牙的银行（“Peripheral”变量）
• 市场与经济环境变量：
  • 无风险利率（如EONIA、SONIA、Danmarks Nationalbank T/N、T/N STIBOR）
  • 欧洲银行指数（Euro Stoxx banks）波动率
  • 经济增长预期（Consensus Forecast一年期GDP预期）
  • 假设变量：用于捕捉BRRD实施前后市场反应的变化。

研究发现

• BRRD实施后：2016年（BRRD实施年份）样本银行的高级债券收益率普遍下降，而次级债券收益率没有显著变化，表明市场对高级债券的风险感知降低。
• 监管影响的复杂性：利差变化不仅与监管框架有关，还受到银行自身特征和市场环境的影响，因此需综合考虑。
• 利差收敛现象：GSIBs与非GSIBs的利差在BRRD实施后出现收敛，这可能意味着市场对“太大而不能倒”隐性担保的预期下降。但该收敛主要由非GSIBs的收益率下降驱动，而非GSIBs收益率显著上升。
• 市场反应差异：次级债券与高级无担保债券在监管变化后的市场反应存在差异，因此需分别分析。

研究方法

• 模型：采用固定效应模型进行回归分析。
• 数据处理：
  • 次级与高级债券收益率数据转换为季度平均值。
  • 不同债券类型根据其优先级和特征进行汇总。
  • 考虑了债券剩余期限的差异（以市场价值加权平均计算）。
• 稳健性检验：通过引入假设变量（如2016年及2017年第二季度后）来验证监管变化对利差的影响。

结论

• 监管框架未显著增加利差：BRRD的实施并未导致次级债券与高级无担保债券利差的显著扩大，表明市场对次级债券风险的感知并未显著变化。
• 市场纪律与监管影响：市场对次级债券的风险定价更多依赖于银行的资本结构和财务状况，而非仅仅由监管框架决定。
• 隐性担保的弱化：GSIBs与非GSIBs之间的利差收敛可能暗示市场对“太大而不能倒”隐性担保的预期有所下降。
• 研究贡献：本研究不仅分析了监管变化对利差的影响，还强调了银行特征和市场环境在其中的重要性，为理解监管改革对银行融资成本的影响提供了新视角。

文献回顾

• 相关研究：现有文献对银行无担保债务收益率的决定因素研究较少，尤其在监管改革背景下。部分研究指出，监管改革（如BRRD）可能提高了次级债券与非次级债券之间的利差。
• 研究对比：与以往研究不同，本文关注的是次级与高级无担保债券在监管实施后的市场反应差异，并强调了资本结构、业务模式、国家背景等因素对利差的影响。
• 理论依据：基于Merton模型和市场纪律理论，分析监管改革对银行融资结构和成本的影响，同时考虑了“太大而不能倒”隐性担保对市场定价的影响。

数据与分析

• 数据时间范围：2014年第四季度至2018年第二季度。
• 样本覆盖：涵盖法国、英国、荷兰等主要欧盟国家，样本银行总资产占其原籍国信用机构总资产的59.1%。
• 结果趋势：
  • 次级债券与高级无担保债券利差在2015年第四季度与2017年第四季度之间基本保持稳定或下降。
  • Tier 1资本比在所有国家均有所上升，而次级债务占总资本资金的比重变化不明显。

图表说明

• 表1：汇总了2015年第四季度与2017年第四季度的主要指标，包括利差、Tier 1资本比、次级债务占比、债券数量等。
• 图表来源：数据来自Markit Iboxx，图表显示了不同国家的债券收益率利差及资本结构指标。

未来研究方向

• 监管影响的异质性：不同银行在监管实施后的反应存在差异，需进一步研究其背后的原因。
• 隐性担保的持续性：需关注“太大而不能倒”隐性担保是否在长期中持续影响市场定价。
• 监管与其他因素的相互作用：如央行货币政策（如CSPP）和资本充足率要求等，可能对利差产生间接影响。