20221216-国信证券-固定收益专题报告_中债市场隐含评级所对应的违约率回溯_11页_676kb
报告摘要
固定收益专题报告中债市场隐含评级所对应的违约率回溯总结
核心内容
本报告通过回溯2018年至2022年中债市场隐含评级与信用债违约率之间的关系，分析了不同评级债券的违约风险，并探讨了中债隐含评级的定价有效性。
主要观点
- AA（2）及以上评级违约风险可控：中债市场隐含评级为AA（2）及以上的债券违约风险相对较低，表明其信用质量较高，市场对其风险的评估较为稳定。
- 高等级债券违约率接近于零：过去五年中，AAA系列（包括AAA+、AAA和AAA-）和AA+债券的未来一年违约率持续为0%，显示出极低的违约风险。
- AA级和AA-级违约率波动较大：AA级和AA-级债券的未来一年违约率存在明显波动，反映了市场对这些评级债券的定价可能存在短期偏差。
- 低等级民企债违约风险更高：民企债在低等级（如A-、A、BBB+、BBB、BB等）的违约率显著高于国企债，尤其在2018年至2022年间，民企债违约主体主要为低等级债券。
关键信息
各中债隐含评级未来一年违约率（回溯）
| 隐含评级 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
|---|---|---|---|---|---|
| AAA+ | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AAA | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AAA- | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AA+ | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AA | 0.1% | 4.7% | 2.0% | 0.6% | 0.3% |
| AA(2) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AA- | 4.1% | 5.0% | 0.3% | 3.6% | 0.7% |
| A+ | 7.7% | 1.1% | 12.4% | 3.6% | 7.1% |
| A- | 0.0% | 0.7% | 41.1% | 49.9% | 7.3% |
| A | 0.0% | 0.7% | 52.4% | 1.5% | 41.4% |
| BBB+ | 35.8% | 0.0% | 70.4% | 0.0% | 0.0% |
| BBB | 8.4% | 4.8% | 81.9% | 1.8% | 0.0% |
| BB | 0.0% | 1.0% | 66.6% | 0.0% | 99.8% |
| B | 78.8% | 0.0% | 77.5% | 0.0% | 99.7% |
| CCC | 52.1% | 0.9% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
民企债与国企债对比
| 隐含评级 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
|---|---|---|---|---|---|
| AAA+ | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AAA | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AAA- | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AA+ | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AA | 0.5% | 0.0% | 0.0% | 11.3% | 0.0% |
| AA(2) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| AA- | 11.0% | 8.5% | 1.5% | 8.1% | 9.4% |
| A+ | 12.1% | 6.9% | 15.7% | 22.7% | 42.3% |
| A- | 0.0% | 10.2% | 0.0% | 0.8% | 0.0% |
| A | 0.0% | 41.0% | 69.6% | 5.3% | 74.2% |
| BBB+ | 100.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| BBB | 2.6% | 97.6% | 82.3% | 88.6% | 0.0% |
| BB | 0.0% | 63.7% | 76.5% | 0.0% | 0.0% |
| B | 100.0% | 0.0% | 100.0% | 0.0% | 100.0% |
| CCC | 92.5% | 97.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
数据处理方法
报告采用2017年底存量非金融企业信用债为样本，假设2018年至2022年间发行人出现违约，其所有存量债券均视为违约，以回溯方式计算各隐含评级对应的违约率。
市场表现
- 2022年AA-级债券违约率明显回落，从2021年的3.6%降至0.7%。
- AA级违约率从2021年的0.6%降至2022年的0.3%，但A+级违约率有所上升。
风险提示
- 本报告为历史分析，不构成对市场走势的预测或投资建议。
- 使用前请仔细阅读报告末页的“免责声明”。
免责声明
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分析师声明
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投资评级说明
| 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数10%以上 | |
| 行业投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
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基础数据
- 中债综合指数：224.1125
- 中债长/中短期指数：245.3736/209.0595
- 银行间国债收益(10Y)：2.9102
- 企业/公司/转债规模(千亿)：65.6759/29.2259/8.3763
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