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广发策略：未来哪些行业能保持独立高景气？

核心内容

本报告分析了1999-2000年科索沃战争对美国科技股和整体市场的影响，并以此为参考，探讨在当前地缘政治和高油价背景下，哪些行业可能保持独立的高景气。

主要观点

1. 历史经验：1999年科索沃战争引发油价上涨和美联储加息，导致市场流动性紧缩。然而，由于“千年虫”换机潮带来的高景气预期，科网产业仍保持强劲增长，最终形成泡沫。

2. 市场表现：1999年，纳斯达克100指数的EPS增速达60%，PE（TTM）为95倍，动态PE为65倍。然而，随着“千年虫”预期落空，2000年市场基本面恶化，科网泡沫破裂。

3. 当前行业分析：

   • 储能链：海外户储需求复苏，国内锂电产业链在2025年三季报出现盈利承压与库存去化，但2026年有望迎来装机高增，带动产业链复苏。
   • 国产AIDC链：受算力卡限制，国内AI发展滞后海外1-2年。2025年Tokens需求开始爆发，2026年随着芯片供应瓶颈缓解，AIDC建设有望加速，带动产业链上下游增长。

关键信息

• 地缘政治与油价影响：当前光通信等海外AI链与油价、地缘政治变化挂钩，短期波动率较高。因此，需寻找对油价和地缘政治相对脱敏的行业。
• 独立高景气行业：报告建议配置储能链（逆变器/锂电链）和国产AIDC链（尤其是字节链），这些行业基本面向上，对油价影响较小。
• 数据支持：储能逆变器出口公司2025年三季报显示盈利承压与产能库存去化，但2026年有望反转。锂电产业链典型公司2025年Q3和Q4陆续见到利润拐点。
• 海外政策支持：欧洲、澳洲等国家推出户储补贴政策，预计2026年将推动中国出口配套公司业绩反转。
• AIDC需求：随着推理侧需求爆发，国产AIDC建设加速，可能复刻北美AI2025年的叙事。

行业分析

储能链

• 海外：欧洲、澳洲户储需求复苏，政策支持明显。
• 国内：锂电产业链在2025年Q3盈利承压，但Q4有望见利润拐点，推动装机高增。
• 代表公司：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技。

国产AIDC链

• 需求侧：2025年Tokens需求开始爆发，2026年有望进一步加速。
• 产业链：包括IDC运营、服务器及配套、光模块、液冷等。
• 代表公司：润泽科技、世纪互联、大位科技、东阳光、光环新网、东方国信、浪潮信息、寒武纪、昇腾、光迅科技、欧陆通、高澜股份、金盘科技、科泰电源、中恒电气等。

市场表现

• 股市涨跌幅：上证综指本周下跌-3.38%，通信、银行、食品饮料涨幅居前；有色金属、基础化工、钢铁跌幅居前。
• 动态估值：A股总体PE（TTM）下降，部分行业估值低于历史中位数，如交通运输、房地产、通信等；电子行业估值高于历史90分位数。
• AH溢价指数：本周下降至119.81，较上周有所改善。

流动性与宏观数据

• 流动性：央行在3月15日至31日期间进行逆回购操作，净回笼资金2158亿元。
• 利率变化：R007下降至1.4769%，SHIBOR隔夜利率下降至1.3190%。
• 宏观数据：
  • 美国：2月核心PPI同比增长4.30%，原油库存量上升，初请失业金人数下降。
  • 欧元区：2月CPI同比增长1.90%。
  • 日本：1月工业生产指数环比增长4.29%。
  • 固定资产投资：累计同比增长1.80%，制造业增长3.10%，房地产业减少10.70%。
  • 进出口：出口金额当月同比增长39.60%，进口金额当月同比增长13.80%。
  • 财政收支：公共财政收入同比增长0.70%，支出同比增长3.60%。

下周数据看点

• 日本2月CPI：同比数据
• 英国2月CPI：同比数据
• 美国3月20日原油库存量：数据
• 美国3月21日初请失业金人数：数据

风险提示

• 地缘政治风险
• 海外通胀风险
• 国内稳增长政策低预期

总结

本报告通过历史回顾与当前行业分析，提出在地缘政治和高油价背景下，储能链和国产AIDC链是具备独立高景气潜力的行业。建议投资者关注这些行业，以对冲市场波动并把握未来增长机会。