> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛 # 2026年新能源车年度策略 # 今日概览 # 重磅研报 【宏观】美国12月就业良好，降息博弈仍待催化——20260110 【宏观】回升的迹象增多—2025年物价回顾与2026年展望——20260110 【金融工程】科创50迎来日线级别上涨—20260111 【金融工程】择时雷达六面图：本周市场较为拥挤——20260110 【固定收益】长债的压力与负久期策略——20260111 【固定收益】总量收缩，部分二线有韧性—2025年土地市场盘点—20260110 【固定收益】资金平稳杠杆再回升，政府债发行节奏放缓——流动性和机构行为跟踪——20260110 【固定收益】菜金主导物价，持续性待观察——20260109 【电力设备】产业盈利复苏，技术持续升级—2026年新能源车年度策略—20260111 【电力设备】风电2026年行业策略：国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振—20260111 【纺织服饰】2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡—20260109 【社会服务】同程旅行（00780.HK）-下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长——20260109 # 研究视点 【煤炭】IEA 2025-2030:美国部分梳理——20260111 【房地产】C-REITs周报——政策利好提振情绪，二级市场修复——20260111 【建筑装饰】当前如何看鸿路钢构市值空间？——20260111 【化工】昊华科技（600378.SH）-主业高景气，新材料平台型龙头扬帆起航——20260111 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-乘科技之风，迎重要时刻——20260111 # 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005 邮箱：shenzhenqi@gszq.com 行业表现前五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>28.0%</td><td>27.1%</td><td>62.6%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>20.0%</td><td>17.3%</td><td>107.7%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>14.6%</td><td>7.5%</td><td>51.7%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>10.7%</td><td>9.6%</td><td>45.2%</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>10.6%</td><td>7.4%</td><td>54.3%</td></tr></table> 行业表现后五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>银行</td><td>-2.7%</td><td>3.5%</td><td>6.7%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>0.4%</td><td>-2.6%</td><td>-2.6%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>0.6%</td><td>0.1%</td><td>9.4%</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>2.3%</td><td>2.4%</td><td>6.7%</td></tr><tr><td>通信</td><td>2.6%</td><td>15.0%</td><td>96.1%</td></tr></table> # 晨报回顾 1、《朝闻国盛：对当前房地产困境的三点思考》2026-01-09 2、《朝闻国盛：地方“十五五”规划建议稿9大看点一“十五五”规划系列四》2026-01-08 3、《朝闻国盛：A股具备相对优势》2026-01-07 # 重磅研报 # 【宏观】美国12月就业良好，降息博弈仍待催化 对外发布时间：2026年01月10日 美国12月新增非农就业略低于预期，但失业率好于预期，整体表现良好，与其他指标也可交叉验证。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，目前市场预期1月和3月均不会降息，全年降息2次。继续提示：年初是降息博弈的关键窗口，近期有CPI、GDP、1月议息会议、美联储主席提名等重要事件，市场降息预期仍可能反复。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com # 【宏观】回升的迹象增多—2025年物价回顾与2026年展望 对外发布时间：2026年01月10日 核心观点：CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新高，核心CPI连续4个月维持在 $1\%$ 以上，家用器具、金饰品等核心商品价格延续偏强；PPI环比连续第三个月上涨，且涨幅有所扩大，有色、“反内卷”行业仍是主要拉动，原油一石化产业链价格继续下跌。展望2026年，结合11-12月物价数据、近期大宗价格走势及“换篮子”因素的影响，2026年物价仍将延续2025年下半年以来的回升趋势，其中，在以旧换新政策、房租跌幅收窄、金价和部分服务价格上涨带动下，核心CPI预计延续偏强，CPI同比中枢预计回升至 $0.7\%$ 左右（假设2026年伦敦金价格中枢为4500美元/盎司，则金饰品对2026年CPI的拉动约为 $0.3\%$ ）；在“反内卷”、储能需求和AI相关需求支撑下，煤炭、钢铁、碳酸锂和铜价格预计上涨，PPI同比中枢预计回升至 $-0.4\%$ 左右。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 薛舒宁 分析师 S0680525070009 xueshuning@gszq.com # 【金融工程】科创50迎来日线级别上涨 对外发布时间：2026年01月11日 本周大盘强势上行，上证指数全周收涨 $3.82\%$ 。在此背景下，科创50、传媒、计算机、钢铁、建筑、纺服迎来日线级别上涨。至此，几乎所有的规模指数重归日线级别上涨，且21个行业处于日线级别上涨中。当下，我们认为市场的日线级别上涨大概率还能持续，理由如下：1、上证指数的上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低；2、目前市场量价齐升，走势比较健康；3、传媒、计算机、钢铁、建筑、纺服已于近期重新迎来日线级别上涨，而且上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低。因此，我们认为市场的日线级别上涨将会持续一段时间，短期即便有调整，也只是30分钟级别，不足为惧。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【金融工程】择时雷达六面图：本周市场较为拥挤 对外发布时间：2026年01月10日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的拥挤度&反转分数、估值性价比分数下降，宏观基本面分数、趋势&资金分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.19分，比上周下降0.08分（上周综合分数为-0.11分），维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长强度指标发出看多信号，增长方向、通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.50分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP指标下降0.12分，PB指标下降0.19分，AIAE指标下降0.09分，当前市场的估值面得分为-0.65分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数、外资的中国主权CDS利差全部看多。资金面当前为1.00分，综合来看发出看多信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标看多，代表反转的新高新低指标看空，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中期权隐含升贴水、期权VIX、期权SKEW、可转债定价偏离度全部发出看空信号。目前拥挤度指标分数为-1.00分，综合来看发出看空信号。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【固定收益】长债的压力与负久期策略 对外发布时间：2026年01月11日 本周债市继续调整，依然是长利率调整最为明显。本周债市继续调整，10年和30年国债利率分别上行3.1bps和3.5bps至 $1.88\%$ 和 $2.30\%$ 。而短端利率继续下行，1年国债利率本周累计下行4.9bps至 $1.29\%$ 。1年AAA存单利率微幅上行0.75bps至 $1.63\%$ 。 短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬或之后。目前债市面临多重冲击，股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等都对债市产生不利影响。但也需要看到，随着债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升，从股市估值角度来看与债券估值也不逊于股票。特别是交易结构中配置性机构持续买入，以及交易型机构仓位的下降，意味着推动债市企稳力量在逐步增强。而短期的供给节奏也在发生变化，在第一周大量发行之后，第二周供给节奏放缓，后续趋势继续观察。我们预计1月债市或保持震荡，供给冲击过后，预计债市有望逐步修复，短期以短端加杠杆策略为主，静待配置机会，有 望在1月下旬或之后。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com # 【固定收益】总量收缩，部分二线有韧性—2025年土地市场盘点 对外发布时间：2026年01月10日 2025年房企拿地依然谨慎，全年土地成交同比继续下滑，但降幅进一步收窄。全国土地成交额33191.4亿元，相较2024年全年下降 $11.0\%$ ，和2023年全年相比降幅为 $29.9\%$ 。70个大中城市按统计局一二三线城市口径划分，一线城市“缩量提质”，成交金额下滑，但零流拍；二线城市部分城市形成支撑，整体土地成交额同比小有上升；三线城市整体成交金额下滑。2025年全年4个一线城市整体成交3738.5亿元，同比下降 $18.1\%$ ，31个二线城市整体成交10489.1亿元，同比上升 $0.7\%$ ，35个三线城市整体成交4241.8亿元，同比下降 $18.4\%$ 。 风险提示：统计数据误差、房地产相关政策边际变化，地产行业不确定性。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 张明明 分析师 S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com # 【固定收益】资金平稳杠杆再回升，政府债发行节奏放缓——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间：2026年01月10日 资金整体平稳，价格小幅抬升。本周（2026年1月5日-2026年1月11日）资金价格较上周（2025年12月29日-2026年1月4日）小幅抬升，本周R001收于 $1.35\%$ （前值 $1.26\%$ ），DR001收于 $1.27\%$ （前值 $1.24\%$ ）。R007收于 $1.52\%$ （前值 $1.45\%$ ），DR007收于 $1.47\%$ （前值 $1.43\%$ ）。DR007与7天OMO利差收于7.27bp。6M国股银票转贴利率收于 $1.22\%$ （前值 $1.20\%$ ）。 央行公开市场净回笼资金，买断式逆回购等量续作。本周央行逆回购投放1022亿元，逆回购到期13236亿元，逆回购净回笼12214亿元。1月8日，央行开展11000亿元买断式逆回购操作，等量续作。 权益表现压制债市，叠加年初供给担忧，中长期国债收益率上行。本周为新年第一周，资金跨完年后维持均衡宽松状态，但由于央行国债买卖低于预期、权益市场表现较好、以及供给担忧等因素，本周国债收益率多数上行。本周1年国债收益率下行4.35bp至 $1.29\%$ ，10年国债收益率上行3.55bp至 $1.88\%$ ，30年国债收益率上行4.95bp至 $2.30\%$ 。 存单收益率小幅上行。本周3M收益率上行5.00bp收于 $1.60\%$ ，益6M上行2.25bp收于 $1.63\%$ ，1Y收益率上行1.50bp收于 $1.63\%$ 。本周1年存单与R007利差收窄至82bp。 存单维持净偿还，平均发行期限上升。本周存单净融资-1520亿元，前值-1543亿元。发行结构来看，本周加权平均发行期限7.5M（前值4.1M)，3M存单发行106.5亿元，6M期限发行267.3亿元，1Y期限发行783.1亿元。 本周国债和地方债均开启发行，下周政府债券净发行、净缴款均转负。本周国债净发行4950亿元，地方债净发行1147亿元，政府债合计净发行6097亿元，净缴款合计4297亿元。下周预计国债净发行-3392亿元，地方债净发行639亿元，政府债净融资-2753亿元，净缴款合计-953亿元。 本周银行间杠杆率小幅上升。本周质押式回购交易量日均8.51万亿元（前值5.15万亿元），银行间市场杠杆率日均 $110.97\%$ （前值 $107.98\%$ ）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com # 【固定收益】菜金主导物价，持续性待观察 对外发布时间：2026年01月09日 12月通胀数据显示，CPI涨幅小幅扩大，PPI降幅缩窄。12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至 $0.8\%$ ，连续三个月上涨且达到2023年3月以来最高水平，CPI环比季节性也明显高于过去三年均值。PPI同比降幅由上月的扩大转为缩窄0.3个百分点至 $-1.9\%$ ，环比增长 $0.2\%$ ，涨幅较上月扩大0.1个百分点。 物价回升受短期、单一商品因素影响大，对融资需求影响有限。本月CPI同比涨幅扩大主要由食品价格涨幅扩大拉动，其中鲜菜和鲜果尤为明显，但这属于供给端的短期、季节性因素，且12月中下旬以来菜价已有所回落，后续物价或难以持续回升。PPI降幅缩窄主因有色金属行业拉动，但单一商品价格的上涨或难以带动融资需求增加。金价的持续上涨对物价的影响也依然较大。我们认为，物价结构性上涨下，主要调节需求的货币政策或难以做出有效应对，也不太可能进行应对，因此，物价上升对利率影响较为有限。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 义艺 研究助理 S0680125090017 yiyi@gszq.com # 【电力设备】产业盈利复苏，技术持续升级——2026年新能源车年度策略 对外发布时间：2026年01月11日 新能源车：国内新能源车景气延续，全球电动化长期趋势不变。预计2026年全球/中国/欧洲/美国新能源车销量为2475/1515/466/162万辆，同比 $+18\% / 15\% / 20\% / 5\%$ ，对应全球动力电池需求量超1300GWh。 电池及材料：供需格局持续改善，中游材料涨价可期。 新技术：看好固态电池、钠电池等新技术新材料加速渗透。 投资建议： 1）电池：建议关注宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达。 2）中游：建议关注科达利、湖南裕能、龙蟠科技、恩捷股份、佛塑科技、星源材质、万润新能、天赐材料、天际股份、石大胜华、多氟多、尚太科技、厦钨新能、中科电气。 3）固态电池：建议关注星云股份、厦钨新能、骄成超声、英联股份、当升科技、荣旗科技、三祥新材、东方电热。 4）钠电池：建议关注容百科技、鼎胜新材、振华新材、万润新能、中伟股份、中科电气、元力股份、圣泉集团、普利特。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；模型测算风险；数据口径差异风险。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com # 【电力设备】风电2026年行业策略：国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振 对外发布时间：2026年01月11日 国内风电需求稳中有升，海风静待规划落地。欧洲海风有望持续加速，浮式风电进入0-1周期。主机：国内主机涨价交付+出海共振，2026年盈利持续提升。海缆：2025年国内高压柔直技术渗透率提升，电力互联有望翻倍海缆需求。海工：国内盈利拐点现，欧洲海风海工产能仍紧张，重视浮式01订单。零部件：主轴铸件机加工产能持续紧张。齿轮箱德力佳、威力传动募资扩产，市场份额有望提升。TRB主轴承向小MW风机渗透，需求有望再提升。齿轮箱轴承滑动轴承需求有望提升。投资建议：关注主机：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。海风板块：大金重工、东方电缆、海力风电、天顺风能、中天科技等，以及海风变压器明阳电气。零部件：金雷股份、德力佳、威力传动、新强联、时代新材、广大特材、日月股份等。风险提示：海上风电需求不及预期，影 响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻。主机价格回升受阻，主机盈利性继续恶化。零部件涨价受阻。数据统计相关风险。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com # 【纺织服饰】2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 对外发布时间：2026年01月09日 服饰制造：2025Q4 大部分公司出货预计符合预期，下游成衣制造因订单波动及产能爬坡、短期利润率表现或承受压力。 运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康。 品牌服饰：个股分化，部分公司2025Q4盈利质量在低基数下同比修复。 黄金珠宝：2025Q4在金价驱动下黄金饰品消费有优异增长表现，但品牌之间业绩仍有分化。 1)运动鞋服板块经营韧性强，推荐【安踏体育、李宁】，对应2026年PE为14/18倍；推荐【滔搏】，对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。2）服饰制造推荐关注进入产能释放周期的优质个股，推荐估值具备吸引力的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐后续利润率有望环比改善的【华利集团】，对应2026年PE为15倍，关注【伟星股份、晶苑国际、开润股份】；3）A股品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐【海澜之家、罗莱生活】，对应2026年PE为12/14倍；4）黄金珠宝继续关注强α标的，推荐【周大福、潮宏基】，对应2026（或FY2026）PE分别为16/20倍。 风险提示：消费环境波动风险；门店扩张及电商业务不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com # 【社会服务】同程旅行（00780.HK）-下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长 对外发布时间：2026年01月09日 同程为国内下沉市场OTA龙头，一方面其与携程错位竞争，外部竞争压力较小，另一方面亦有望把握对应客群消费升级红利。展望后续，我们认为同程的增长驱动主要来自下沉市场需求释放及公司精细化运营，对应表现为客群体量层面和人均消费层面的“量价齐升”，此外产业链上下游拓展亦有望为公司发展贡献新增量。 风险提示：居民消费及出行意愿不及预期，行业竞争加剧，并购整合不及预期，行业数据滞后性风险。 王长龙 分析师 S0680525070006 wangchanglong@gszq.com 李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com 程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com 黄振星 分析师 S0680525080002 huangzhenxing@gszq.com # ■ 研究视点 【煤炭】IEA 2025-2030:美国部分梳理 对外发布时间：2026年01月11日 本周全球能源价格：布伦特原油涨至63.34美元/桶（+4.26%）、WTI原油至59.12美元/桶（+3.14%）；东北亚LNG现货9.64美元/百万英热（-3.52%），荷兰TTF、美国HH天然气期货价分别为28.43欧元/兆瓦时（-1.56%）、3.17美元/百万英热（-12.96%）；国际煤炭普涨，ARA、纽卡斯尔、IPE南非煤价分别达96.5、107.3、88.5美元/吨，涨幅 $+2.2\%$ 、 $+1.5$ 、 $+2.7\%$ 。 IEA预测美国2025年煤炭需求410Mt、煤电发电量800TWh（占比 $17\%$ ），煤电容量的退役速度显著放缓，2025年煤电计划退役容量降至6.2GW。 投资建议关注兖矿能源、晋控煤业等标的。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com # 【房地产】C-REITs周报——政策利好提振情绪，二级市场修复 对外发布时间：2026年01月11日 本周C-REITs二级市场整体呈现上涨行情。其中市政水利、数据中心板块REITs表现较优，保障房、生态环保板块REITs涨幅较小。截至1.9，已上市REITs总市值约2233.4亿元，平均单只REIT市值约29亿元。本周已上市REITs中72支上涨、6支下跌，周均涨幅为 $2.52\%$ ；其中易方达华威农贸市场REIT、广发成都高投产业园REIT涨幅靠前。板块来看，本周市政水利、数据中心板块REITs表现较优，保障房、生态环保板块REITs涨幅较小；数据上本周仓储物流/产业园区/保障房/交通/能源/生态环保/消费基础设施/水利设施/数据中心REITs板块二级市场涨幅分别为 $2.75\% /3.39\% /0.39\% /1.3\% /2.2\% /0.85\% /3.56\% /4.29\% /4.05\%$ 。我们认为当下投资策略主要有三条主线：1）建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的配置时机：关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性叠加专业运营创造的管理溢价；关注高速资产在二级回调后的价值重构；办公及仓储类租赁需求相对疲软，或仍需等待经济复苏的明确信号激保障房等弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，但当下价格已反映市场预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局。3）我国REITs扩募已与新发并行，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人其后续龙头效益。 风险提示：二级价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com # 【基础化工】昊华科技（600378.SH）-主业高景气，新材料平台型龙头扬帆起航 对外发布时间：2026年01月11日 传承70余载，昊华科技是共和国化工新材料“核心研发平台”。公司隶属于中国中化，由50-70年代成立的十二家国家级化工材料研究院合并而成，公司旗下十二家科研院所均应新中国早期特种领域需求诞生。七十年来，公司在研发上的累计投入与国家给予补助的价值突出。公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有显著的行业地位，下游包括航空、航天、军工等环节，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、科技驱动新时代的“核心资产”。 整合中化蓝天，制冷剂高景气业绩“持续兑现”。通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品。其中，氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速。单季度来看，2025Q3公司实现归母净利润历史新高5.9亿元，同比增长 $22\%$ 。根据公司经营报告， 2025年1-3Q公司氟碳化学品均价达4.44万元，同比2024年大幅上升 $49\%$ 。从细分产品来看，R32价格已由2025年初的4.3万提升至6.3万，结合四代高昂的生产成本以及海外专利期数十万的销售价格作为支撑，我们认为进入2026年三代价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益。 商业航天东风起，昊华是平台型航材供应商。商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，目前已进入全球共振阶段。根据中国电子信息产业发展研究院统计，2024年我国商业航天市场规模达到2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元。卫星侧，在政策加持和频轨资源“先到先得”竞争激烈的背景下，我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目。根据环球产经，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级，带来巨大材料市场空间。昊华科技下属北方院、黎明院、西北院等国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、航空航天密封材料等，技术、客户资源优势显著，有望加速成长。 电子级PTFE领军者，下一代PCB高频高速树脂打开成长空间。伴随PCB高频高速需求的提升，M8、M9及以上的迭代对树脂Dk、Df提出了更高的要求。PTFE可实现0.002以内的超低Df值，是高频高速树脂的迭代方向。电子级PTFE对纯度、稳定性要求极高，且需配合覆铜板客户长期合作研发，目前仍在产业化前期。昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套新一代同轴线缆生产实现进口替代，电子级产品大有可为。 投资建议：受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天/AI-PCB等新兴下游需求拉动，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18/28.89/32.06亿元；对应PE分别为25.2/15.9/14.3倍。维持“买入"评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，国际政治风险。 尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com # 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-乘科技之风，迎重要时刻 对外发布时间：2026年01月11日 近期公司与潜在购买方就其收购BFPC公司 $100\%$ 股权事宜签署了非约束性的《关于购买Best Formulations PC LLC股权的意向书》；且公司公告于2026年1月8日审议通过拟发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案。 风险提示：BF盈利改善不及预期，中国区消费力偏弱，全球化扩张进度不及预期。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com