> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚辰股份（688123.SH）总结 ## 核心内容 聚辰股份是一家专注于存储配套芯片研发设计与产业化的公司，成立于2009年，总部位于上海张江高科技园区。公司依托非易失性存储与混合信号核心技术，形成三大产品板块：存储类芯片（SPD、TS、EEPROM、NORFlash）、混合信号类芯片（音圈马达驱动芯片）和NFC芯片，产品广泛应用于AI服务器、智能终端、汽车电子、工业自动化等领域。 随着AI技术的发展，SSD市场正在从“数据存储”向“运算辅助”转型，其中VPD芯片作为关键的识别与配置元件，市场需求持续增长。同时，DDR5内存模组的普及与AI算力建设，为SPD芯片市场带来广阔空间。 ## 主要观点 1. **业务发展**： - 公司自2009年成立以来，不断拓展产品线，提升技术实力，已成为全球DDR2/3/4/5 SPD系列芯片的核心供应商。 - 2026年，公司EEPROM产品市场份额升至全球第二，市场竞争力显著增强。 - 公司产品涵盖EEPROM、NORFlash、音圈马达驱动芯片、NFC芯片等，应用领域广泛。 2. **技术与产品优势**： - 公司在非易失性存储和混合信号芯片领域积累了丰富的技术成果。 - 公司与澜起科技合作开发DDR5 SPD芯片，并已实现大规模应用，进一步巩固了其在存储配套芯片市场的地位。 - 公司推出的VPD芯片已通过目标客户的测试认证，有望成为新的增长点。 3. **市场前景**： - AI推理系统正在从KV Cache、GPU显存扩展、RAG知识库检索及AIGC数据沉淀等维度重塑SSD需求结构，带动存储芯片市场增长。 - DDR5 SPD芯片市场预计从2024年的1.158亿美元增长至2030年的5.038亿美元，复合年增长率达23.9%。 - 全球服务器内存模组出货量预计从2024年的1.704亿根增长至2030年的3.066亿根，复合年增长率约10.8%。 4. **财务表现**： - 2025年公司实现营收12.21亿元，同比增长18.77%，归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%。 - 2026-2028年，公司预计实现营业收入16.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1%。 - 2026-2028年，公司预计实现归母净利7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4%。 - 公司综合毛利率持续提升，预计2026-2028年分别为58.8%/61.7%/66.0%。 5. **投资建议**： - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为30/26/18X，公司估值相对可比公司较低。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **公司发展历程**： - 2009年从ISSI剥离运营，专注于EEPROM及智能卡芯片研发。 - 2012年获得上海市高新技术企业认定。 - 2018年推出全球首颗128Kbit CSP EEPROM存储器。 - 2019年上市，2020年获得“十大中国IC设计公司”奖项。 - 2026年EEPROM市场份额升至全球第二。 - **产品体系**： - 存储类芯片：SPD、TS、EEPROM、NORFlash。 - 混合信号类芯片：音圈马达驱动芯片。 - NFC芯片：应用于电子价签、智能家居、可穿戴设备等。 - **财务预测**： - **2026/2027/2028年营收**：16.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1%。 - **2026/2027/2028年归母净利**：7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4%。 - **2026/2027/2028年扣非归母净利**：5.0/7.8/11.7亿元，同比增长50.4%/57.6%/49.0%。 - **2026/2027/2028年PE**：30/26/18X。 - **主要财务比率**： - **毛利率**：预计2026-2028年分别为58.8%/61.7%/66.0%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为43.0%/35.8%/41.4%。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为22.4%/21.6%/26.2%。 - **P/B**：预计2026-2028年分别为6.7/5.7/4.7倍。 - **风险提示**： - 市场竞争风险。 - 技术升级迭代风险。 - 研发失败风险。 ## 股票信息 - **行业**：半导体。 - **收盘价（2026年08月24日）**：132.41元。 - **总市值**：21,040.29百万元。 - **总股本**：158.90百万股。 - **自由流通股**：100.00%。 - **30日日均成交量**：12.20百万股。 ## 财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,028 | 1,221 | 1,622 | 2,222 | 2,847 | | 增长率 yoy (%) | 46.2 | 18.8 | 32.8 | 37.0 | 28.1 | | 归母净利润（百万元） | 290 | 364 | 698 | 795 | 1,179 | | 增长率 yoy (%) | 189.2 | 25.3 | 91.9 | 13.9 | 48.4 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 1.83 | 2.29 | 4.39 | 5.00 | 7.42 | | 净资产收益率 (%) | 13.2 | 13.9 | 22.4 | 21.6 | 26.2 | | P/E (倍) | 72.5 | 57.9 | 30.2 | 26.5 | 17.8 | | P/B (倍) | 9.5 | 8.0 | 6.7 | 5.7 | 4.7 | ## 盈利预测与投资建议 ### 存储类芯片 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年分别为13.9/19.5/25.3亿元。 - **毛利率**：预计分别为64.0%/66.0%/70.0%。 - **营收占比**：预计分别为87.6%/85.7%/87.6%。 ### 音圈马达驱动芯片 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年分别为1.3/1.4/1.5亿元。 - **毛利率**：预计分别为25.0%/27.0%/27.0%。 - **营收占比**：预计分别为9.3%/7.7%/6.2%。 ### 智能卡芯片 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年分别为1.1/1.4/1.7亿元。 - **毛利率**：预计分别为30.0%/35.0%/40.0%。 - **营收占比**：预计分别为3.1%/6.5%/6.2%。 ### 费用预测 | 费用类型 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | 销售费用（百万元） | 47.0 | 64.9 | 77.8 | 99.7 | | 销售费用率 | 3.85% | 4.0% | 3.5% | 3.5% | | 管理费用（百万元） | 69.4 | 94.1 | 122.2 | 142.4 | | 管理费用率 | 5.68% | 5.8% | 5.5% | 5.0% | | 研发费用（百万元） | 207.8 | 308.1 | 400.0 | 484.1 | | 研发费用率 | 17.02% | 19.0% | 18.0% | 17.0% | ## 投资建议 - 公司在DDR5 SPD芯片和VPD芯片领域具有明显优势，随着新型内存模组的商用，预计未来三年公司营收和利润将持续增长。 - 当前估值较低，给予“买入”评级。 - 公司具备良好的市场前景和技术实力，有望在AI浪潮中持续成长。