> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤子城科技 (09911.HK) 2026 年中期業績總結 ## 核心內容概述 赤子城科技 (09911.HK) 2026 年上半財年實現總收入 6.07 億美元，同比增長 37.0%，歸母淨利潤達 1.294 億�美元，同比增長 45.8%。公司盈利結構持續優化，毛利率提升至 57.8%，其中社交業務毛利率達 57.2%，創新業務收入增長強勁，同比上升 41.2%。公司持續推動全球化戰略，並積極應用 AI 技術提升業務效率。 ## 主要觀點 - **收入與利潤雙增長**：2026 年上半財年總收入達 6.07 億美元，較去年同期增長 37.0%；歸母淨利潤達 1.294 億美元，同比增長 45.8%。 - **社交業務表現亮眼**：社交業務收入為 5.39 億美元，同比增長 36.5%，毛利率提升至 57.2%，顯示其盈利能力持續增強。 - **創新業務增長迅速**：創新業務收入達 6,817 萬美元，同比增長 41.2%，成為公司盈利的重要驅動力。 - **全球化戰略穩步推進**：SUGO 和 TopTop 在海外市場擴張步伐加快，SUGO 非中東地區佔比接近 50%，拉美市場被視為高潛力地區。TopTop 在日本、北美、歐洲成熟市場表現優異，為新市場擴張提供資金支持。 - **AI 技術助力業務提效**：AI 技術在社交匹配、數據分析、內容設計等環節應用，提升用戶體驗與業務效率。短劇業務受益於 AI 技術，單劇上線效率提升逾 60%，AI 短劇佔比已超 50%。 - **盈利結構持續優化**：高毛利產品（TopTop、SUGO）收入增速快於成熟產品，推動整體毛利率提升 2 個百分點至 57.8%。 - **財務狀況健康**：公司現金及現金等物持續增長，流動比率與速動比率均處於較高水平，顯示財務流動性強。2026 年公司自由現金流為 1.12 億美元，較去年同期有所改善。 - **目標價與評級**：西牛證券維持「買入」評級，目標價為 HK\$ 11.30，現價為 HK\$ 8.835，市場估值尚有提升空間。 ## 關鍵信息 ### 收入與利潤 | 指標 | 2025 (A) | 2026 (E) | 2027 (E) | 2028 (E) | |------|----------|----------|----------|----------| | 總收入（人民幣百萬） | 6,889.0 | 8,821.1 | 10,178.7 | 11,528.1 | | 毛利（人民幣百萬） | 3,847.3 | 5,079.5 | 5,900.7 | 6,631.9 | | 毛利率 (%) | 55.8% | 57.6% | 58.0% | 57.5% | | 归母淨利潤（人民幣百萬） | 934.5 | 1,294.0 | 1,475.2 | 1,678.0 | | 淨利潤率 (%) | 14.0% | 14.7% | 14.5% | 14.6% | ### 市場與產品戰略 - **全球化擴張**：公司採用「產品複製 + 國家複製」模式，SUGO 和 TopTop 均在海外市場取得進展。 - **重點市場**：SUGO 在拉美市場有較高開拓潛力，TopTop 在日本、北美、歐洲成熟市場表現良好。 - **產品組合升級**：TopTop 和 SUGO 為高毛利產品，收入增速顯著高於其他產品，推動盈利結構優化。 - **AI 技術應用**：AI 技術在社交業務中得到廣泛應用，提升匹配準確度與內容設計效率。短劇業務受益於 AI 提升，單劇上線效率提高逾 60%。 ### 財務健康狀況 | 財務指標 | 2025 (A) | 2026 (E) | 2027 (E) | 2028 (E) | |----------|----------|----------|----------|----------| | 流動資產（人民幣百萬） | 3,439.7 | 4,486.4 | 6,113.3 | 7,631.0 | | 總資產（人民幣百萬） | 4,394.2 | 5,447.8 | 7,043.9 | 8,581.2 | | 控股股東權益（人民幣百萬） | 2,434.4 | 3,767.4 | 5,271.1 | 7,003.7 | | 公司自由現金流（人民幣百萬） | 1,386.9 | 1,120.2 | 1,709.5 | 1,615.7 | ### 西牛證券評級與預測 - **評級**：買入 - **目標價**：HK\$ 11.30 - **股價表現**：1 個月 +8.4%，3 個月 +11.1%，半年 -6.8%，一年 -28.2% - **52-周波幅**：HK\$ 6.940 – 14.090 - **市值（港元十億）**：12.4 ### 同業比較 | 公司 | 市值（港元百萬） | 毛利率 (%) | 淨利潤率 (%) | 股價表現 (12個月) | |------|------------------|-------------|----------------|------------------| | 赤子城科技 | 12,463.0 | 55.8% | 14.0% | -28.2% | | 中手游 (00302.HK) | 608.1 | 32.9% | (46.6)% | - | | 腾讯 (00700.HK) | 4,143,752.4 | 56.2% | 21.1% | - | | IGG (00799.HK) | 3,538.6 | 83.0% | 17.7% | - | | 百奧家庭互動 (02100.HK) | 857.0 | 49.2% | (4.9)% | - | | 心動公司 (02660.HK) | 20,739.1 | 73.2% | 48.5% | - | | 祖龍娛樂 (09990.HK) | 1,516.7 | 70.8% | (1.8)% | - | | 網易 (09999.HK) | 616,723.7 | 64.3% | 22.6% | - | ### 風險因素 - 中東北非及新興市場監管趨嚴 - 社交業務 MAU 增速放緩 - 全球買量成本波動 - AI 短劇商業模式尚在驗證 - 應用商店分成政策變化 - 地緣政治對中東市場的潛在擾動 ## 結論 赤子城科技在 2026 年上半財年實現收入與利潤雙增長，受益於社交與創新業務的共同驅動。公司持續深化全球化戰略，並通過 AI 技術提升業務效率。財務狀況穩健，自由現金流表現良好，現價仍有上漲空間。西牛證券維持「買入」評級，目標價 HK\$ 11.30，預示公司未來仍有較高增長潛力。然而，公司需關注監管風險與市場拓展的不確定性。