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【招银研究】海外地缘局势缓和，A股牛市波动加大——宏观与策略周度前瞻（2026.05.25-05.29）

核心内容概述

本报告分析了2026年5月25日至5月29日期间，全球及中国市场的宏观与投资策略前景，重点关注地缘政治、经济数据、金融市场走势及政策动向，为投资者提供市场判断与配置建议。

海外宏观策略分析

1. 美伊局势缓和，市场情绪修复

• 局势演变：美伊冲突由僵持转向阶段性谈判，特朗普表示协议框架“基本谈妥”，但尚未正式确认。
• 影响：油价回落，市场情绪改善，但海上限制仍将持续，核问题、伊朗资产解冻节奏、以色列态度仍是主要风险点。
• 油价风险：短期油价风险溢价仍存，若协议达成，油价回落可能带动美债利率下行。

2. 美国经济数据表现

• 增长与通胀：经济仍呈现“增长尚未失速、通胀压力抬升”态势，就业市场韧性仍在，企业售价通胀明显上行。
• FOMC信号：美联储对通胀反复的担忧上升，短期内不会转向宽松。
• 关键数据：本周关注4月PCE、GDP修正值和耐用品订单，以判断能源冲击与需求韧性对利率路径的影响。

3. 海外金融市场走势

• 美债：10年期利率中枢将抬升至4.4%，若美伊达成协议，油价回落或带动利率下行，建议以票息策略为主，回避长债。
• 美股：标普500指数上涨0.9%，AI云业务和科技主线支撑股价，但估值偏高，建议标配，聚焦HALO资产（半导体、关键原材料、电力）。
• 美元：预计呈现宽幅震荡，欧洲经济疲软与货币政策相对紧缩支撑美元。
• 人民币：趋势升值，但受美元强势和5月分红购汇季影响，升幅受限。
• 黄金：短期受通胀和流动性收紧压制，中长期有望温和反弹，建议区间操作。

中国宏观策略分析

1. 4月经济数据表现

• 经济放缓：国内生产、投资、消费同步放缓，财政支出力度减弱是关键因素。
• 收入端：全国一般公共预算收入同比增长6.7%，税收拉动显著，非税收入下滑。
• 支出端：全国一般公共预算支出同比转负至-3.2%，地方财政拖累明显，基建、教育、社保等支出均偏弱。

2. 财政政策前瞻

• 财政提速：发改委推动“1万亿元超长期特别国债”和“8000亿元新型政策性金融工具”于6月底前下达，有望推动财政支出提速。
• 利润结构：4月规上工业企业利润增长放缓，但AI、电子、装备出口仍具支撑，利润分化持续。

3. 外需与出口表现

• 出口数据：5月货物吞吐量同比微降，集装箱运量同比上升，机电产品出口优于大宗商品。
• 运价趋势：CCFI出口集装箱运价指数环比上升2.9%，日本、南美、美东航线涨幅显著。

4. 房地产市场动态

• 成交结构：二手房成交显著好于新房，一线城市热度延续，深圳新房涨幅超六成。
• 量价趋势：二手房成交均价稳中有升，年初累计涨幅达1.6%。

5. 政策动向

• 促消费：优化离境退税政策，改善外国游客消费便利度。
• 能源转型：绿电直连政策出台，支持新能源向工业园区等场景供电。
• 货币政策：5月LPR保持不变，显示短期以稳为主。
• 制度建设：国常会部署全国统一大市场建设，强化产权保护与公平竞争。

债券市场分析

• 上周走势：先跌后涨，10Y国债利率持平，30Y国债利率下行2bp。
• 短期展望：债市震荡，5-6月政府债供给高峰带来扰动，但二季度经济下行压力和资金利率收敛仍构成支撑。
• 中长期判断：10Y国债利率中枢维持在1.8%左右，建议持有中短期纯债，长久期品种小仓位参与。

A股市场分析

• 市场表现：连续两周走弱，上周沪指下跌0.54%，周四单日大跌2.04%，波动显著放大。
• 调整原因：无实质性利空，主要为A股内部交易结构调整与前期风险集中释放。
• 板块表现：高油价、高利率压制成长板块，AI主线交易拥挤引发集中止盈与回调。
• 市场判断：牛市中期向后期过渡，短期波动加大，但AI高景气与业绩兑现逻辑未变，中期趋势未改。

配置建议

• 结构聚焦：继续关注AI驱动的硬科技与能源板块。
• 市场风格：当前市场风格偏成长，价值类资产短期资金流出，但中长期配置价值不变。

港股市场分析

• 市场表现：恒生指数下跌1.37%，恒生科技指数下跌1.45%。
• 走势趋同：与A股高度趋同，差异主要来自行业权重结构。
• 配置建议：聚焦AI硬科技、新能源、高股息三大方向，恒生科技指数将纳入智谱和MiniMax，提升AI属性。

本期作者与免责声明

• 作者：招商银行研究院资本市场研究所、宏观经济研究所
• 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本报告仅供参考，不构成投资决策依据。转载请注明出处并保留原文链接。