> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：看好模型智能加速跃迁，催化商业化再上台阶 ## 核心内容 本报告主要分析了当前AI Native应用在ARR（年度经常性收入）方面的表现，以及大模型厂商的技术迭代和商业化进展。整体来看，AI模型的性能提升对商业化增长具有显著催化作用，特别是在AI编程、AI数据标注和企业级应用等细分领域。 ## 主要观点 - **海外模型厂商ARR增长显著**： Anthropic和OpenAI的ARR合计已超过1000亿美元，其中Anthropic约75%~85%的收入来自API调用。两家公司均在7月发布新模型，进一步推动商业化增长。 - **OpenAI向开发者和企业级市场发力**： OpenAI推出GPT-5.6的三个版本，强调单位任务成本优化，并整合Chat、Work、Codex三个模式到同一App中，提升综合能力。其商业化路径更加清晰，有望带动ARR加速增长。 - **Anthropic推出Claude Opus 5**： 新模型具备接近Fable 5的智能水平，但价格仅为后者的一半，显示出其在性价比方面的优势。 - **国产模型厂商商业化表现亮眼**： 智谱提前完成年底ARR目标，月之暗面ARR从3月的1亿美元增长至6月中旬的3亿美元，其中API收入占比超过70%。MiniMaxARR从2月的1.5亿美元增长至5月的3亿美元，新一代2.7万亿参数模型进展顺利。 - **专业数据标注需求持续增长**： Mercor作为全球最大的AI专家数据平台之一，其ARR在年内实现翻倍增长，预计未来仍将是模型厂商商业化增长的重要支撑。 ## 关键信息 - **ARR增长趋势**： 国内外模型厂商ARR均呈现快速增长态势，尤其是API调用收入占比上升，显示商业化成熟度提高。 - **技术迭代与商业化联动**： 模型性能的代际式提升能够带来ARR的非线性增长，这是推动AI Native应用商业化的重要驱动力。 - **细分领域表现**： AI编程（如Cursor、Devin、Replit）、AI视频生成（如Seedance、Kling）、AI招聘（如Mercor）、AI搜索（如Perplexity）等领域的ARR增长显著。 - **投资建议**： 建议关注模型厂商稀缺性价值，推荐标的包括阿里巴巴-W（买入）、谷歌（未评级）、智谱（未评级）、MINIMAX-W（未评级）。同时，关注多模态技术领先且具备商业化闭环的公司。 ## 风险提示 - 大模型技术迭代不及预期 - 商业化进展不及预期 - 行业竞争加剧 ## 行业评级 - **评级：看好（维持）** - **地区：中国** - **行业：传媒行业** - **报告发布日期：2026年07月27日** ## 投资评级标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：不在研究覆盖范围内或缺乏足够依据 - **暂停评级**：存在利益冲突或重大不确定性 ## 附：部分AI Native应用ARR与估值数据 | 公司名称 | 细分领域 | ARR收入（亿美元） | ARR日期 | 估值（亿美元） | P/ARR | |--------------|--------------------|------------------|------------|----------------|------| | Anthropic | 大模型 | 620 | 2026年6月 | 9650 | 16 | | OpenAI | 大模型 | 430 | 2026年6月 | 8520 | 20 | | Databricks | AI数据智能平台 | 69 | 2026年6月 | 1880 | 27 | | Cursor | AI编程 | 40 | 2026年6月 | 600 | 15 | | Mercor | AI招聘 | 20 | 2026年6月 | 200 | 10 | | Minimax | 大模型 | 3 | 2026年6月 | 87 | 29 | | 月之暗面 | 大模型 | 3 | 2026年6月 | 500 | 167 | ## 数据来源 - TechCrunch、Bloomberg、X、Sacra、Forbes等 - 东方证券研究 ## 分析师申明 本报告观点反映分析师个人看法，与分析师薪酬无直接关系。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。