> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新药产业链维持高景气 ——医药2026年中报总结 ## 核心内容概览 2026年1月至8月，医药板块整体表现震荡，估值回调至2010年以来相对低位，具备性价比。创新药产业链业绩表现积极，CXO板块整体超预期，多个细分领域展现复苏趋势。医疗器械在Q2出现边际复苏，创新器械和出海成为亮点。化学制剂、生物制品、医药商业、中药、医疗服务等板块均有不同程度的表现。 ## 主要观点 ### 1. 医药板块整体表现 - **震荡格局**：医药板块2026年1月至今先小幅跑赢沪深300，中期下探调整，后期修复反弹，整体处于宽幅震荡。 - **估值水平**：截至2026/8/28，申万医药PE（TTM）为29.09X，处于历史29%分位，估值溢价率为121.52%，处于历史11%分位，低于历史平均溢价率，具备估值性价比。 - **医药主题基金**：2026Q1医药主题基金规模达2105亿元，Q2环比减少211亿元至1894亿元，整体仍维持高位，CRO和创新药系为主要重仓。 ### 2. 创新药产业链 - **业绩高增**：22家A股创新药上市公司2026H1实现营收448.1亿元（+55.3%），归母净利润90.9亿元，扭亏大增406.5%。 - **收入利润改善**：Q2营收260.0亿元（+68.3%），归母净利润68.5亿元（+1119.3%），收入和利润均实现较大幅度改善。 - **BD进展显著**：2026H1国内license-out交易数量达100笔，总交易金额超997亿美元，占全球交易总金额约58%。重点在肿瘤、免疫、神经等领域，如信达生物与辉瑞合作、恒瑞医药与Bristol-Myers Squibb合作等。 - **出海成果**：如科伦博泰与默沙东的sac-TMT全球三期临床成功，康诺亚/乐普生物与AZ的CMG901 2L+胃癌全球三期临床成功，预计将在27/28年迎来海外销售分成。 ### 3. 医疗器械板块 - **Q2边际复苏**：医疗器械招标市场在Q2同比转正，显示复苏趋势。三级医院采购金额占比提升至65.37%，成为绝对主力。 - **区域分化**：东北和中部地区表现相对稳健，东部和西部地区降幅较大。 - **创新器械**：如微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等，受益于创新和出海趋势。 ### 4. 化学制剂板块 - **收入承压**：2026H1板块收入1817.0亿元（-3.0%），利润微增。Q2收入890.7亿元（-5.8%），利润端略好。 - **重点公司表现**：如恒瑞医药、海思科、科伦药业、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等，部分企业受益于BD收入和研发进展。 ### 5. CXO板块 - **加速复苏**：2026Q2板块样本公司收入合计309.3亿元（+27.6%），归母净利润71.9亿元（+9.6%），收入增长显著，部分公司因非经常性亏损导致利润增速回落。 - **龙头公司表现**：药明康德、凯莱英、康龙化成等公司收入和利润均超预期，订单增长显著。 ### 6. 科研服务板块 - **持续增长**：2026Q2科研服务板块收入54.3亿元（+25.6%），利润6.1亿元（+45.1%），增速显著提升。 - **重点公司**：纳微科技、药康生物、百奥赛图等公司收入和利润增速均高于行业平均水平，扣非净利率提升明显。 ### 7. 原料药板块 - **收入回升，利润承压**：2026Q2板块收入282.0亿元（+1.2%），归母净利润26.2亿元（-8.9%）。 - **细分机会**：如圣诺生物受益于GLP-1多肽类原料药出口增长，华海药业等企业向制剂转型，提升盈利能力。 ### 8. 生物制品板块 - **整体承压**：2026Q2生物制品板块收入255.7亿元（-10.0%），归母净利润30.0亿元（-16.9%），受景气度下行和税制变化影响。 - **血制品表现**：6家公司合计收入49.9亿元（-17.4%），归母净利润7.7亿元（-43.2%），部分公司如天坛生物、华兰生物等利润增速显著下滑。 ## 关键信息总结 ### 估值与基金情况 - 申万医药PE（TTM）为29.09X，处于历史29%分位。 - 医药主题基金规模维持高位，Q2略有缩减，仍为2105亿元。 - CRO和创新药系为主要重仓，药明康德、恒瑞医药、信达生物等公司持有基金数量和市值排名靠前。 ### 创新药进展 - **BD收入常态化**：国内license-out交易数量和金额均高于2024年全年，占全球交易比例显著。 - **海外进展**：如sac-TMT、CMG901等项目进入全球III期临床，预计将在27/28年实现商业化。 - **盈利改善**：多数创新药公司盈利端改善，费用率下降，净利率提升。 ### 医疗器械复苏 - Q2招标市场边际复苏，三级医院采购占比提升。 - 创新器械和出海成为主要增长点，受益公司包括微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等。 ### 化学制剂表现 - 受集采影响，收入承压，利润微增。 - 恒瑞医药、海思科、科伦药业、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等公司表现相对稳健，部分受益于BD收入和研发进展。 ### CXO板块 - 半年报整体超预期，收入和利润增长显著。 - 药明康德、凯莱英、康龙化成等公司收入和利润增长亮眼，订单增长显著。 - AI技术推动CXO全链条订单增长，提升估值。 ### 科研服务板块 - 收入和利润持续增长，增速显著提升。 - 高壁垒细分龙头如纳微科技、药康生物、百奥赛图等表现优异。 ### 原料药板块 - 收入小幅回升，利润承压。 - 部分公司如圣诺生物受益于出口增长，其他公司如华海药业等向制剂转型。 ### 生物制品板块 - 收入和利润均下滑，受景气度下行和税制变化影响。 - 血制品行业价格持续下调，部分公司如天坛生物、华兰生物等利润增速显著下滑。 ## 建议关注标的 - **创新药**：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药 - **仿创Pharma**：恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药 - **创新差异化的Biotech**：康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思 - **医疗器械**：微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、新产业、山外山、微电生理、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜 - **医药商业**：益丰药房、大参林、老百姓 - **中药**：东阿阿胶、云南白药、济川药业、华润江中、盘龙药业、方盛制药 - **医疗服务**：爱尔眼科、固生堂、通策医疗 - **CXO**：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、普蕊斯、益诺思、昭衍新药、美迪西 - **科研服务**：金斯瑞、义翘神州、近岸蛋白、百普赛斯、奥浦迈、百奥赛图、药康生物 - **原料药**：华海药业、奥锐特、浙江医药、东诚药业 - **生物制品**：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 集采降价超预期 - 企业外延并购落地低于预期 - 国际地缘政治风险 - 关税扰动 - 研发失败 - 业绩不及预期 - 安全生产风险 - 税制变化影响 - 原料药价格持续承压 - 制剂销售不及预期