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美伊谈判无果，原油与成品油螺旋上涨逻辑延续

核心内容

近期中东局势持续紧张，美伊谈判未取得实质性进展，导致原油市场波动加剧。原油与成品油价格螺旋上涨的逻辑依然延续，主要受地缘政治冲突、物流中断及供应短缺等因素影响。尽管部分国家采取政策干预以稳定市场，但整体能源危机尚未全面爆发。

主要观点

1. 原油价格与价差分析

• 绝对价格：布伦特原油（6月）跌至95.2美元/桶，WTI原油（5月）跌至96.57美元/桶，Dubai原油（6月）收于100.86美元/桶。
• 月差：三大基准油月差调整，但近月升水显著，WTI-M1-M2价差为7美元/桶，Brent为4.5美元/桶，Dubai为7.95美元/桶。
• 远期曲线：由于海峡中断时间超预期，远期曲线转变为全曲线近月升水。
• 地区价差：Brent-Dubai-EFS首行回落至8.83美元/桶，WTI-Brent6月价差回落至5.24美元/桶。
• 实货贴水：北海、西非、地中海、拉美等地实货贴水飙升，WTI CIF北海到岸贴水达20美元/桶，Dated Brent与Brent期货价差仍高达30美元/桶。

2. 成品油市场表现

• 中间馏分：受海峡断航影响最大，欧洲航煤裂解回落至90美元/桶，柴油裂差回落至54美元/桶。
• 新加坡市场：航煤与柴油裂差维持在60-80美元/桶高位，柴油实货升水回落至38美元/桶，石脑油升水回落至234美元/桶。
• 市场冲击：中东出口中断对石脑油、航煤与柴油贸易流造成巨大冲击，对燃料油与汽油也产生结构性影响。

3. 原油库存与供应情况

• 全球库存：全球海陆原油库存（不含中国、美国SPR）降至28.6亿桶，为5年同期最低水平。
• 库存去化：中东到货中断，炼厂消耗商业储备，未来库存加速下降。
• 浮仓货量：海上在途原油库存快速消耗，浮仓货量从不到1亿桶飙升至1.57亿桶。
• 制裁油：美国解除俄罗斯与伊朗制裁，制裁油海上库存下降，但伊朗货量仍维持在1.8亿桶。

4. 原油船期与出口变化

• 中东出口：霍尔木兹海峡断航，大部分原油出口停滞，沙特增加延布码头出口，阿联酋通过富查伊拉港出口，伊拉克计划增加北部路线出口。
• 俄罗斯出口：受袭击影响，俄罗斯原油出口下降，CPC出口量也显著减少。
• 拉美与北非：拉美整体发货量小幅下降，北非保持正常发货。

5. 炼厂检修情况

• 全球停产：截至4月10日当周，全球炼油厂停产规模攀升至每日910万桶，主要受中东地区停工潮和战争影响。
• 亚洲地区：日本和南亚季节性维护导致停产增加，中国检修持续。
• 预计恢复：随着维护结束，亚洲地区可能略有恢复，但预计影响有限。

6. 地缘政治影响

• 中东局势：美伊停火两周，但战事未彻底停止，能源基础设施持续受到袭击。
• 局势升级：伊朗布雷、胡塞武装干扰曼德海峡、打击波斯湾核心能源设施等风险仍存。
• 美国行动：可能拦截伊朗油轮、打击伊朗境内能源设施、占领哈尔克岛。
• 俄乌局势：乌克兰打击俄罗斯石油出口码头，导致石油出口下降，加剧全球供应紧张。

关键信息

• 短期趋势：原油价格与成品油价格螺旋上涨逻辑将持续，直到需求破坏如经济危机出现。
• 政策干预：各国政府限制成品油零售价、降低税费、增加补贴等措施将延缓需求破坏节奏。
• 风险提示：
  • 下行风险：中东战争缓和、海峡恢复通航。
  • 上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期。
• 策略建议：油价短期波动率较高，建议使用期权工具规避风险。

图表说明

• 图1至图10展示了原油期货价格走势、成品油价格对比、美债收益率对比、铜价对比、原油基金净多持仓、西北欧原油库存、新加坡成品油库存、全球原油浮式库存、美国商业原油库存及中国炼厂利润等关键指标。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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