20260403-中邮证券-荃信生物-B-02509.HK-单双抗承前启后海内外双驱动_业绩亮眼扭亏为盈_5页_1mb
报告摘要
荃信生物 (2509.HK) 投资评级总结
核心内容
荃信生物（2509.HK）是一家专注于自身免疫性疾病创新药物研发的公司，其业务涵盖单双抗药物研发、授权交易、CDMO服务及研发服务等多个领域。2025年，公司实现了营业收入8.07亿元，同比增长408.2%，净利润首次扭亏为盈，达3.07亿元。公司资产负债率由2024年的77.5%降至2025年的57.57%，显著提升了偿债能力。
主要观点
- 业绩显著改善：公司2025年实现扭亏为盈，显示其经营状况明显好转，盈利能力增强。
- 国际化授权合作：公司在2025年成功达成多项自免双抗的海外授权合作，包括与Caldera就QX030N达成NewCo合作（至多5.55亿美元）、与罗氏就QX031N达成全球授权（至多10.7亿美元）以及与Windward就QX027N达成授权（至多7亿美元）。这些合作为公司带来稳定的收入来源。
- 产品销售快速增长：赛乐信®作为中国首个乌司奴单抗生物类似药，2025年销售额近3亿元，未来有望进一步放量。
- 研发管线布局合理：公司拥有多个处于临床末期的创新药管线，与国内知名药企合作，商业化前景良好。
- 投资评级上调：基于公司业绩表现和国际化布局，中邮证券将公司投资评级上调为“买入”，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.51元和0.91元，对应市盈率（P/E）分别为56.75倍、38.06倍和21.22倍。
关键信息
公司基本信息
- 最新收盘价：19.88港元
- 总股本/流通股本：2.27亿股 / 2.27亿股
- 总市值/流通市值：45亿港元 / 45亿港元
- 52周内最高/最低价：36.50港元 / 7.80港元
- 资产负债率：57.57%
- 市盈率（P/E）：26.6倍
- 第一大股东：杭州荃毅投资管理合伙企业（普通合伙）
投资要点
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收入结构：
- 对外授权收入：6.2亿元
- 研发服务收入：0.17亿元
- CDMO服务增长：0.36亿元
- 赛乐信供应收入：0.09亿元
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国际化布局：
- QX030N与Caldera达成NewCo合作（至多5.55亿美元）
- QX031N与罗氏达成全球授权（至多10.7亿美元）
- QX027N与Windward达成授权（至多7亿美元）
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研发进展：
- QX027N完成国内1期首例入组，海外IND待提交
- QX030N和QX031N分别于2026年1月和3月完成海外首例入组
- c-kit双抗（FIC产品）预计于2026年H2提交IND
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产品商业化：
- 赛乐信®销售额近3亿元，预计比原研药更具可及性
- IL-4R/IL-23p19/TSLP等成熟靶点创新药管线商业化确定性高
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 807 | 556 | 803 | 1,036 |
| 增长率（%） | 408.18% | -31.11% | 44.46% | 29.02% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 314 | 77 | 115 | 207 |
| 增长率（%） | 193.71% | -75.41% | 49.10% | 79.32% |
| EPS（元/股） | 1.41 | 0.34 | 0.51 | 0.91 |
| P/E | 12.25 | 56.75 | 38.06 | 21.22 |
| P/B | 5.65 | 5.77 | 5.08 | 4.14 |
财务指标分析
-
获利能力：
- 毛利率：88.53% → 89.21% → 85.06% → 87.45%
- 销售净利率：38.97% → 13.91% → 14.35% → 19.95%
- ROE：45.31% → 10.17% → 13.34% → 19.51%
- ROIC：26.23% → 6.53% → 9.38% → 15.03%
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偿债能力：
- 资产负债率：57.57% → 47.88% → 44.05% → 38.60%
- 净负债比率：-56.60% → -49.41% → -61.37% → -70.83%
- 流动比率：2.22 → 3.06 → 3.09 → 3.81
- 速动比率：1.98 → 2.83 → 2.75 → 3.37
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营运能力：
- 总资产周转率：0.62 → 0.37 → 0.54 → 0.64
- 应付账款周转率：0.89 → 0.87 → 2.22 → 2.15
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现金流：
- 经营活动现金流：400 → 25 → 162 → 225
- 投资活动现金流：119 → -29 → 2 → 5
- 筹资活动现金流：94 → -100 → -100 → -50
- 现金净增加额：601 → -115 → 53 → 169
风险提示
- 研发进度不及预期
- 市场竞争加剧
- 上市公司业绩不及预期
- 谈判合作不及预期
- 地缘政治形势加剧
- 早研管线研发失败
投资建议
中邮证券上调荃信生物（2509.HK）至“买入”评级，认为其业绩表现优异，国际化布局顺利，核心产品进入收获期，未来增长潜力较大。
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，业务涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。
中邮证券研究所信息
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