> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五矿资源（01208.HK）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 五矿资源是中国五矿集团旗下海外资源开发旗舰平台，拥有多个世界级矿山，覆盖铜、锌、金、银、钴等金属。公司于2026年8月17日发布首次覆盖报告，投资评级为“买入”。当前股价为8.415港元，总市值1,081.03亿港元，2026年上半年营收与净利润均创历史同期新高，分别为309.2亿元人民币与61.1亿元人民币，显示公司盈利能力显著提升。 --- ## 主要观点 ### 1. **优质资产布局，资源储备丰富** - 拥有Las Bambas、Kinsevere、Khoemacau、Dugald River、Rosebery等矿山，资源禀赋优质，具备长期发展潜力。 - Las Bambas为全球前十大铜矿之一，2025年产量达41.1万吨，稳定运营。 - Khoemacau铜资源量达790万吨，二期扩建预计2028年投产，新增铜产能7万吨/年，远期目标铜产量达20万吨/年。 - Kinsevere扩建项目完成后，电解铜产能有望提升至8万吨/年，钴产量提升至4-6千吨/年。 ### 2. **铜产量持续释放，中期增量明确** - 2028年公司铜总产能预计达61万吨，较2025年产量增长约10万吨。 - Las Bambas作为核心铜矿，具备稳定40万吨/年的产能能力。 - Khoemacau一期产能爬坡，二期投产后新增13万吨/年铜产量。 - Kinsevere随着供电改善及扩建项目推进，有望在2027年实现满产。 ### 3. **逆周期收购巴西镍业，锁定优质镍资源** - 2025年2月以3.5亿美元现金及不高于1.5亿美元或有对价收购巴西镍业，其镍资源量约500万吨，位列全球第三。 - 收购时机恰逢镍价低谷，成本优势显著，未来镍价周期反转将释放盈利弹性。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万美元） | 4,479 | 6,218 | 8,954 | 9,146 | 9,962 | | 净利润（百万美元） | 162 | 509 | 1,796 | 1,910 | 2,156 | | EPS（港元） | 0.12 | 0.32 | 1.08 | 1.15 | 1.29 | | P/E（倍） | 71.4 | 26.0 | 7.8 | 7.3 | 6.5 | ### 产能与产量预测 | 矿山 | 2025年产量（万吨） | 2028年产能（万吨） | 备注 | |------|---------------------|---------------------|------| | Las Bambas | 41.1 | 40.0 | 核心铜矿，稳定运营 | | Khoemacau | 4.2 | 13.0 | 二期扩建计划2028年投产 | | Kinsevere | 5.3 | 8.0 | 2027年预计达产 | | Rosebery | 0.1 | - | 铜为副产品，年产约1300吨 | | 合计 | 50.7 | 61.0 | 2028年预计铜总产能提升至61万吨 | ### 成本与盈利分析 - **Las Bambas**：2025年C1成本为2,469美元/吨，同比下降26%；2026年上半年C1成本降至1,213美元/吨，完全成本6,063美元/吨。 - **Khoemacau**：2025年C1成本为4,343美元/吨，同比下降22.4%；二期达产后C1成本预计降至3,197-3,638美元/吨。 - **Kinsevere**：2025年C1成本为6,878美元/吨，同比下降4.3%；2026年上半年C1成本降至6,526美元/吨。 ### 资产负债与现金流 - 资产负债率从2019年的79%降至2026年中的47%，降杠杆成效显著。 - 2025年经营活动现金流净额达189亿元，同比增长63%；2026年上半年净额达152.1亿元，同比增长79.4%。 - 公司现金流强劲，支撑资本开支扩张及负债结构优化。 --- ## 风险提示 - 经营安全生产风险 - 产品价格不及预期 - 项目开发及产能爬坡进度不及预期 - 收购项目未能完成 --- ## 结论 五矿资源凭借其全球优质铜矿资产及持续的产能释放，展现出强劲的成长潜力。公司通过逆周期收购巴西镍业，进一步拓展金属资源组合。随着主要矿山的产能释放及成本优化，公司盈利能力和估值水平有望持续提升，未来增长可期。