20260526-国信证券-绿的谐波-688017.SH-2026年一季度业绩快速增长_人形机器人优势持续巩固_6页_538kb
报告摘要
绿的谐波（688017.SH）总结
核心内容
绿的谐波（688017.SH）作为国内谐波减速器龙头，2025年营业收入同比增长47.31%，达到5.71亿元；归母净利润同比增长121.42%，达到1.24亿元。2026年第一季度营收1.40亿元，同比增长42.96%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.17%。公司盈利能力有所提升，2025年净利率为21.79%，同比提升7.29个百分点；2026年第一季度净利率为23.54%，同比提升2.05个百分点。毛利率在2025年为36.91%，2026年第一季度为33.62%。
主要观点
- 业绩表现：公司2025年及2026年第一季度业绩均超预期，显示其在工业机器人和具身智能机器人业务上的快速增长。
- 产品结构：谐波减速器及金属部件收入4.76亿元，同比增长46.42%，销量42.52万台，同比增长72.48%；机电一体化产品收入0.74亿元，同比增长41.28%，销量1.22万套，同比增长72.10%。
- 技术突破：公司持续聚焦谐波减速器的轻量小型化技术，开发出适用于灵巧手的微型谐波减速器。同时，公司在行星滚柱丝杠领域实现关键技术突破，产品性能达到国际领先水平。
- 海外市场拓展：境外收入0.58亿元，同比增长29.80%，显示公司国际化进程加快。
- 产能扩张：公司已完成年产50万台精密减速器扩产项目的调试和达产工作，同时启动了“新一代精密传动装置智能制造项目”，产能稳步提升。
- 研发投入：2025年研发投入合计0.54亿元，同比增长8.70%，研发费用率从2024年的9.45%下降至2025年的9.45%，主要因收入规模扩大。
- 投资建议：基于公司技术壁垒和产能扩张，上调2026-2028年归母净利润预测分别为1.88亿元、2.50亿元和3.62亿元，对应PE分别为298倍、224倍和155倍，维持“优于大市”评级。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 (%) | 归母净利润（亿元） | 同比增速 (%) | PE 倍数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 3.9 | 15% | 0.56 | -33% | 450.3 |
| 2025 | 5.7 | 47.3% | 1.24 | 121.4% | 297.7 |
| 2026E | 7.88 | 38.0% | 1.88 | 51.3% | 224.1 |
| 2027E | 10.75 | 36.5% | 2.50 | 32.9% | 154.9 |
| 2028E | 14.43 | 34.3% | 3.62 | 44.7% | 129.1 |
关键财务指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 38% | 37% | 38% | 40% | 42% |
| EBIT Margin (%) | 15% | 20% | 22% | 23% | 26% |
| ROE (%) | 2% | 4% | 5% | 7% | 9% |
| P/E 倍数 | 917.9 | 450.3 | 297.7 | 224.1 | 154.9 |
| P/B 倍数 | 15.1 | 15.8 | 15.5 | 15.1 | 14.3 |
| EV/EBITDA 倍数 | 464.9 | 327.4 | 249.0 | 184.8 | 129.1 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 客户突破不及预期
- 新产品拓展不及预期
公司研究·财报点评
- 市场走势：公司股价在2026年第一季度表现出强劲增长，但具体数据需参考图表。
- 分析师声明：分析师吴双、杜松阳基于合规数据和独立分析，提供投资建议，不直接受第三方影响。
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
重要声明
- 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
- 报告内容仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。
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