> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结：芯联集成（688469） ## 核心内容 芯联集成是一家专注于集成电路制造的公司，主要业务涵盖功率半导体、模拟芯片、硅光芯片及SiGe光通信芯片等领域。公司积极布局算电协同技术，致力于提供完整的光引擎代工解决方案，特别是在AI服务器电源和光互联领域。中邮证券研究所对其进行了详细分析，并给出了“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 技术布局与产品方向 - **算电协同**：公司围绕算电协同深入布局，深耕SST固态变压器，构建服务器电源全矩阵，可提供功率器件、隔离驱动、MCU、磁器件一体化系统代工方案。 - **AI服务器电源**：公司具备3300V/4500V超高压IGBT量产能力，并拥有自研SiC平台，覆盖650V-3300V全电压MOSFET，产品适配AI服务器供电及风光储微电网场景。 - **光互联与硅光制造**：公司通过四期项目启动，重点切入硅光及SiGe光通信芯片制造，补齐国内硅光制造产能短板，深度参与AI算力基础设施建设。 ### 产能扩张与项目进展 - **四期项目**：公司拟启动绍兴四期项目，联合地方主体合资建设12英寸数模混合芯片产线，月产能达5万片，总投资200亿元，公司持股25.1%。 - **工艺平台**：项目规划五大工艺平台，覆盖28-55nm车规MCU、AI端侧DSP、90nm高端BCD数模混合芯片、55nmAI服务器电源管理芯片、硅光及SiGe光通信芯片等。 - **产能提升**：四期项目全面投产后，公司折合8英寸晶圆月产能将突破40万片，进一步强化在功率半导体和模拟芯片领域的技术与产能壁垒。 ## 关键信息 ### 公司基本面 - **最新收盘价**：7.97元 - **总股本/流通股本**：83.83亿股 / 58.70亿股 - **总市值/流通市值**：668亿元 / 468亿元 - **52周内最高/最低价**：8.98元 / 4.65元 - **资产负债率**：44.7% - **市盈率（P/E）**：-112.31（2025A） / 119.64（2026E） / 61.91（2027E） / 35.49（2028E） - **市净率（P/B）**：5.13（2025A） / 4.94（2026E） / 4.61（2027E） / 4.13（2028E） - **EV/EBITDA**：31.70（2025A） / 10.60（2026E） / 8.85（2027E） / 9.32（2028E） ### 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | |------|--------------|----------------|---------------------|-------------| | 2026E | 103 | -2.66 | 5.58 | 0.07 | | 2027E | 133 | 5.14 | 10.79 | 0.13 | | 2028E | 174 | 13.45 | 18.83 | 0.22 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 5.5% | 10.0% | 13.5% | 17.4% | | 净利率 | -7.3% | 5.4% | 8.1% | 10.8% | | ROE | -4.6% | 4.1% | 7.4% | 11.6% | | ROIC | -6.5% | -0.3% | 2.1% | 4.7% | | 资产负债率 | 44.7% | 48.3% | 48.3% | 48.5% | | 流动比率 | 1.16 | 1.56 | 2.03 | 2.30 | | 应收账款周转率 | 4.61 | 4.92 | 5.36 | 5.02 | | 存货周转率 | 3.67 | 3.74 | 3.56 | 3.71 | | 总资产周转率 | 0.24 | 0.30 | 0.38 | 0.47 | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **依据**：预计公司2026-2028年营收分别为103亿、133亿、174亿元，归母净利润分别为5.58亿、10.79亿、18.83亿元，盈利能力持续改善，长期成长空间广阔。 ## 风险提示 - **技术迭代风险**：若技术更新速度不及预期，可能影响公司竞争力。 - **市场竞争加剧风险**：AI服务器电源及光互联领域竞争激烈，公司可能面临市场份额下降的风险。 - **客户导入风险**：若核心客户导入进度不及预期，可能影响业务增长。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。 ## 分析师声明 - 报告内容基于公开信息，独立判断，不受到其他利益相关方的干涉。 - 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成任何证券买卖建议，中邮证券不承担因此产生的任何责任。 - 报告观点仅为报告出具日的判断，可能随时更改，不构成对未来的预测或保证。 ## 公司简介 - **中邮证券**：中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，具备多项证券业务资质。 - **分支机构**：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。 - **客户服务**：服务的经纪客户已超过260万人，致力于打造特色精品券商。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **北京**：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050 - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048