20260618-中邮证券-芯联集成-688469.SH-硅光+配套电芯片协同_提供完整光引擎代工方案_4页_447kb
报告摘要
股票投资评级总结：芯联集成（688469）
核心内容
芯联集成是一家专注于集成电路制造的公司，主要业务涵盖功率半导体、模拟芯片、硅光芯片及SiGe光通信芯片等领域。公司积极布局算电协同技术，致力于提供完整的光引擎代工解决方案，特别是在AI服务器电源和光互联领域。中邮证券研究所对其进行了详细分析，并给出了“买入”投资评级。
主要观点
技术布局与产品方向
- 算电协同：公司围绕算电协同深入布局，深耕SST固态变压器，构建服务器电源全矩阵，可提供功率器件、隔离驱动、MCU、磁器件一体化系统代工方案。
- AI服务器电源：公司具备3300V/4500V超高压IGBT量产能力，并拥有自研SiC平台，覆盖650V-3300V全电压MOSFET，产品适配AI服务器供电及风光储微电网场景。
- 光互联与硅光制造：公司通过四期项目启动，重点切入硅光及SiGe光通信芯片制造，补齐国内硅光制造产能短板，深度参与AI算力基础设施建设。
产能扩张与项目进展
- 四期项目：公司拟启动绍兴四期项目，联合地方主体合资建设12英寸数模混合芯片产线，月产能达5万片，总投资200亿元，公司持股25.1%。
- 工艺平台：项目规划五大工艺平台，覆盖28-55nm车规MCU、AI端侧DSP、90nm高端BCD数模混合芯片、55nmAI服务器电源管理芯片、硅光及SiGe光通信芯片等。
- 产能提升：四期项目全面投产后，公司折合8英寸晶圆月产能将突破40万片，进一步强化在功率半导体和模拟芯片领域的技术与产能壁垒。
关键信息
公司基本面
- 最新收盘价：7.97元
- 总股本/流通股本：83.83亿股 / 58.70亿股
- 总市值/流通市值：668亿元 / 468亿元
- 52周内最高/最低价：8.98元 / 4.65元
- 资产负债率：44.7%
- 市盈率（P/E）：-112.31（2025A） / 119.64（2026E） / 61.91（2027E） / 35.49（2028E）
- 市净率（P/B）：5.13（2025A） / 4.94（2026E） / 4.61（2027E） / 4.13（2028E）
- EV/EBITDA：31.70（2025A） / 10.60（2026E） / 8.85（2027E） / 9.32（2028E）
财务预测
| 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 103 | -2.66 | 5.58 | 0.07 |
| 2027E | 133 | 5.14 | 10.79 | 0.13 |
| 2028E | 174 | 13.45 | 18.83 | 0.22 |
财务指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 5.5% | 10.0% | 13.5% | 17.4% |
| 净利率 | -7.3% | 5.4% | 8.1% | 10.8% |
| ROE | -4.6% | 4.1% | 7.4% | 11.6% |
| ROIC | -6.5% | -0.3% | 2.1% | 4.7% |
| 资产负债率 | 44.7% | 48.3% | 48.3% | 48.5% |
| 流动比率 | 1.16 | 1.56 | 2.03 | 2.30 |
| 应收账款周转率 | 4.61 | 4.92 | 5.36 | 5.02 |
| 存货周转率 | 3.67 | 3.74 | 3.56 | 3.71 |
| 总资产周转率 | 0.24 | 0.30 | 0.38 | 0.47 |
投资建议
- 评级：买入
- 依据：预计公司2026-2028年营收分别为103亿、133亿、174亿元，归母净利润分别为5.58亿、10.79亿、18.83亿元，盈利能力持续改善，长期成长空间广阔。
风险提示
- 技术迭代风险：若技术更新速度不及预期，可能影响公司竞争力。
- 市场竞争加剧风险：AI服务器电源及光互联领域竞争激烈，公司可能面临市场份额下降的风险。
- 客户导入风险：若核心客户导入进度不及预期，可能影响业务增长。
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。
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公司简介
- 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，具备多项证券业务资质。
- 分支机构：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。
- 客户服务：服务的经纪客户已超过260万人，致力于打造特色精品券商。
中邮证券研究所联系方式
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