> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 花知晓：梦幻彩妆破圈，全球成长可期 ## 核心内容概述 花知晓是国内领先的艺术彩妆品牌，已从二次元圈层走向大众市场，并成为珀莱雅控股子公司。品牌以原创主题系列为核心，结合独立开模、立体浮雕及主题礼盒，打造具有使用、展示、收藏及礼赠属性的产品体系。其商业模式包括“原创主题获客-系列产品变现-直营渠道反馈-柔性供应链复制”，形成稳定的增长闭环。 ## 主要观点 - **品牌定位与增长**：花知晓面向15-25岁年轻消费者，主打少女心与艺术彩妆，2023-2025年收入连续三年增长超50%，2025年实现17.26亿元收入，2026Q1收入达6.75亿元，净利率提升至22.96%。 - **国内市场**：花知晓国内收入占比达88.41%，线上直营占比83.87%，2026Q1天猫和抖音排名上升至第5位。未来增长将依赖线下渠道拓展及产品结构优化，如眼影、腮红、唇妆及香氛等品类的深化。 - **海外市场**：花知晓海外收入占比11.59%，美国为第一大海外市场，2025年海外收入达2亿元。海外产品价格高于国内，通过独立站、Amazon、TikTok Shop及主流渠道如Urban Outfitters、Ulta Beauty等实现销售。日本市场亦为重要布局，未来有望通过本地化产品和渠道拓展提升市场份额。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 10,778 | 10,597 | 11,628 | 12,722 | 13,775 | | 同比增长（%） | 21.0% | -1.7% | 9.7% | 9.4% | 8.3% | | 营业利润（百万元） | 1,890 | 1,876 | 1,967 | 2,115 | 2,284 | | 同比增长（%） | 25.8% | -0.8% | 4.9% | 7.5% | 8.0% | | 归母净利润（百万元） | 1,552 | 1,498 | 1,599 | 1,719 | 1,856 | | 同比增长（%） | 30.0% | -3.5% | 6.7% | 7.5% | 8.0% | | 毛利率（%） | 71.4% | 73.3% | 75.0% | 75.0% | 75.3% | | 净利率（%） | 14.4% | 14.1% | 13.7% | 13.5% | 13.5% | | 市盈率 | 14.5 | 15.0 | 14.0 | 13.1 | 12.1 | | 市净率 | 4.2 | 3.7 | 2.8 | 2.3 | 2.0 | ### 品牌矩阵与协同效应 - 花知晓与珀莱雅的彩棠、原色波塔形成“专业中式彩妆+先锋个性彩妆+梦幻少女彩妆”的差异化组合。 - 珀莱雅的收购将为花知晓提供更强的治理、研发及供应链支持，提升品牌整体运营效率与规模。 ### 品牌发展路径 花知晓的发展可分为四个阶段： 1. **圈层孵化与定位探索期**（2016—2019年）：以二次元圈层为起点，确立“少女心彩妆”定位。 2. **产品IP化与规模起量期**（2020—2021年）：推出独角兽系列，建立主题化运营模式。 3. **系列复制与渠道扩张期**（2022—2024年）：产品覆盖更多品类，国内与海外渠道同步拓展。 4. **战略入股与集团化发展期**（2025年至今）：珀莱雅持股比例提升至51%，品牌进入规范化与协同发展阶段。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：85.92元 - **预测净利润**：2026-2028年归母净利分别为15.99/17.19/18.56亿元 - **协同效应**：珀莱雅通过收购花知晓，完善其彩妆矩阵并增强国际化能力。 ## 风险提示 - 新品表现及品牌热度不及预期 - 国内外渠道拓展不及预期 - 并购整合及商誉减值风险 - 假设条件变化影响测算结果 ## 总结 花知晓凭借独特的主题化设计和高颜值包装，成功将二次元审美转化为可复制的品牌模式。其线上直营占比高，拥有较强的品牌运营能力与市场拓展潜力。国内市场仍为主力增长点，未来通过线下渠道与品类拓展提升市场份额。海外市场，尤其是美国和日本，具备较大增长空间，品牌通过差异化审美与高溢价策略逐步打开国际业务。珀莱雅的控股将为花知晓带来更强的资源支持，推动其向规模化品牌升级。