20250408-远东资信-上交所债券审核3号指引修订详细对比及对城投影响分析_审核趋严_引导城投实质转型_13页_419kb

上交所3号指引修订对城投平台影响分析总结

核心内容

上交所于2025年3月28日发布了《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》（以下简称“3号指引”），此次修订在原有条款基础上新增24条，总条款数由56条增至66条，涉及公司治理与组织机构、财务信息披露、特定情形发行人、募集资金用途及主承销商和相关证券服务机构执业要求等五个章节。

此次修订旨在进一步加强对城投平台的监管，推动其从传统融资平台向市场化经营主体转型，提升发债审核的严谨性与透明度。

主要观点

1. 审核趋严，明确城投主体判定界限

   • 明确“城市建设企业”定义为“主营业务涉及市政基础设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等业务的地方国有企业”。
   • 引入“335”指标，即公益性资产、公益性收入、地方政府补贴占总资产、主营业务收入、净利润的比例，作为判断城投平台资质的重要依据。
   • 所有城投平台均需评估自身经营和偿债能力，审慎确定公司债券申报方案，弱资质主体发债门槛进一步提高。

2. 引导城投实质化转型

   • 严控“融资性贸易”行为，要求对贸易业务的合理性与真实性进行充分披露，并由主承销商进行核查。
   • 对业务多元分散的城投平台提出更严格的审核要求，要求说明各业务板块的协同性与对盈利及偿债能力的影响。
   • 强调城投平台需增强市场化经营能力，推动其业务定位清晰、盈利能力稳定、造血能力真实稳健。

3. 压实中介机构核查责任

   • 新增对“行贿”“互保”“重要关联方”等事项的核查要求，强化对城投平台公司治理风险及潜在风险的监督。
   • 明确主承销商、发行人律师及申报会计师的权责边界，提高信息披露质量与核查深度。

4. 强化财务信息披露与资产质量审查

   • 增加对“融资渠道受限”“剩余可使用授信额度”“短期债务占比”“存货及应收款项占比”等财务指标的关注，要求披露具体原因及合理性。
   • 新增“EBITDA对有息债务利息覆盖率”要求，强化对公司盈利与现金流的稳健性审查。

5. 细化募集资金用途管理

   • 强调主承销商对项目收益测算合理性的评估责任。
   • 明确律师需对项目合法性文件进行核查，并由主承销商对律师意见进行复核，确保募集资金用途合规。

关键信息

• 城投平台审核要求提升：所有城投平台均需评估自身经营和偿债能力，弱资质平台发债门槛提升。
• 新增披露与核查要求：包括“行贿”“互保”“贸易业务”“短期债务”“存货及应收账款”“EBITDA”等关键内容。
• 鼓励市场化转型：支持资质良好的城投平台将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设。
• 强化中介机构职责：明确主承销商、发行人律师及申报会计师的核查责任，提高审核质量。
• 关注资产流动性与盈利稳定性：要求对资产质量、盈利能力和现金流进行更严格的审查。

影响分析

• 信用分层加剧：在审核趋严的背景下，城投平台将面临更明显的信用分层，优质平台将获得更多融资机会，而弱资质平台则可能面临退出或转型压力。
• 推动业务转型：监管通过严格审核引导城投平台优化业务结构，减少虚增收入行为，增强市场化经营能力。
• 风险防控加强：通过强化信息披露和中介机构核查，提升债券市场的透明度和风险防控能力。

总结

此次3号指引的修订标志着监管对城投平台的审核进一步从严，要求其在公司治理、财务信息、业务结构、募集资金用途等方面进行更全面、深入的披露与核查。这不仅有助于防范系统性金融风险，也推动城投平台向市场化、可持续经营方向转型。未来，城投平台需更加注重自身盈利能力、资产质量与债务结构的优化，同时提升信息披露的规范性与透明度，以适应更严格的发债审核要求。