深度报告-20260520-国盛证券有限责任公司-沐曦股份-688802.SH-国产通用GPU稳步推新_商业化落地加速疾行_28页_1mb

沐曦股份-U（688802.SH）总结

核心内容概述

沐曦股份是一家专注于高性能GPU芯片自主研发与商业化落地的公司，成立于2020年9月，并于2025年12月17日登陆上交所科创板。公司产品覆盖智算推理、训推一体、通用计算、图形渲染和科学计算五大领域，形成了“1+6+X”生态体系，推动AI在多个行业的应用落地。公司高管团队技术背景深厚，尤其实控人陈维良具备20年以上GPU芯片设计经验，核心团队在GPU设计、量产及生态构建方面具有显著优势。

主要观点与关键信息

1. 产品布局与商业化进展

• 产品线：公司产品线包括曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（训推一体、通用计算）、曦彩G系列（图形渲染）、曦索X系列（科学计算）。
• 量产进展：曦思N100系列于2023年量产，曦云C500系列于2024年量产，C600系列预计2026年实现量产销售。
• 集群应用：公司已部署10+智算集群，支持2-128卡等多种互连拓扑，具备高带宽与超多卡互连技术。
• 销量表现：截至2025年底，GPU产品累计销量突破5.5万颗。

2. 技术优势

• 架构：自主研发XCORE架构，具备高性能和灵活性。
• 精度支持：支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8、INT8、FP6、FP4等混合精度计算。
• 存储能力：显存容量和带宽在国内处于领先地位，掌握缓存组网、UBM控制器等技术。
• 软件栈：MXMACA软件栈兼容CUDA生态，适配超6,000个CUDA应用，具备高兼容性、易用性、可扩展性。

3. 商业化路径与市场前景

• 行业应用：在教科研、金融、交通、能源、医疗、大文娱等领域推动AI应用落地。
• 政策支持：中美政策反复倒逼国产芯片突破，国家政策强力支撑智算中心建设，预计2028年中国智算中心市场投资规模达2,886亿元。
• 市场规模：2024年全球GPU市场规模达773.9亿美元，预计2030年将达4,724.5亿美元；中国GPU市场发展迅速，预计2026年市场规模将达2,050亿元。

4. 财务表现与盈利预测

• 营收增长：2022-2025年营收持续高增，2025年实现16.44亿元，同比增长121.26%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为34.45/58.52/81.96亿元，归母净利润分别为43/713/1,303亿元，公司有望在2026年实现盈利并释放规模效应。
• 毛利率：2025年毛利率为56.51%，26Q1进一步提升至60.05%，预计最早在2026年达到盈亏平衡点。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为12.43%、22.58%、62.49%，26Q1费用率持续下降，研发费用投入力度保持。

5. 风险提示

• 下游需求：IT投入不及预期可能影响业绩增长。
• 技术迭代：技术和产品迭代风险存在。
• 市场竞争：市场竞争加剧可能对市场份额造成压力。

投资评级

首次覆盖，给予“买入”评级。

股票信息

盈利预测与估值

财务分析

• 资产负债表：2024年资产总计3890百万元，负债合计2711百万元，资产负债率69.7%；2025年资产总计13675百万元，负债合计509百万元，资产负债率3.7%。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流-2148百万元，投资活动现金流-33百万元，筹资活动现金流2989百万元，现金净增加额789百万元。
• 利润表：2024年营收743百万元，净利润-1409百万元；2025年营收1644百万元，净利润-789百万元；2026年预计营收3445百万元，净利润43百万元。
• 财务比率：2025年毛利率56.51%，净利率-40%，ROE-6.0%；2026Q1毛利率60.05%，净利率-20%，ROE0.3%。

管理团队与研发能力

• 股权结构：陈维良为实际控制人，合计持股20.63%，其他投资者持股69.05%。
• 管理团队：高管团队技术背景深厚，涵盖芯片架构、GPU设计、软件生态等多个领域。
• 研发能力：公司拥有675名研发人员，占员工总数73%，其中70%以上拥有硕士及以上学历，研发投入持续，技术壁垒显著。

总结

沐曦股份凭借全栈GPU自研技术，快速实现产品量产与商业化落地，尤其在训推一体GPU领域表现突出。随着中美政策对AI芯片出口的限制，国产芯片迎来替代机遇，沐曦股份凭借技术实力和产品迭代能力，有望在2026年实现盈利。公司未来成长性显著，但需关注下游需求、技术迭代和市场竞争等风险。