> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年8月25日 美股宏观策略总结 ## 核心内容 2026年8月25日的美股宏观策略报告指出，当前美国市场正处于“结构性长息陡化”与“储备体系重构”的双重趋势中。短端利率因经济数据疲软而有所下行，但长端利率却逆势走高，推动收益率曲线陡化。这种现象并非传统意义上的“衰退交易”，而是“类滞胀式陡化交易”，反映的是结构性供需失衡对利率的影响。 ## 主要观点 - **收益率曲线陡化**：7月以来，美国短端利率下行，而长端利率持续走高，10年期美债收益率从 $4.48\%$ 上升至 $4.7\%$，30年期美债收益率甚至触及 $5.34\%$，为2007年以来最高水平。10年期-2年期利差扩大至50个基点，是5月以来最陡水平。 - **结构性供需失衡**：支撑长端利率走高的结构性因素包括财政供给扩张、海外官方买盘收缩、AI基础设施债务化、以及通胀预期黏性。这些因素共同推升期限溢价，导致长端利率难以回落。 - **黄金成为避险资产**：黄金的定价逻辑已从“实际利率”转向“储备重构”。全球央行黄金持仓总量已超越美债，按市值计算，为1996年以来首次。中国央行连续21个月增持黄金，黄金占外汇储备比重仍低于全球平均水平，具有较大增长空间。 - **高息资产作为底仓**：在增长下行、利率高位的背景下，高息资产（如公用事业、电信、必需消费与优质REITs）因现金流稳定、波动性较低，成为更具确定性的“底仓解”。建议投资者增加高息ETF配置，以对冲利率与增长风险。 - **就业与消费数据疲软**：7月非农数据大幅低于预期，就业市场疲软，劳动参与率下降。零售销售环比下跌 $0.6\%$，为14个月来最大跌幅，密歇根消费者信心指数亦大幅回落，显示消费信心与购买力面临系统性挑战。 - **加息预期回软**：市场对9月加息的预期大幅下降，从7月底的50%降至8月20日的约30%。尽管如此，2027年3月前仍预计有约 $50\% -60\%$ 的加息概率，市场需警惕后续鹰派回摆的可能。 - **AI资本开支债务化**：AI基础设施建设对债务融资的依赖度上升，超大规模云厂商自由现金流由正转负，投资级发债对国债形成“抢资金”效应，进一步推高长端利率。 ## 关键信息 - **财政供给持续扩张**：7-9月季度净发债需求上修至 $7,390\亿$，10-12月季度进一步预估 $6,460\亿$，显示美国财政部仍依赖长期债务补充现金流。 - **海外买盘收缩**：中国官方美债持仓较2016年高点累计减持近 $50\%$，日本持仓占比亦明显下降，反映去美元化趋势正在重塑全球央行的资产配置。 - **黄金储备重构**：全球央行黄金持仓总量已超越美债，按市值计算为1996年以来首次。中国央行连续增持黄金，占外汇储备比重仍低于全球平均水平，存在较大增长空间。 - **通胀预期黏性**：密歇根消费者信心指数中，一年期通胀预期升至 $4.3\%$，5-10年期通胀预期锚定在 $3.3\%$，显示市场对通胀的预期并未明显回落。 - **AI债务化趋势**：2026年AI相关债券发行规模接近 $5,000\亿$，全年预计约 $6,000\亿$，超大规模厂商债务融资占比上升，推动长端利率维持高位。 - **高息ETF配置建议**：建议投资者关注高息ETF，如恒生高息股30指数ETF（3466.HK）与SPDR黄金ETF（GLD.US），以应对增长下行与利率高位的双重风险。 ## 投资建议 - **黄金ETF**：黄金ETF是应对去美元化与储备重构趋势的直接工具，建议投资者保持相关敞口。 - **高息ETF**：高息ETF可作为组合防御属性的核心配置，兼顾票息保护与相对低波动特征，与黄金ETF形成互补。 - **AI主线调整**：不建议全面减仓AI主线，但应降低无盈利、纯叙事驱动标的的权重，向自由现金流相对较强、资本开支纪律清晰的龙头集中。 - **消费与就业关注**：就业与消费数据疲软，显示美国经济面临系统性挑战，需密切关注未来关键数据对FOMC决议路径的影响。 ## 图表与数据来源 - 图1：美国2年及10年期国债利率走势（彭博、国投证券国际） - 图2：美国密歇根消费者信心指数（彭博、国投证券国际） - 图3：美国控制组零售销售情况（彭博、国投证券国际） - 图4：全球主要央行净购金数量（世界黄金协会、国投证券国际） - 图5：美国10年期平衡通胀率（美联储、国投证券国际） - 图6：美国5年期5年远期通胀预期率（美联储、国投证券国际） ## 免责声明 此报告仅作参考用途，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并咨询专业意见。报告内容可能涉及利益冲突，国投证券国际不承担由此引发的任何责任。此报告受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。 ## 联系方式 - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517