20260425-东吴证券-科顺股份-300737.SZ-2025年报暨2026年一季报点评_行业触底经营质量提升_3页_451kb

报告摘要

科顺股份（300737）2025年报暨2026年一季报总结

核心内容概述

科顺股份在2025年面临行业下行压力，全年收入和净利润均出现下滑，但2026年第一季度实现收入和净利润的正增长，显示出公司经营质量的提升与战略调整的初步成效。公司积极优化渠道和客户结构，同时通过降本增效和风险管控，逐步改善财务状况，并探索新材料等第二增长曲线，以增强长期竞争力。

主要观点

业绩表现：2025年全年收入60.44亿元，同比下滑11.49%；归母净利润-5.35亿元，由盈转亏，主要受信用减值和资产减值损失拖累。2026年Q1收入14.56亿元，同比增长4.34%；归母净利润0.64亿元，同比增长56.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长127.0%。
毛利率改善：2025年全年毛利率提升至24.20%，同比提高2.43个百分点。公司通过"反内卷"策略、稳定价格体系及高毛利业务占比提升，推动毛利率持续改善。2026年Q1毛利率进一步提升至27.51%。
经营现金流改善：2025年经营活动现金流净额3.20亿元，同比增长1.44%；2026年Q1经营活动现金流净额虽为-0.55亿元，但同比改善85.57%。
财务预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为31.90亿元、41.50亿元和48.00亿元，对应PE分别为23倍、18倍和16倍，维持“增持”评级。
风险提示：包括房地产行业波动、原材料价格波动、行业竞争加剧及大额信用减值损失等潜在风险。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
营业总收入	60.44	66.48	71.81	76.06
归母净利润	-5.35	31.90	41.50	48.00
毛利率	24.20%	27.24%	28.33%	28.32%
归母净利率	-8.86%	4.80%	5.78%	6.31%
P/E（现价&最新摊薄）	13.93	23.39	17.98	15.55

资产负债表关键数据

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
流动资产	7,988	8,553	9,333	10,192
负流动负债	8,348	8,389	8,495	8,599
所有者权益合计	4,052	4,432	4,922	5,488
资产负债率	67.32%	65.43%	63.32%	61.04%

现金流量表关键数据

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
经营活动现金流	320	454	677	767
投资活动现金流	-433	-96	-74	-72
筹资活动现金流	-601	-197	-121	-102
现金净增加额	-722	157	482	593

估值与投资评级

投资评级：增持（维持），基于公司经营质量提升、盈利预测上调及行业复苏预期。
估值：2026-2028年PE分别为23.39倍、17.98倍、15.55倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。
ROE与ROIC：2026年ROE摊薄为7.31%，ROIC为4.21%，经营质量持续改善。

行业与市场分析

行业背景：2025年防水行业整体处于触底阶段，需求持续走弱，公司主动收缩以优化业务结构。
业务结构优化：零售、海外及修缮业务带动2026年Q1收入增长，工程需求边际企稳。
战略调整：公司通过降本增效、风险管控提升经营质量，并积极拓展新材料等第二增长曲线。

总结

科顺股份在2025年面对行业下行压力，通过主动调整经营策略，成功实现毛利率的持续改善和经营现金流的稳定增长。尽管全年净利润由盈转亏，但2026年Q1业绩转正，显示公司已开始复苏。未来，公司有望受益于行业提价及业务结构调整，盈利预测上调，估值逐步下降，投资价值凸显。投资者需关注房地产行业波动、原材料价格波动及信用减值等风险因素。

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