20150804-中投证券-科通芯城-00400.HK-深港通掘金系列之一_科通芯城B端巨人崛起_25页_1mb

科通芯城（00400）总结

核心内容

科通芯城是中国领先的电子制造业电商服务公司，专注于IC及其他电子元器件的交易型电商平台。公司通过独特的“互联网+”商业模式，将蓝筹客户与中小企业客户进行差异化服务，构建了一个覆盖B端与C端的生态型平台。其主要业务包括自营B2B电商平台、第三方平台、供应链金融以及“硬蛋”智能硬件生态圈。

主要观点

1. 商业模式：

   • 科通芯城通过自营B2B平台获取蓝筹客户，利用其议价能力向中小企业客户及供应商提供服务变现。
   • 第三方平台作为补充，服务中小客户和供应商，提供类似淘宝的信用体系。
   • 供应链金融通过大数据分析为中小企业提供融资服务，帮助其解决融资难题。
   • “硬蛋”作为智能硬件生态圈，连接创客与客户，通过线上线下结合，实现从产品概念到量产的闭环。

2. 财务表现：

   • 自营B2B电商平台是公司营收与净利的主要来源，2015年预计贡献60亿人民币GMV及3亿人民币毛利。
   • 第三方平台预计2015年GMV为16亿人民币，净利率为2.2%，净利贡献约0.352亿元。
   • 供应链金融预计2015年GMV为12.42亿人民币，净利贡献约1708万元。
   • 硬蛋业务尚处于发展初期，预计2015年净投入约1亿元人民币，对净利有一定拖累，但未来有望实现盈利。

3. 增长潜力：

   • 公司自2012年成立以来，营收与净利润保持高速增长，复合年均增长率达252.7%。
   • 未来科通芯城有望成为电子制造业的B端入口，其客户数据和供应链资源将为其带来更大的增长空间。

关键信息

业务结构

财务指标（单位：百万人民币）

估值与目标价

• PEG估值：公司属于高成长型，采用PEG估值方法，给予0.6倍PEG，对应市值196.01亿港币，目标价为14.54港币。
• 未来三年净利预测：2015年预计净利为3.93亿元，2016年为6.84亿元，2017年为8.97亿元，复合增长率66.53%。
• 市值预测：合理市值范围为196.01亿港币（PEG为0.6）至261.35亿港币（PEG为0.8）。

风险提示

1. 硬蛋业务发展不达预期：目前硬蛋业务尚未盈利，存在较大的不确定性。
2. 中小企业客户增长不达预期：若中小企业客户增长低于预期，可能影响整体业绩。
3. 估值过高：当前股价7.80港币，若未来业绩不及预期，可能存在估值压力。
4. 宏观经济影响：电子采购业受宏观经济波动影响较大，若整体萧条，将对业务产生负面影响。

总结

科通芯城凭借其独特的“互联网+”商业模式，在电子元器件采购市场中占据重要地位。公司通过自营平台服务蓝筹客户，利用议价能力向中小企业客户及供应商提供服务变现，同时拓展供应链金融与硬蛋生态圈，提升整体业务生态的粘性与盈利潜力。未来，公司有望成为电子制造业的重要入口，但需关注硬蛋业务发展、客户增长及行业景气度等风险因素。