20260331-申万宏源-热点思考_特朗普还能如何压制油价_美国中选_系列之二_申万宏观_赵伟团队_25页_2mb

热点思考 | 特朗普还能如何压制油价？一“美国中选”系列之二

核心内容

本文分析了特朗普政府面对持续上升的油价所采取的政策工具及其效果，并探讨了未来可能采取的措施及对油价的潜在影响。文章指出，尽管美国已采取多种措施试图压制油价，但效果有限，未来若油价持续上涨，特朗普政府可能再次采取“TACO”（Trump's Assumption of Control and Openness）策略，即在市场压力下做出更大让步。

主要观点

1. 现有措施效果有限

• 释放库存：IEA成员国释放4亿桶原油，美国贡献最大，日均增加333万桶供给。
• 放松制裁：临时放松对俄罗斯和伊朗的海上原油制裁，填补180万桶/日和170万桶/日的缺口。
• 管道绕行：沙特等国输油管道绕行，合计提供约683万桶/日的供给。
• 地缘溢价主导上涨：地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65%，即使仅考虑供需因素，油价中枢也已达81美元/桶，远超冲突前水平。

2. 未来可能采取的措施

• 原油出口管制：若美国限制出口，全球原油供给将减少，可能进一步推高油价。
• 期货市场干预：美国财政部若直接买卖原油期货，需建立大量空头仓位，资金需求巨大，且面临高亏损风险。
• 消费端干预：包括暂免联邦燃油税、压炼化成本、放松夏季汽油环保配方限制等，可直接压低国内汽油价格，但对全球供需影响有限。

3. 特朗普再度TACO的可能性

• TACO概率高：TACO指数目前处于95%的高位，表明特朗普政府在市场与通胀压力下，做出更大让步的概率较高。
• 风险溢价下行阻力大：谈判反复、实物供给恢复滞后、霍尔木兹海峡运量恢复缓慢，均限制了风险溢价的快速下行。
• 油价回落需两阶段：一是压制风险溢价，二是供需再平衡。短期内可能较快下跌，但长期回落将受阻。

关键信息

• 油价走势：布油价格在冲突后维持在85美元/桶附近，WTI价格受美国库存影响，与布油价差扩大。
• 产业链分化：亚洲市场最紧张，欧洲居中，美洲相对缓冲；汽油裂解价差扩大至27.6美元/桶。
• TACO指数表现：准确命中特朗普2.0以来四次关键让步，当前TACO概率处于高位。
• 经济与市场影响：油价成为大类资产定价的“锚”，与通胀、金融市场、经济存在反身性关系。

风险提示

1. 地缘政治冲突升级，可能加剧油价波动。
2. 美国经济放缓超预期，可能影响市场对油价的预期。
3. 美联储可能超预期转“鹰”，对市场形成压力。

总结

特朗普政府在面对持续上升的油价时，已尝试通过释放库存、放松制裁、管道绕行等方式进行干预，但效果有限。地缘政治风险溢价是当前油价上涨的主要驱动因素，而供需再平衡需时间。未来，美国可能采取出口管制、期货干预及消费端减税等措施，但这些手段对全球油价影响有限。根据TACO指数判断，特朗普政府在市场压力下作出更大让步的概率较高，油价回落或需经历两个阶段。同时，油价与通胀、金融市场、经济存在密切联系，其走势可能对美联储政策产生重要影响。