20260401-国盛证券有限责任公司-绿联科技-301606.SZ-25年圆满收官_26年新品蓄力潜力强劲_3页_607kb
报告摘要
绿联科技 (301606.SZ) 2025年总结及2026年展望
核心内容
绿联科技在2025年实现了显著的业绩增长，并在2026年通过新品发布和市场拓展进一步释放增长潜力。
2025年财务表现
收入与利润
- 全年收入：94.9亿元，同比增长53.8%
- 全年归母净利润：7亿元，同比增长52.4%
- 第四季度收入：31.3亿元，同比增长67.7%
- 第四季度归母净利润：2.4亿元，同比增长69.2%
盈利能力
- 全年毛利率：37.0%，同比下降0.4个百分点
- 第四季度毛利率：36.9%，同比上升0.3个百分点
- 全年净利率：7.4%，同比下降0.1个百分点
- 第四季度净利率：7.6%，同比上升0.04个百分点
- 净资产收益率（ROE）：20.8%，同比提升4.8个百分点
业务亮点
多业务增长提速
- 2025年各产品线同比增长率：
- 充电创意类：47.3%
- 智能办公类：38.4%
- 智能影音类：38.8%
- 智能存储类：213.2%
- 2025Q4各产品线同比增长率：
- 充电创意类：53.0%
- 智能办公类：47.3%
- 智能影音类：48.1%
- 智能存储类：319.9%
存储业务增长超预期
- 存储业务毛利率显著提升，全年达到29.04%，Q4为30.4%
出海与线下业务表现亮眼
- 2025年境内/境外收入同比增长：
- 境内：39.7%
- 境外：64.27%
- 2025Q4境内/境外收入同比增长：
- 境内：46.6%
- 境外：81.6%
- 线下渠道拓展：已进入美国沃尔玛、Costco、Bestbuy等渠道，欧洲进入MediaMarkt等
2026年展望
新品发布
- CES展发布AI NAS：具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能摘要与mindmap生成、自然语言自动化任务执行等核心功能
增长预测
-
2026-2028年归母净利润预测：
- 2026E：10.52亿元，同比增长49.3%
- 2027E：15.18亿元，同比增长44.4%
- 2028E：20.86亿元，同比增长37.3%
-
EPS预测：
- 2026E：2.53元/股
- 2027E：3.66元/股
- 2028E：5.03元/股
-
估值指标预测：
- P/E：27.4/19.0/13.8倍
- P/B：7.1/5.7/4.5倍
- EV/EBITDA：21.1/14.6/10.7倍
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：基于2025年强劲业绩和2026年新品驱动的增长潜力，公司未来三年增长可持续，盈利能力和估值指标持续优化。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 行业需求不及预期
财务指标对比
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 6,170 | 9,491 | 13,762 | 19,266 | 26,009 |
| 增长率yoy(%) | 28.5 | 53.8 | 45.0 | 40.0 | 35.0 |
| 归母净利润 | 462 | 705 | 1,052 | 1,518 | 2,086 |
| 增长率yoy(%) | 19.3 | 52.4 | 49.3 | 44.4 | 37.3 |
| EPS（元/股） | 1.11 | 1.70 | 2.53 | 3.66 | 5.03 |
| P/E（倍） | 62.4 | 40.9 | 27.4 | 19.0 | 13.8 |
| P/B（倍） | 10.0 | 8.5 | 7.1 | 5.7 | 4.5 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 37.4 | 37.0 | 37.1 | 37.1 | 37.1 |
| 净利率(%) | 7.5 | 7.4 | 7.6 | 7.9 | 8.0 |
| ROE(%) | 16.0 | 20.8 | 25.9 | 30.1 | 32.6 |
| ROIC(%) | 14.4 | 19.3 | 24.3 | 28.5 | 31.2 |
| 资产负债率(%) | 24.9 | 30.9 | 31.6 | 34.4 | 35.0 |
| 净负债比率(%) | -35.0 | -36.6 | -43.0 | -45.5 | -44.6 |
| 流动比率 | 3.9 | 3.3 | 3.3 | 3.0 | 2.9 |
| 速动比率 | 2.3 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| 总资产周转率 | 1.9 | 2.2 | 2.5 | 2.8 | 3.0 |
| 应收账款周转率 | 52.3 | 42.7 | 42.8 | 57.6 | 57.7 |
| 应付账款周转率 | 8.5 | 8.8 | 9.0 | 8.8 | 8.7 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.50 | -0.09 | 2.15 | 2.65 | 3.13 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.98 | 8.15 | 9.80 | 12.17 | 15.42 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 消费电子 |
| 前次评级 | 买入 |
| 03月30日收盘价（元） | 69.53 |
| 总市值（百万元） | 28,848.68 |
| 总股本（百万股） | 414.91 |
| 自由流通股（%） | 52.79 |
| 30日日均成交量（百万股） | 7.28 |
估值趋势
- P/E：从62.4倍降至13.8倍，显示估值逐步压缩
- P/B：从10.0倍降至4.5倍，显示资产价值持续优化
- EV/EBITDA：从26.5倍降至10.7倍，显示估值进一步下降
结论
绿联科技在2025年实现了多业务的强劲增长，特别是存储业务表现突出，毛利率显著提升。公司积极拓展海外市场，线下渠道布局取得显著进展。2026年，随着AI NAS等新品发布，公司增长动力有望持续。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年业绩增长可期，估值仍有下降空间。然而，市场竞争加剧和行业需求变化仍是潜在风险。
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