20151214-申万宏源-曙光股份-600303.SH-过去的BMS龙头_未来的电池系统龙头_从黑马到白马_16页_1mb
报告摘要
曙光股份（600303）首次覆盖报告总结
核心内容
本报告为曙光股份（600303）的首次覆盖分析，给予买入评级。报告指出，曙光股份正积极转型新能源汽车产业链，其核心业务包括新能源整车及新能源核心零部件，特别是通过收购亿能电子，延伸至动力电池BMS及PACK领域，有望成为电池系统供应龙头。同时，新能源汽车行业呈现强劲增长态势，预计2015-2017年公司归母净利润分别为46、235、293百万元，对应EPS分别为0.07、0.38、0.47元，目标市值为150亿，目标价为24元，尚有80%以上上涨空间。
主要观点
行业趋势
- 政策支持：国家持续出台支持新能源汽车产业发展的政策，包括研发、生产、消费等环节，形成利好环境。
- 行业增长：2014年新能源汽车销量为7万台，预计2015年将增长至25万台，未来五年复合增速预计为60%。
- 市场规模：到2020年，动力电池市场规模预计将达到1200亿元，其中BMS系统市场将至少达到170亿元。
- 技术壁垒：BMS系统作为电池管理系统核心，具有极强的技术壁垒，是未来动力电池行业的核心竞争环节。
曙光股份转型
- 主业转向新能源：曙光股份自2015年5月起战略方向全面转向新能源整车，业绩有望反转。
- 新能源整车销售：预计2015年新能源整车销量为1000台，2016年有望增长至6000台，贡献至少30亿元销售收入。
- 收购亿能电子：通过非公开发行股票收购亿能电子70.423%股权，布局新能源核心零部件领域，延伸至PACK市场，目标成为电池系统供应龙头。
亿能电子表现
- 市场地位：亿能电子在动力锂电池BMS领域处于国内领先地位，市占率在30%以上。
- 营收预测：预计2015年亿能电子营收为6亿元，2016年为25亿元，2017年为35亿元，对应净利润为1.75亿元、2.5亿元、3.5亿元。
- 客户资源：亿能电子供应于北汽、广汽、长安等主流新能源乘用车企业，以及中通、黄海客车等新能源客车企业，未来有望进入三星SDI产业链。
关键信息
市场数据
- 收盘价：13.14元（2015年12月11日）
- 一年内最高/最低价：17.2/5.02元
- 市净率：3.7倍
- 流通A股市值：7549百万元
- 上证指数/深证成指：3434.58/12134.02
基础数据
- 每股净资产：3.57元
- 资产负债率：72.99%
- 总股本/流通A股：620/575百万
- 2015年预计净利润：46百万元
估值与盈利预测
- 2015-2017年EPS：0.07、0.38、0.47元
- 对应PE：188倍、35倍、28倍
- 目标市值：150亿
- 目标价：24元
- PE空间：80%以上
财务摘要（2013-2017E）
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | -0.43 | 0.02 | 0.07 | 0.38 | 0.47 |
| 每股经营现金流 | -0.40 | 0.32 | 0.73 | 1.80 | 1.95 |
| 每股净资产 | 3.32 | 3.65 | 3.73 | 4.11 | 4.58 |
| ROE | -13.1 | 0.5 | 2.0 | 9.2 | 10.3 |
| 毛利率 | 11.8 | 14.9 | 13.9 | 18.3 | 18.6 |
| 资产负债率 | 69.6 | 69.8 | 71.6 | 64.9 | 64.6 |
投资要点
- 行业乘风：新能源汽车行业发展迅速，政策持续支持，未来五年预计复合增速为60%。
- 业绩反转：曙光股份新任管理层重视新能源发展，预计2015年新能源整车销量为1000台，2016年将增长至6000台，带来30亿元销售收入。
- 产业链延伸：通过收购亿能电子，布局新能源核心零部件，延伸至PACK市场，有望成为电池系统供应龙头。
- 技术壁垒：BMS系统具有较强技术壁垒，未来行业趋势是BMS与PACK厂商相互渗透，最终形成电池系统龙头。
风险提示
- 曙光本部新能源发展不顺利：若新能源整车销量不及预期，可能影响整体业绩表现。
- 市场风险：新能源汽车市场竞争加剧，可能影响公司市场份额及盈利能力。
股价催化剂
- 业绩反转：新能源整车销量超预期。
- 亿能电子进入三星SDI产业链：提升公司技术及市场地位。
- PACK市场拓展：公司有望成为PACK核心供应商。
附表与图表
- 图1：2015年1-10月新能源汽车销量图。
- 图2：2014-2020E新能源汽车销量复合增速。
- 图3：2014-2020E车用动力电池需求量及市场规模。
- 图4：2015-2020年国内电动车用BMS市场规模。
- 图5：新能源汽车动力电池管理系统示意图。
- 图6：2015年5月份五洲龙公交起火事故。
- 图7：2011年众泰新能源纯电动自燃。
- 图8：黄海客车推出第三代MPB客车。
- 图9：黄海瑞途打造欧系轻客“多面手”。
- 图10：591辆黄海纯电动公交将陆续交付河北保定。
- 图11：亿能电子与深圳科列2014-2016EBMS营收对比图。
- 图12：全球锂电池市场份额图：三星、松下、LG位列前三。
- 图13：2014-2017年亿能电子营收及净利润保持快速增长。
证券分析师
- 蔡麟琳
A0230515100001
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联系人
- 宋亭亭
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投资评级说明
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%。
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%。
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
法律声明
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