20260625-弘业期货-纸浆半年报_高库存压制盘面_静待需求破局_17页_812kb

纸浆半年报总结

核心内容概述

2026年上半年，纸浆市场整体呈现熊市行情，文华纸浆加权价格区间为4738-5654元/吨，波动显著。市场走势可分为三个阶段：年初至4月中旬价格加速下跌；4月中旬至5月中旬弱势修复反弹；5月中旬至6月下旬再次破位下行。整体来看，供需矛盾、高库存、终端需求疲软成为压制浆价的主要因素，市场进入“浆纸双弱共振下行”格局。

主要观点

• 上半年行情回顾：纸浆价格持续走弱，成交量和持仓量均高于去年同期，但市场缺乏持续上涨动力。
• 供应情况：进口量维持高位，主要来源为巴西、印尼、智利等国家，针叶浆进口高度集中于加拿大、芬兰、智利等国。
• 需求疲软：终端需求不足，纸厂仅维持刚需采购，成品纸库存高企，盈利压力大，行业整体处于亏损状态。
• 库存压力：国内港口库存高企，库存水平创近四年新高，压制浆价上涨空间。
• 下半年展望：供需矛盾边际缓和，但产能过剩、终端消费偏弱、高库存三大压制因素未完全消除，预计浆价将呈现“区间震荡上行”趋势，单边大幅上涨可能性较小。

关键信息

一、市场行情回顾

• 价格区间：4738-5654元/吨
• 交易数据：
  • 上半年日均成交量：30.33万手（去年同期25.7万手）
  • 日均持仓量：40.51万手（去年同期24.47万手）
  • 日均持仓市值：约203.98亿元（去年同期133.14亿元）

二、供应分析

• 进口总量：1-5月累计进口1554.8万吨，与去年同期基本持平。
• 分品种进口量：
  • 针叶浆：全年累计进口386.8万吨，同比增加1.7%
  • 阔叶浆：全年累计进口729.9万吨，同比增加2.7%
• 主要进口来源：
  • 纸浆前五来源：巴西、印尼、智利、加拿大、芬兰（合计占比60.3%）
  • 针叶浆前五来源：加拿大、芬兰、智利、俄罗斯、美国（合计占比80.9%）

三、需求分析

• 下游需求结构：
  • 阔叶浆：生活用纸（50%）、文化用纸（21%）、特种纸（18%）、包装纸（11%）
  • 针叶浆：生活用纸（60%）、文化用纸（16%）、特种纸（13%）、包装纸（11%）
• 产能与需求矛盾：
  • 各主流纸种新增产能持续投放，但终端消费复苏缓慢，成品库存高企。
  • 生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸等主流纸种库存均处于近两年高位。
• 纸厂开工率与毛利：
  • 双胶纸开工率：50%-57%
  • 铜版纸开工率：52%-64%
  • 毛利情况：
    • 生活用纸：-41.56元/吨
    • 双胶纸：-521.1元/吨
    • 铜版纸：-121.56元/吨
    • 白卡纸：369元/吨（唯一保持正向毛利的纸种）

四、库存分析

• 港口库存：年内库存中枢明显上移，库存积压程度创近四年新高。
• 库存峰值：一季度库存峰值突破240万吨，二季度库存维持在225-235万吨区间。
• 库存影响：高库存压制纸厂原料采购积极性，持续拖累浆价走势。

五、下半年市场展望

• 供需格局：供给边际收缩、需求渐进修复、库存缓慢去化、浆价震荡上行。
• 供给端：
  • 海外浆厂检修集中落地，针叶浆、阔叶浆短期发运量减量。
  • 全球新增浆线产能仍在释放，长期供给宽松格局未改。
• 需求端：
  • 三季度迎来开学季，双胶、铜版纸需求回升。
  • 四季度为生活用纸、白卡纸消费旺季，有望带动开工负荷上行。
  • 但产能扩张速度仍快于终端消费复苏，成品库存去化缓慢，纸厂采购仍以刚需为主。
• 价格走势预期：
  • 三季度震荡筑底修复，四季度旺季冲高，年末回调压力显现。
  • 整体呈现“区间震荡上行”趋势，单边大幅上涨难度较大。

风险提示

• 宏观政策扰动：政策变化可能对市场产生影响。
• 供应端突发事件：如浆厂停工、运输中断等，可能加剧市场波动。

总结

2026年上半年纸浆市场受高库存、终端需求疲软及产能过剩等因素影响，整体呈熊市走势。下半年虽有供需边际改善预期，但高库存和盈利修复受限，预计浆价将呈现震荡上行趋势，但缺乏趋势性大涨基础。市场主要驱动因素为海外供给扰动与国内季节性需求变化，需警惕宏观政策和供应端突发事件带来的风险。