> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与增长分析总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，其营业收入达到60.23亿元，同比增长5.9%；归母净利为4.97亿元，同比增长16.5%。主要增长动力来自高分子抗老剂和润滑油添加剂业务的销量提升（分别增长10%-15%）以及毛利率的改善。 ## 主要观点 - **逆势增长体现竞争力**：2025年全球化工品价格受美国关税影响明显下跌，公司仍实现稳健增长，表明其在高分子抗老剂（第一生命曲线）业务中具有较强竞争力。同时，润滑油添加剂（第二生命曲线）业务正逐渐成为新的增长点。 - **海外衰退带来机遇**：2026年3月起，中东冲突引发全球化工行业波动，传统化工强国如欧洲、日本的竞争力加速衰退，为我国精细化工企业，尤其是利安隆，提供了出口替代的机遇。 - **产品价格竞争力提升**：全球抗老剂龙头巴斯夫多次上调抗氧化剂、光稳定剂等产品价格，进一步强化了利安隆产品的市场竞争力。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年EPS预测**：2.64元、3.09元、3.51元。 - **目标价**：50.16元（基于2026年可比公司平均19倍市盈率）。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | 市盈率 | |--------|------------------|------------|------------------|------------|---------------------|------------|-----------|-----------|--------|--------| | 2024A | 5,687 | 7.7% | 477 | 15.9% | 426 | 17.6% | 21.2% | 7.5% | 10.0% | 22.0 | | 2025A | 6,023 | 5.9% | 563 | 18.0% | 497 | 16.5% | 22.3% | 8.2% | 10.7% | 18.9 | | 2026E | 7,827 | 30.0% | 684 | 21.6% | 605 | 21.9% | 20.5% | 7.7% | 11.8% | 15.5 | | 2027E | 8,505 | 8.7% | 802 | 17.2% | 709 | 17.2% | 21.2% | 8.3% | 12.4% | 13.2 | | 2028E | 9,545 | 12.2% | 910 | 13.6% | 806 | 13.6% | 21.0% | 8.4% | 12.7% | 11.6 | ### 投资评级与股价表现 - **投资评级**：买入（维持） - **当前股价**（2026年04月29日）：44.42元 - **目标价**：50.16元 - **股价表现**（2026年04月29日）： - 1周：10.5% - 1月：4.94% - 3月：-4.47% - 12月：60.21% - **相对表现**： - 1周：10.28% - 1月：-1.9% - 3月：-5.66% - 12月：32.79% - **沪深300指数表现**： - 1周：0.22% - 1月：6.84% - 3月：1.19% - 12月：27.42% ### 可比公司估值对比 | 公司 | 2024A 每股收益 | 2025E 每股收益 | 2026E 每股收益 | 2027E 每股收益 | 2024A 市盈率 | 2025E 市盈率 | 2026E 市盈率 | 2027E 市盈率 | |----------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 皇马科技 | 0.68 | 0.74 | 0.94 | 1.12 | 23.28 | 21.21 | 16.72 | 14.08 | | 阳谷华泰 | 0.43 | 0.44 | 0.61 | 0.72 | 29.32 | 28.54 | 20.69 | 17.50 | | 瑞丰新材 | 2.44 | 2.49 | 3.11 | 3.77 | 19.08 | 18.71 | 14.96 | 12.34 | | 呈和科技 | 1.33 | 1.46 | 1.91 | 2.25 | 54.33 | 49.30 | 37.90 | 32.15 | | 回天新材 | 0.18 | 0.39 | 0.57 | 0.75 | 64.31 | 29.70 | 20.50 | 15.54 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | 26.00 | 19.00 | 16.00 | ### 风险提示 - 原料及产品价格波动 - 产品需求不及预期 - 产能爬坡进度不及预期 - 新业务项目推进不及预期 - 宏观经济不确定性风险 ## 财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1,068 | 1,994 | 1,469 | 1,597 | 1,792 | | 应收票据、账款及款项融资 | 1,629 | 1,937 | 2,448 | 2,647 | 2,909 | | 预付账款 | 98 | 164 | 174 | 210 | 224 | | 存货 | 1,330 | 1,362 | 1,867 | 2,011 | 2,262 | | 其他 | 226 | 165 | 166 | 167 | 172 | | 流动资产合计 | 4,350 | 5,622 | 6,124 | 6,632 | 7,359 | | 长期股权投资 | 0 | 50 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 3,413 | 3,382 | 3,364 | 3,318 | 3,242 | | 在建工程 | 162 | 259 | 277 | 285 | 289 | | 无形资产 | 427 | 394 | 387 | 379 | 371 | | 其他 | 783 | 809 | 806 | 803 | 801 | | 非流动资产合计 | 4,784 | 4,895 | 4,833 | 4,786 | 4,704 | | 资产总计 | 9,134 | 10,517 | 10,957 | 11,418 | 12,063 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 净利润 | 414 | 473 | 579 | 682 | 776 | | 折旧摊销 | 352 | 375 | 365 | 399 | 434 | | 财务费用 | 26 | 53 | 71 | 83 | 76 | | 投资损失 | 0 | (6) | (6) | (6) | (6) | | 营运资金变动 | (412) | (342) | (819) | (366) | (449) | | 其他 | 83 | (174) | 82 | 82 | 83 | | 经营活动现金流 | 464 | 378 | 272 | 874 | 914 | | 资本支出 | (541) | (376) | (352) | (352) | (352) | | 长期投资 | 0 | (60) | 50 | 0 | 0 | | 其他 | 13 | 237 | 15 | 7 | 7 | | 投资活动现金流 | (528) | (199) | (287) | (345) | (345) | | 债权融资 | 195 | (283) | (65) | 25 | (5) | | 股权融资 | 0 | (39) | 0 | 0 | 0 | | 其他 | (163) | 1,120 | (445) | (427) | (369) | | 筹资活动现金流 | 32 | 798 | (510) | (402) | (374) | | 汇率变动影响 | 21 | (13) | -0 | -0 | -0 | | 现金净增加额 | (12) | 965 | (524) | 127 | 195 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5,687 | 6,023 | 7,827 | 8,505 | 9,545 | | 营业成本 | 4,479 | 4,678 | 6,223 | 6,703 | 7,540 | | 销售费用 | 165 | 175 | 204 | 221 | 248 | | 管理费用 | 233 | 229 | 274 | 298 | 334 | | 研发费用 | 247 | 253 | 282 | 306 | 334 | | 财务费用 | 26 | 53 | 71 | 83 | 76 | | 资产、信用减值损失 | 82 | 81 | 83 | 83 | 84 | | 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 投资净收益 | (0) | 6 | 6 | 6 | 6 | | 其他 | 19 | 1 | (13) | (16) | (24) | | 营业利润 | 477 | 563 | 684 | 802 | 910 | | 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 6 | 20 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 471 | 544 | 665 | 783 | 892 | | 所得税 | 56 | 70 | 86 | 101 | 115 | | 净利润 | 414 | 473 | 579 | 682 | 776 | | 少数股东损益 | (12) | (23) | (26) | (28) | (30) | | 归属于母公司净利润 | 426 | 497 | 605 | 709 | 806 | | 每股收益（元） | 1.86 | 2.16 | 2.64 | 3.09 | 3.51 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 7.7% | 5.9% | 30.0% | 8.7% | 12.2% | | 营业利润增长率 | 15.9% | 18.0% | 21.6% | 17.2% | 13.6% | | 归母净利润增长率 | 17.6% | 16.5% | 21.9% | 17.2% | 13.6% | | 毛利率 | 21.2% | 22.3% | 20.5% | 21.2% | 21.0% | | 净利率 | 7.5% | 8.2% | 7.7% | 8.3% | 8.4% | | ROE | 10.0% | 10.7% | 11.8% | 12.4% | 12.7% | | ROIC | 6.3% | 6.6% | 7.5% | 8.5% | 9.0% | | 资产负债率 | 48.3% | 52.6% | 49.2% | 46.4% | 44.0% | | 净负债率 | 34.5% | 35.3% | 33.7% | 25.2% | 17.5% | | 流动比率 | 1.54 | 1.30 | 1.46 | 1.62 | 1.79 | | 速动比率 | 1.07 | 0.99 | 1.00 | 1.09 | 1.19 | | 应收账款周转率 | 5.6 | 5.4 | 5.8 | 5.2 | 5.2 | | 存货周转率 | 3.6 | 3.5 | 3.8 | 3.3 | 3.2 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | | 市盈率 | 22.0 | 18.9 | 15.5 | 13.2 | 11.6 | | 市净率 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | | EV/EBITDA | 13.2 | 11.4 | 10.1 | 8.8 | 8.0 | | EV/EBIT | 22.5 | 18.4 | 15.0 | 12.8 | 11.5 | ## 投资建议与结论 利安隆在2025年实现了稳健增长，其核心产品销量和毛利率均有提升，显示出公司在逆境中的竞争力。随着海外大宗化工行业衰退，公司有望在出口替代方面获得增长机会。根据预测，2026-2028年公司EPS将持续增长，且市盈率逐步下降，估值逐步合理化。因此，公司维持“买入”评级，目标价为50.16元。投资者需关注价格波动、需求变化及宏观经济不确定性等风险因素。