20180913-高盛-Global_Markets_Daily__A_rebuild_of_the_EM__yield_cushion_Maasry_Gray__7页_260kb

总结：Global Markets Daily - EM 'yield cushion' 重建分析

核心内容

本文主要分析了新兴市场（EM）资产在2018年夏季经历的大幅回撤，并探讨了其当前估值与收益率之间的关系，以判断未来市场走势。报告指出，尽管EM资产面临压力，但估值已进入相对支持的区间，为未来提供了一定的“收益率缓冲”（yield cushion）。

主要观点

• EM资产估值改善：EM资产在夏季经历了重大回撤，但当前估值已趋于支持性水平，尤其是外汇（FX）市场。
• 收益率上升提供支撑：EM前端收益率自2018年2月以来显著上升，尤其是实际2年期收益率接近2016年1月的峰值，为EM FX提供了更强的支撑。
• EM-US收益率差扩大：尽管美国2年期收益率也上升，但EM-US实际2年期收益率差已扩大约40个基点，进一步增强了EM的相对价值。
• 股票与债券收益率关系：EM股票收益率与当地债券收益率之间的差额与后续本地股市表现存在密切关系，当前差额预示着未来12个月内本地货币股票可能有约9%的回报。
• 市场差异显著：不同国家的股票与债券收益率差异较大。例如，土耳其和阿根廷的债券收益率相对较高，而韩国、CE-3国家和希腊则表现出股票相对更具吸引力。
• 政策影响与市场情绪：中国政策放松（“policy put”）有助于短期经济增长，但国内投资者情绪仍偏弱。土耳其央行的利率决策和总统埃尔多安的言论对市场情绪有重要影响。

关键信息

• 土耳其央行利率决策：预计土耳其央行将上调一周回购利率350个基点至21.25%，但总统埃尔多安对加息效果的质疑可能削弱市场反应。
• EM FX估值：EM外汇目前在模型中被视作低估，且在本地债券指数（GBI-EM）中占据主要部分，其稳定对其他资产类别表现至关重要。
• 股票相对价值：在土耳其和阿根廷等货币大幅贬值的国家，股票虽然也贬值，但幅度小于债券收益率的上升，显示股票仍具有一定的通胀对冲属性。
• 巴西表现突出：巴西本地股市表现优于其他市场，其股票收益率与盈利增长保持同步，显示其在EM中具有相对吸引力。
• 投资建议：建议长期持有MSCI EM指数，目标价位为1250，止损位为1000。短期交易策略包括做空欧元对瑞典克朗和挪威克朗。

附注与披露

• 报告由Ron Gray和Caesar Maasry撰写，代表Goldman Sachs Global Investment Research的观点。
• 该报告为全球性产品，由不同地区的Goldman Sachs实体负责分发。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，且可能随市场变化而调整。
• 报告中提及的分析师可能持有相关证券的头寸，且第三方可能持有与报告观点相左的头寸。

图表与数据引用

• Exhibit 1：EM前端收益率已高于2013年，接近2016年危机水平。
• Exhibit 2：EM股票收益率相对于债券更具吸引力，历史数据显示其估值处于较低水平。
• Exhibit 3：部分EM股票相对于债券处于“低估”状态，但整体市场差异较大。

结论

尽管EM资产在2018年夏季遭遇了较大波动，但收益率的上升和估值的改善为未来提供了相对积极的支撑。股票相对于债券的收益率差表明，EM股市可能在未来12个月内迎来回报。不同国家的相对价值差异显著，需根据具体市场情况判断投资方向。报告建议长期持有EM指数，并关注短期汇率波动带来的交易机会。