20260506-东吴证券-九丰能源-605090.SH-清洁能源一体化布局_特气布局高壁垒资源与高景气下游_10页_613kb

九丰能源（605090）总结

核心内容概述

九丰能源是一家专注于清洁能源、能源服务及特种气体业务的公司，致力于成为“最具价值创造力的清洁能源服务商”。公司通过构建“海气+陆气”双资源池，提供具有成本竞争力的LNG和LPG产品。同时，公司积极拓展特种气体业务，布局高壁垒资源与高景气下游，如商业航天领域，以增强成长性。整体业务协同发展，实现业绩稳健增长。

主要观点

• 三大业务协同发展：清洁能源为核心主业，能源服务为横向拓展，特种气体为新兴增长点。
• 清洁能源一体化布局：通过“海气+陆气”资源池建设，保障客户用气需求，提升盈利韧性。
• 特气业务高增长：2025年特气业务毛利同比增长1.75%，2026年一季度毛利跨越式增长，受益于氦气产能释放及航天项目落地。
• 新疆煤制气项目：公司投资建设新疆庆华二期工程项目，持有50%权益，年产20亿方天然气，有望2028年带来业绩增量。
• 盈利预测与估值：公司2026-2028年归母净利润预测为16.6/17.0/26.4亿元，对应PE分别为19.4/18.9/12.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：202.69亿元，同比减少8.06%
• 归母净利润：14.8亿元，同比减少12.11%
• 扣非归母净利润：13.62亿元，同比增长0.89%
• 分业务毛利情况：
  • 天然气：毛利10.08亿元，同比增长11.00%
  • LPG：毛利5.30亿元，同比增长6.46%
  • LNG生产与服务：毛利2.96亿元，同比下降15.51%
  • 能源物流服务：毛利1.67亿元，同比下降19.86%
  • 特燃特气：毛利0.69亿元，同比增长1.75%

2026年一季度业绩表现

• 营业收入：44.98亿元，同比减少17.98%
• 归母净利润：4.34亿元，同比减少14.16%
• 扣非归母净利润：3.93亿元，同比减少16.03%
• 分业务毛利情况：
  • 天然气业务：受地缘环境波动影响，海气船货减少但顺价稳固，陆气LNG产销及单吨毛利增长
  • LPG业务：受益于行业供给偏紧，销量减少但单吨毛利与总毛利大幅改善
  • 特燃特气业务：氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，中标海南航天三年服务订单，拓展酒泉子公司布局

未来增长点

• 新疆煤制气项目：项目实施后，将构建多元化气源，提升盈利基础，预计2028年带来显著业绩增量
• 特种气体业务拓展：聚焦商业航天领域，拓展至医疗、OLED、光纤、半导体等行业，构建高门槛终端优势
• 高壁垒资源布局：公司布局氦气、液态甲烷等高壁垒资源，提升在关键市场的客户黏性

风险提示

1. 项目进度不及预期：可能影响公司业绩释放节奏
2. 天然气需求波动：受经济发展及能源价格影响，需求可能阶段性波动
3. 国际气价波动：可能对公司的成本端与销售端造成影响

财务预测

估值与投资评级

• 估值：2026-2028年PE分别为19.4/18.9/12.2倍
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上