> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中亚锌产业链基本情况与投资战略总结 ## 核心内容概述 中亚地区作为全球锌产业链的重要组成部分，正成为未来十年全球锌供应链布局的核心区域。其资源禀赋、地缘通道、产业互补、政策窗口期及竞争烈度可控等五大优势，使其在新一轮全球矿产供应链重构中占据重要地位。中亚锌矿产量和冶炼产能均处于增长趋势，尤其在哈萨克斯坦、塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦等国，锌产业链的布局与全球主要消费市场（中国、欧洲、中东）高度契合，具备显著的投资潜力。 ## 主要观点 - **全球供应链重构背景下中亚地位提升**：欧美推动去单一依赖，中国加速构建多元、安全的近岸矿产进口通道，中亚成为全球锌产业链布局的重要区域。 - **中亚锌供应格局**：中亚锌精矿年产量超46万吨，哈萨克斯坦占主导地位，预计2030年全球产量占比将升至4%。区域精炼锌总产能约34-35万吨，以出口为主。 - **锌精矿流向**：中国是中亚锌精矿的主要目的地，占比约70%，通过阿拉山口、霍尔果斯等陆路口岸，实现稳定、高效、低成本的运输。 - **锌锭流向**：中亚锌锭主要出口欧洲（50%-55%）、中国（20%-25%）及中东、土耳其等市场，Kazzinc依托嘉能可全球贸易网络，未单一绑定某一市场。 - **投资窗口期有限**：中亚税收优惠政策即将结束，且竞争烈度可控，国际巨头未大规模介入，中资布局错位，内部无内卷，投资机会集中于新建、扩产项目。 - **政策与地缘风险**：中亚地区政策不确定性较高，地缘局势波动可能影响跨境物流与结算，需关注基建与产业配套短板，以及未来税制改革带来的成本上升。 ## 中亚锌供应格局分析 ### 全球锌矿国别分布 - **锌金属储量TOP10国家**：澳大利亚、中国、秘鲁、哈萨克斯坦、墨西哥、美国、印度、俄罗斯、玻利维亚、加拿大。 - **全球锌精矿CR10**：2025年全球锌精矿产量CR10≈80%。 - **未来五年产量变化**：哈萨克斯坦锌矿产量全球份额将提升，预计2030年占比升至4%；秘鲁、印度、俄罗斯等国产量占比将上升，全球供给来源进一步分散。 ### 中亚主要锌矿项目 | 国家 | 公司 | 矿山（矿区） | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | |--------------|--------------------|--------------------------|-----|------|------|------|------|------| | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Zhairem | 102 | 113 | 119 | 119 | 119 | 118 | | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Zyryanovsk | 62 | 62 | 61 | 61 | 60 | 33 | | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Obruchevskoe | 22 | 24 | 24 | 23 | 23 | 23 | | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Ridder Concentrator | 21 | 21 | 21 | 21 | 21 | 19 | | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Dolinnoe | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Tailings Retreatment | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 哈萨克斯坦 | KAZ Minerals | East Region & Bozymchak | 61 | 60 | 59 | 59 | 58 | 52 | | 哈萨克斯坦 | Aktyubinsk (俄铜) | Aktobe | 79 | 79 | 70 | 70 | 70 | 70 | | 哈萨克斯坦 | Chelyabinsk | Akzhal | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 | | 塔吉克斯坦 | Tibet Summit | Altyn-Topkan | 50 | 55 | 60 | 65 | 70 | 75 | | 乌兹别克斯坦 | Almalyk | Almalyk Concentrator | 21 | 21 | 21 | 21 | 20 | 20 | ### 中亚锌冶炼项目 | 国家 | 公司 | 炼厂 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | |--------------|------------------|--------------------|-----|------|------|------|------|------| | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Ust-Kamenogorsk | 14.9| 15 | 15 | 15 | 15 | 15 | | 哈萨克斯坦 | Kazzinc | Ridder Concentrator| 10.3| 11 | 11 | 11 | 11 | 11 | | 哈萨克斯坦 | Yuzhpolimetall | S Kazakhstan | 1.4 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | | 乌兹别克斯坦 | Almalyk | Almalyk | 8.2 | 8.1 | 8 | 8 | 8 | 8 | - 哈萨克斯坦是中亚锌冶炼的核心，Kazzinc旗下Ust-Kamenogorsk和Ridder炼厂合计产能约26万吨/年。 - 乌兹别克斯坦Almalyk炼厂产能约8万吨/年，依赖哈萨克斯坦锌精矿供应。 - 中亚锌锭年产能约34-35万吨，主要出口欧洲与中国，剩余货源辐射中东等市场。 ## 中亚锌需求格局分析 - **全球精炼锌需求**：中国是全球第一大消费市场，占比近五成；欧美市场趋于饱和；印度、东南亚、中东等新兴市场增长迅速。 - **中亚锌需求潜力**： - **印度**：年均增速9%-10%，本土冶炼缺口大。 - **中东**：年均增速4%-7%，需求旺盛，进口依赖度超80%。 - **中亚陆路通道优势**：中亚锌矿通过阿拉山口、霍尔果斯等陆路口岸直接对接中国，物流成本逐年优化，是中国唯一大规模陆路进口有色金属的战略腹地。 ## 中亚锌矿投资机会与风险 ### 投资机会 - **竞争烈度可控**：国际巨头未大规模介入中亚锌矿，中资布局错位，内部无内卷。 - **政策窗口期**：税收优惠政策临近收官，但2027年税制改革前签约项目可享受现有政策。 - **准入与保障政策最优**：允许外资全资持股，可签订最长25年稳定协议，保障权益。 - **地缘优势明显**：中亚地处欧亚枢纽，可辐射中国、欧洲、中东三大市场，供应链韧性突出。 ### 投资风险 - **基建短板**：中亚多国基础设施、产业配套不完善，技改投入偏高。 - **地缘不确定性**：区域政策、地缘局势存在波动，跨境物流与结算存在隐性风险。 - **产能集中**：中亚锌产能高度集中，本土需求薄弱，需关注市场供需变化。 - **税制改革风险**：2027年后税收负担可能上升，影响项目盈利能力。 ## 中亚锌矿投资建议 - **把握窗口期**：当前为中亚锌矿投资窗口期，政策红利尚存，外部竞争偏弱。 - **关注陆路通道**：中亚是中国陆路进口锌矿的重要区域，物流成本低、时效稳定。 - **分散风险**：中亚锌矿供应可有效对冲全球锌市场周期波动，增强供应链韧性。 - **政策导向**：中哈双边合作政策支持锌矿开发，可推动中资企业在中亚布局。 ## 免责声明 本报告为紫金天风期货股份有限公司所有，未经书面授权，不得更改、复制、传播或引用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。