> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2025年在农药行业整体低迷的背景下，实现了收入和毛利率的逆势增长。尽管受到管理费用和财务费用上升的影响，公司仍保持了小幅净利润增长。恒宁项目作为公司的重要增长点，2025年亏损大幅收窄，预计未来将继续减亏并带来正向贡献。 ## 主要观点 - **收入与毛利率增长**：2025年公司农药销量同比增长5.61%，销售均价提升2.01%，推动营业收入达到42.03亿元，同比增长7.55%。毛利率达到24.97%，同比提升1.04个百分点。 - **费用扰动影响利润**：管理费用因车间技改带来停工损失1.07亿元，同比增加8000万元；财务费用因汇率波动增加至1661万元，同比提升792.97%。尽管收入和毛利率增长，但费用上升导致归母净利润仅同比增长0.32%。 - **一季度表现**：一季度毛利率同比提升至25.19%，但受产品和原材料价格波动影响，归母净利润同比下滑28.22%至0.75亿元。 - **恒宁基地优化**：恒宁基地自2022年6月一期投产及2024年8月二期部分投产以来，效益未达预期，23年和24年分别亏损1.41亿元和1.63亿元。2025年亏损收窄至0.94亿元，未来随着大单品落地和开工率提升，有望持续改善。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司EPS分别为0.92元、1.26元、1.47元，基于可比公司2026年18倍市盈率，给予目标价16.56元，维持买入评级。 ## 关键信息 - **2025年财务数据**： - 营业收入：42.03亿元（同比增长7.55%） - 归母净利润：1.82亿元（同比增长0.32%） - 毛利率：24.97%（同比提升1.04pct） - 净利率：4.3% - ROE：5.3% - 市盈率：23.5 - 市净率：1.2 - **恒宁项目表现**： - 2025年全年亏损0.94亿元，较2024年亏损1.63亿元大幅减亏。 - 2025年上半年亏损0.65亿元，下半年收窄至0.29亿元。 - 未来随着产能利用率提升、新产品放量和成本下降，有望持续改善。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级。 - 目标价16.56元，基于2026年18倍市盈率计算。 ## 风险提示 - 新产能投放不及预期 - 终端市场开拓不及预期 - 产品和原材料价格波动 ## 财务预测与比率分析 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | 市盈率 | |----------|------------------|-------------|------------------|-------------|---------------------|-------------|------------|------------|--------|--------| | 2024A | 3,908 | -11.2% | 242 | -57.5% | 181 | -61.7% | 23.9% | 4.6% | 5.3% | 23.6 | | 2025A | 4,203 | 7.6% | 242 | -0.3% | 182 | 0.3% | 25.0% | 4.3% | 5.3% | 23.5 | | 2026E | 4,832 | 15.0% | 401 | 65.8% | 322 | 76.9% | 26.2% | 6.7% | 9.0% | 13.3 | | 2027E | 5,479 | 13.4% | 548 | 36.7% | 440 | 36.5% | 26.8% | 8.0% | 11.3% | 9.7 | | 2028E | 6,065 | 10.7% | 643 | 17.3% | 514 | 16.9% | 27.1% | 8.5% | 12.2% | 8.3 | ## 股价表现 - **股价波动**：2026年5月11日股价为12.23元。 - **52周最高价/最低价**：15.75元/12.15元。 - **短期表现**： - 1周：-4.08% - 1月：-10.53% - 3月：-14.54% - 12月：-4.17% - **相对表现**： - 1周：-7.09% - 1月：-17.33% - 3月：-19.59% - 12月：-32.92% - **沪深300表现**： - 1周：3.01% - 1月：6.8% - 3月：5.05% - 12月：28.75% ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。