20140321-招商证券-银行_少数派报告系列一-为什么中国不会出现明斯基时刻__11页_1mb

文档总结

核心内容

本文主要探讨了2014年中国是否会迎来“明斯基时刻”，即资产价格崩溃引发金融危机。文章指出，尽管中国在2013年经历了影子银行快速发展和银行间市场利率飙升，但中国体制与市场环境决定了“明斯基时刻”难以出现。

主要观点

• 明斯基理论概述：明斯基理论认为经济长期稳定会导致债务增加和杠杆率上升，从而引发金融危机。该理论分为三个阶段：套期融资、投机融资、庞氏融资。
• 中国与明斯基时刻的差异：中国与自由市场经济体制不同，拥有强有力的中央政府，能够有效控制金融风险，避免市场参与者无序退出。
• 中国金融体系的控制力：中国的主要金融机构为国有控股，监管机构由政府直接管理，这使得雷曼式崩盘几乎不可能发生。
• 政策应对能力：中央政府在历史上多次通过集中资源和行政手段成功应对经济危机，例如1993-1994年的宏观调控，实现了经济“软着陆”。
• 风险暴露与控制：2014年中国经济将面临挤水分而非刺泡沫，短期增长可能放缓，但风险隔离机制在不断完善。

关键信息

2014年经济数据

• 上证指数：2048
• 行业规模：
  • 股票家数（只）：16
  • 总市值（亿元）：34203
  • 流通市值（亿元）：32458

表现数据

• 绝对表现（1m）：-6.5%
• 绝对表现（6m）：-13.7%
• 相对表现（1m）：2.3%
• 相对表现（6m）：0.5%

2014年经济展望

• 2014年经济增长将平稳放缓，但不会出现断崖式下跌。
• 金融领域的局部风险可能暴露，但风险隔离机制在积极建设。
• 银行股估值已大幅下调，14年0.6-0.7倍的PE可能已挤干水分，再往下挤将是压缩饼干。

银行业估值对比（表1）

公司	价格 (元)	EPS 12	EPS 13E	EPS 14E	PE 12	PE 13E	PE 14E	PB 12	PB 13E	PB 14E	13ROE	市值 (亿元)	评级
工商银行	3.34	0.68	0.76	0.82	4.9	4.4	4.1	1.0	0.9	0.8	20%	11820	强烈推荐-A
建设银行	3.87	0.77	0.86	0.93	5.0	4.5	4.2	1.0	0.9	0.8	20%	9737	强烈推荐-A
中国银行	2.53	0.50	0.54	0.58	5.1	4.7	4.4	0.8	0.7	0.7	16%	6965	审慎推荐-A
农业银行	2.40	0.45	0.51	0.56	5.4	4.7	4.3	1.0	0.9	0.8	19%	7802	强烈推荐-A
交通银行	3.77	0.79	0.88	0.94	4.8	4.3	4.0	0.7	0.6	0.6	15%	2741	审慎推荐-A
浦发银行	9.89	1.83	2.19	2.52	5.4	4.5	3.9	1.0	0.9	0.8	20%	1845	强烈推荐-A
中信银行	4.70	0.66	0.84	0.96	7.1	5.6	4.9	1.1	0.9	0.8	17%	1964	审慎推荐-A
民生银行	7.56	1.32	1.55	1.76	5.7	4.9	4.3	1.3	1.0	0.9	21%	2040	强烈推荐-A
兴业银行	9.48	2.73	2.30	2.64	3.5	4.1	3.6	0.7	0.9	0.7	21%	1806	强烈推荐-A
光大银行	2.42	0.58	0.59	0.65	4.1	4.1	3.7	0.9	0.7	0.6	17%	1110	审慎推荐-A
华夏银行	8.31	1.87	1.69	1.95	4.4	4.9	4.3	0.8	0.8	0.7	17%	740	强烈推荐-A
平安银行*	10.79	2.62	1.60	1.98	4.1	6.7	5.4	0.7	0.9	0.8	14%	1027	强烈推荐-A
北京银行	7.44	1.33	1.57	1.78	5.6	4.8	4.2	0.9	0.8	0.7	17%	655	强烈推荐-A
南京银行	7.69	1.35	1.57	1.78	5.7	4.9	4.3	0.9	0.8	0.7	17%	228	审慎推荐-A
宁波银行	8.90	1.41	1.66	1.90	6.3	5.3	4.7	1.2	1.0	0.8	18%	257	强烈推荐-A
银行业	-	-	-	-	5.1	4.8	4.3	0.9	0.9	0.7	18%	53211	推荐

图表数据

• 图1：2013年银行间市场利率阶段性飚升，出现1.5次“钱荒”。
• 图2：2010年以来信托产品、券商资管、城投债规模增长情况。
• 图3：1992-1993年固定资产投资增速。
• 图4：1993-1994年CPI走势。
• 图5：1992-1994年财政赤字。
• 图6：1993年贸易逆差创历史最高水平。
• 图7：1992-1993年外部债务率。
• 图8：宏观调控后的1994-1996年GDP仍保持快速增长。
• 图9：宏观调控后的1994-1996年失业率没有明显上升。
• 图10：1992-1994年固定资产投资增速。
• 图11：雷曼倒闭时美国市场遭遇流动性迅速枯竭的危机。
• 图12：主要金融机构的股权结构显示政府对金融的强有力控制。
• 图13：东南亚国家在1997年普遍经历贸易逆差（以泰国为例）。
• 图14：东南亚国家金融危机期间外汇储备。
• 图15：2012年以来中国一直保持稳定的贸易顺差。
• 图16：2012年以来中国外汇储备数量。
• 图17：社会融资总量同比增速在2014年初仍将下行。
• 图18：银行行业历史PE Band。
• 图19：银行行业历史PB Band。

结论

• 明斯基理论在中国注定水土不服，因为其前提假设在中国经济金融领域难以成立。
• 中国拥有强有力的中央政府，能够有效控制金融风险，避免市场参与者无序退出。
• 2014年中国经济增长将平稳放缓，但不会出现断崖式下跌。
• 银行股估值已大幅下调，14年0.6-0.7倍的PE可能已挤干水分，再往下挤将是压缩饼干。
• 风险隔离机制在不断完善，中国具备应对危机的能力。