> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品信息更新报告总结 ## 核心内容 西麦食品在2025年实现了稳健增长，预计2026-2028年将继续保持增长态势，公司整体基本面向好，维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收为22.40亿元，同比增长18.11%，归母净利润为1.72亿元，同比增长28.93%，扣非归母净利润为1.62亿元，同比增长46.67%。2025年第四季度营收5.44亿元，同比增长17.40%，归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%，扣非归母净利润0.35亿元，同比增长63.26%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.40亿元、3.00亿元、3.60亿元，同比增长分别为40.7%、24.7%、19.6%。 - **估值**：当前股价对应的PE分别为25.6倍、20.6倍、17.2倍，预计未来估值将进一步下降。 - **产品结构升级**：公司产品结构持续优化，纯燕麦和复合燕麦增长显著，药食同源粉成为新增长点。 - **渠道发展**：线下传统渠道稳健增长，新兴渠道如零食、抖音、拼多多等表现突出，即时零售渠道增长显著。 - **成本与费用管理**：燕麦原料成本持续回落，费用率稳步下降，净利率提升明显。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长 - **2025年**：营收22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。 - **2026-2028年预测**： - 营收分别为26.80亿元、31.38亿元、36.11亿元，同比增长分别为19.6%、17.1%、15.1%。 - 归母净利润分别为2.40亿元、3.00亿元、3.60亿元，同比增长分别为40.7%、24.7%、19.6%。 - 毛利率从41.3%提升至43.9%，净利率从7.0%提升至10.0%。 - ROE从8.7%提升至14.9%。 ### 产品增长情况 - **2025年**：纯燕麦营收7.9亿元，同比增长12.6%；复合燕麦营收10.5亿元，同比增长23.8%；冷食燕麦营收1.8亿元，同比增长18.9%；其他产品营收1.5亿元，同比增长7.1%。 - **药食同源粉**：2025年第四季度推出新品，销售表现良好，预计2026年将成为重要新增长点。 ### 渠道表现 - **线下渠道**：同比增长近15%，传统商超优势稳固，零食渠道同比增长近50%。 - **线上渠道**：直营渠道增长35%，抖音增长超30%，拼多多增长近80%。 - **即时零售**：2025年GMV超1.5亿元，同比增长30%以上。 ### 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年资产总计22.80亿元，预计2026-2028年分别为27.46亿元、28.71亿元、34.22亿元。 - **负债情况**：2025年负债合计6.48亿元，预计2026-2028年分别为8.72亿元、7.51亿元、9.95亿元。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为265亿元，预计2026年为355亿元，2028年为498亿元。 - **财务比率**：2025年毛利率42.0%，净利率7.7%，ROE10.6%；预计2026-2028年毛利率将提升至42.9%、43.4%、43.9%，净利率提升至9.0%、9.6%、10.0%。 ### 风险提示 - **宏观经济下行风险** - **市场竞争加剧风险** - **成本上涨风险** ## 估值指标 - **P/E**：2024年为46.5倍，2025年为36.1倍，预计2026年为25.6倍，2027年为20.6倍，2028年为17.2倍。 - **P/B**：2024年为4.1倍，2025年为3.8倍，预计2026年为3.3倍，2027年为3.0倍，2028年为2.6倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026年为16.0倍，2027年为12.9倍，2028年为10.4倍。 ## 总结 西麦食品在2025年实现了营收和利润的双增长，产品结构优化和渠道拓展是其增长的主要驱动力。公司持续推进大健康战略，药食同源粉作为新增长点，预计将在2026年发挥重要作用。同时，公司通过有效的成本控制和费用管理，提升了净利率和ROE。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和估值水平显示公司具备良好的发展前景，维持“增持”评级。