> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 短剧专题（六）总结 ## 核心内容概述 本专题主要分析了AI短剧与真人短剧行业在2026年的震荡趋势，探讨了平台主导下的供给与需求错配问题，以及短剧出海与AI互动剧的发展前景。整体来看，行业正在从“以量取胜”的阶段向“精品化”与“多元化”转型，平台通过政策调整和商业模式优化来提升内容质量与收益。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、AI与真人短剧的震荡与平台主导 1. **行业震荡原因** - 26年2月以来，行业因单一系统主导下的商业模式调整而经历剧烈震荡。 - 字节系掌控了短剧的生产与消费的核心环节，包括流量入口、内容分发渠道、AI模型及IP版权，形成强大的议价权与控制力。 2. **真人短剧转型** - 真人短剧在平台补贴退潮后，从“以量取胜”转向“精品化”。 - 抖音和红果平台逐步取消普惠式保底，转向纯分成，仅保留头部内容方与精品内容的保底。 - 抖音端真人短剧的月活和人均使用时长保持稳定，头部内容仍具备较强消费韧性。 3. **AI短剧调整与出清** - AI短剧在25年因平台补贴和模型支持快速扩张，但26年随着模型涨价、平台分成调整及监管趋严，逐渐回归理性。 - AI短剧的供给过剩与同质化导致投流胜率下降，但内容质量提升后，部分精品内容仍具备高播放量。 - 抖音逐步收回分发权，取消部分AI短剧的保底，转向精品内容扶持。 4. **平台政策与行业影响** - 平台通过分账系数调整、内容审核加强等方式，推动行业向精品化发展。 - 抖音等平台通过分账、保底、题材激励等手段，吸引优质内容方与制作方。 --- ### 二、短剧出海趋势与Netshort表现 1. **出海背景** - 国内短剧市场趋于饱和，厂商开始转向海外，尤其是付费意愿较低的地区。 - IAA（应用内广告）模式成为新的流量价值拓展方式。 2. **Netshort突出表现** - Netshort凭借内容与投流双重能力，在海外市场取得显著成绩，内购收入稳定保持在行业第三位并持续增长。 - 26Q1 Netshort在日韩、东南亚等地区的IAP收入位列前三。 - 麦芽传媒作为Netshort背后的公司，具备强大的内容制作与投流能力，是其成功的关键因素。 3. **出海市场特征** - 全球短剧应用下载量与内购收入增速放缓，但短剧在用户留存与使用时长方面表现优于传统流媒体应用。 - 出海厂商在内容质量与本土化运营方面具有显著优势，有望在长尾市场中占据一席之地。 --- ### 三、AI互动剧的发展路径与商业模式 1. **互动影游与AI互动剧差异** - 互动影游主要以游戏形式存在，而AI互动剧更接近小说与剧集的线性叙事，受众更贴近网文与短剧消费群体。 - 互动影游在海外由游戏平台推动，而AI互动剧在国内则以工具端先行，逐步发展。 2. **AI互动剧前景** - AI互动剧具备较高的广告挂载效率，是内容投流的新载体。 - 国内已有多家头部厂商布局AI互动剧工具，如workrally，推动内容制作与分发的效率提升。 - AI互动剧在内容形式上更具灵活性，且具备一定的用户粘性。 --- ### 四、风险提示与投资建议 1. **风险提示** - AI模型效果不及预期 - 商业化落地不及预期 - 平台政策调整 - 出海不确定性 - 内容监管趋严 2. **行业评级** - 行业评级为“买入”，与前次评级一致。 --- ## 重点公司估值与财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值 | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | EV/EBITDA 2026E | EV/EBITDA 2027E | ROE 2026E | ROE 2027E | |----------|----------|------|------------|--------------|------|-----------|----------|----------|-----------|-----------|------------------|------------------|-----------|-----------| | 横店影视 | 603103.SH | 人民币 | 13.94 | 2025/10/24 | 买入 | 18.18 | 0.52 | 0.63 | 26.81 | 22.13 | 10.70 | 9.00 | 20.5 | 19.9 | | 芒果超媒 | 300413.SZ | 人民币 | 15.68 | 2026/4/26 | 买入 | 32.13 | 0.95 | 1.21 | 16.51 | 12.96 | 5.40 | 4.80 | 7.0 | 8.1 | | 儒意电影 | 002739.SZ | 人民币 | 8.72 | 2025/10/31 | 买入 | 14.20 | 0.47 | 0.60 | 18.55 | 14.53 | 6.10 | 5.20 | 11.5 | 12.7 | | 新媒股份 | 300770.SZ | 人民币 | 34.57 | 2026/4/14 | 买入 | 52.35 | 2.91 | 2.97 | 11.88 | 11.64 | 9.70 | 9.40 | 18.4 | 18.6 | | 世纪华通 | 002602.SZ | 人民币 | 13.55 | 2026/4/30 | 买入 | 24.55 | 1.23 | 1.64 | 11.38 | 9.92 | 8.70 | 6.10 | 24.2 | 26.3 | | 巨人网络 | 002558.SZ | 人民币 | 26.98 | 2026/4/30 | 买入 | 47.46 | 2.37 | 2.72 | 11.38 | 9.92 | 11.00 | 8.80 | 24.6 | 23.7 | | 完美世界 | 002624.SZ | 人民币 | 10.40 | 2026/5/2 | 买入 | 18.79 | 0.94 | 1.18 | 11.06 | 8.81 | 9.30 | 7.00 | 20.8 | 21.8 | | 神州泰岳 | 300002.SZ | 人民币 | 8.27 | 2025/11/1 | 买入 | 17.09 | 0.74 | 0.83 | 11.18 | 9.96 | 11.60 | 9.60 | 15.7 | 15.5 | | 吉比特 | 603444.SH | 人民币 | 376.43 | 2026/7/15 | 买入 | 464.57 | 27.33 | 30.37 | 13.77 | 12.39 | 6.80 | 5.70 | 32.7 | 33.4 | | 三七互娱 | 002555.SZ | 人民币 | 19.18 | 2026/4/29 | 买入 | 26.01 | 1.44 | 1.50 | 13.32 | 12.79 | 13.10 | 11.00 | 20.2 | 18.3 | | 恺英网络 | 002517.SZ | 人民币 | 16.69 | 2026/5/5 | 买入 | 25.27 | 1.26 | 1.43 | 13.25 | 11.67 | 11.40 | 9.50 | 26.9 | 25.1 | | 分众传媒 | 002027.SZ | 人民币 | 5.47 | 2026/1/25 | 买入 | 9.45 | 0.42 | 0.42 | 13.02 | 13.02 | 10.80 | 10.20 | 43.1 | 44.1 | | 天下秀 | 600556.SH | 人民币 | 4.46 | 2026/4/10 | 买入 | 7.23 | 0.05 | 0.08 | 89.20 | 55.75 | 44.60 | 36.70 | 2.1 | 3.4 | | 中南传媒 | 601098.SH | 人民币 | 10.42 | 2026/4/9 | 买入 | 13.73 | 0.92 | 0.97 | 11.33 | 10.74 | 2.80 | 1.80 | 9.2 | 8.9 | | 凤凰传媒 | 601928.SH | 人民币 | 9.75 | 2026/4/21 | 买入 | 11.64 | 0.65 | 0.71 | 15.00 | 13.73 | 11.80 | 10.70 | 8.1 | 8.6 | | 皖新传媒 | 601801.SH | 人民币 | 5.53 | 2026/4/29 | 买入 | 6.67 | 0.37 | 0.39 | 14.95 | 14.18 | 3.80 | 3.40 | 5.9 | 6.2 | | 蓝色光标 | 300058.SZ | 人民币 | 11.78 | 2025/10/30 | 买入 | 8.84 | 0.09 | 0.11 | 130.89 | 107.09 | 30.00 | 26.90 | 3.6 | 4.2 | | 华立科技 | 301011.SZ | 人民币 | 14.28 | 2026/4/15 | 买入 | 25.64 | 0.57 | 0.77 | 25.05 | 18.55 | 14.20 | 12.10 | 8.6 | 10.8 | | 浙数文化 | 600633.SH | 人民币 | 10.54 | 2026/6/10 | 买入 | 16.71 | 0.56 | 0.60 | 18.82 | 17.57 | 13.70 | 12.30 | 6.6 | 6.8 | | 易点天下 | 301171.SZ | 人民币 | 26.09 | 2026/3/26 | 买入 | 48.80 | 0.53 | 0.71 | 49.23 | 36.75 | 70.00 | 50.50 | 6.3 | 7.7 | | 腾讯控股 | 00700.HK | 港元 | 447.20 | 2026/7/25 | 买入 | 669.24 | 29.46 | 30.98 | 13.15 | 12.50 | 13.10 | 12.00 | 20.6 | 20.3 | | 美团-W | 03690.HK | 港元 | 90.30 | 2026/7/15 | 买入 | 116.29 | -0.34 | 2.09 | - | 37.43 | 305.73 | 8.5 | 8.5 | | 泡泡玛特 | 09992.HK | 港元 | 162.80 | 2026/5/13 | 买入 | 253.27 | 11.04 | 13.00 | 12.77 | 10.85 | 10.00 | 8.60 | 59.4 | 57.7 | | 哔哩哔哩 | BILI.O | 美元 | 18.06 | 2026/3/6 | 买入 | 30.97 | 1.08 | 1.44 | 16.71 | 12.56 | 14.00 | 12.00 | 9.0 | 12.0 | | 哔哩哔哩-W | 09626.HK | 港元 | 140.50 | 2026/3/6 | 买入 | 242.11 | 8.47 | 11.28 | 16.58 | 12.46 | 14.00 | 12.00 | 9.0 | 12.0 | | 网易 | NTES.O | 美元 | 127.35 | 2026/5/19 | 买入 | 134.04 | 1.72 | 2.06 | 14.77 | 12.38 | 10.60 | 8.30 | 20.2 | 20.8 | | 网易 | 09999.HK | 港元 | 199.60 | 2026/5/19 | 买入 | 209.85 | 2.70 | 3.23 | 14.77 | 12.38 | 10.60 | 8.30 | 20.2 | 20.8 | | 腾讯音乐 | TME.N | 美元 | 9.52 | 2026/3/18 | 买入 | 16.67 | 1.00 | 1.11 | 9.57 | 8.54 | 1.28 | 1.16 | 11.0 | 12.0 | | 腾讯音乐-SW | 01698.HK | 港元 | 36.50 | 2026/3/18 | 买入 | 65.31 | 3.90 | 4.37 | 9.35 | 8.35 | 1.28 | 1.16 | 11.0 | 12.0 | | 阿里巴巴 | BABA.N | 美元 | 115.19 | 2026/7/12 | 买入 | 184.91 | 0.81 | 1.08 | 17.58 | 13.22 | 15.89 | 11.44 | 9.2 | 9.4 | | 阿里巴巴-W | 09988.HK | 港元 | 112.00 | 2026/7/12 | 买入 | 188.57 | 6.37 | 8.47 | 17.58 | 13.22 | 15.89 | 11.44 | 9.2 | 9.4 | | 京东集团 | JD.O | 美元 | 31.79 | 2026/7/15 | 买入 | 37.63 | 1.55 | 2.16 | 20.45 | 14.75 | 4.05 | 2.82 | 14.1 | 19.4 | | 京东集团-SW | 09618.HK | 港元 | 124.10 | 2026/7/15 | 买入 | 149.21 | 6.10 | 8.45 | 20.36 | 14.69 | 4.05 | 2.82 | 14.1 | 19.4 | | 微博 | WB.O | 美元 | 7.95 | 2026/5/29 | 买入 | 11.47 | 1.50 | 1.70 | 5.30 | 4.68 | 4.10 | 3.30 | 5.1 | 6.5 | | 微博-SW | 09898.HK | 港元 | 61.50 | 2026/5/29 | 买入 | 89.84 | 10.19 | 11.76 | 6.03 | 5.23 | 4.10 | 3.30 | 5.1 | 6.5 | --- ## 结论与投资建议 1. **行业趋势** - 真人短剧与AI短剧均在平台主导下进入精品化阶段，内容质量与头部效应成为关键。 - 短剧出海成为新的增长点，尤其在付费意愿较低的地区，IAA模式展现出一定潜力。 - AI互动剧作为新内容形式，具备较高的广告挂载效率，是未来流量玩法的重要补充。 2. **投资建议** - 行业整体评级为“买入”，重点公司如横店影视、芒果超媒、儒意电影、新媒股份等具备较高的估值潜力。 - 建议关注具备内容制作与投流双重能力的公司，如麦芽传媒（Netshort）。 - AI互动剧工具与内容的结合将为行业带来新的增长机会，建议关注相关布局。 --- ## 风险提示 - AI模型效果不及预期 - 商业化落地不及预期 - 平台政策调整 - 出海不确定性 - 内容监管趋严