20260525-中邮证券-希迪智驾-03881.HK-深度报告_无人矿卡拓疆域_商业化进程迈阶跃升_31页_2mb

希迪智驾深度报告总结

核心内容

希迪智驾（3881.HK）是一家专注于自动驾驶技术的公司，尤其在无人矿卡领域取得了显著进展。公司已实现矿山场景的“全天候、全流程”常态化无人运营，并在商业化落地方面加速发展。其业务涵盖自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知，其中自动驾驶业务占比显著提升，成为公司主要收入来源。

主要观点

• 商业化进程加速：希迪智驾在2025年实现了14台无人纯电矿卡在句容台泥矿区的“装—运—排”全自动化生产作业，支撑7×24小时连续安全运行，验证了产品在极端工况下的可靠性。
• 技术与商业模式：公司采用产品销售模式，不直接参与运营，避免与客户形成竞争，从而实现快速发展。同时，公司已实现极低的远程接管水平，一名监管员可管控100台无人矿卡。
• 市场前景广阔：无人矿卡市场渗透率持续提升，2025年预计销量与保有量渗透率分别达16.1%和5.7%，2030年有望分别达到55.4%和42.3%。全球市场预计在2024-2030年间复合增速超51%，达81亿美元。
• 政策与资本支持：2024年国家发布《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，推动无人矿卡成为矿山智能化建设的必选项。2025年融资事件超10起，融资总额突破29亿元，显示市场对其技术的认可。

关键信息

产品与技术优势

• 全栈能力：公司构建了“车路协同+商用车智能驾驶+矿卡/物流无人驾驶”全栈能力。
• 技术体系：拥有“感知+车路协同”一体化技术，支持V2V、V2I等通信技术，实现全域感知网络。
• 解决方案：提供“元矿山”解决方案，包括无人驾驶矿卡、车队协同调度模块、智慧中台调度平台和远程驾驶座舱，覆盖矿山全流程。

财务表现与盈利预测

• 财务数据：2025年公司营业收入为88.5亿元，归母净利润为-10.2亿元，亏损率从2021年的227.5%压缩至113.3%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为19.0/37.6/58.3亿元，对应PS分别为5.1x/2.6x/1.7x。公司盈利拐点渐近，2028年预计归母净利润为4.31亿元，EPS为0.98元/股。
• 财务比率：毛利率从21.40%提升至31.35%，销售净利率由-115.25%改善至7.40%。ROE和ROIC在2028年有望分别达到35.13%和23.63%。

竞争格局

• 市场占有率：2024年公司自动驾驶矿卡解决方案收入2.5亿元，市场份额为12.9%，位列第三。
• 客户集中度：2025年上半年，公司前三大“元矿山”客户合计贡献85.9%的收入，显示出客户集中趋势明显。

海外进展

• 国际化布局：公司与沙特、英国等国家展开合作，特别是与MMD集团的战略合作，有助于打开全球市场。
• 技术输出：公司通过V2X技术升级重卡车队，参与“无废城市”项目，拓展智慧交通市场。

风险提示

• 矿卡销量不及预期
• 政策发展不及预期
• 无人矿卡渗透率不及预期

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 预计公司未来三年收入增长显著，盈利逐步改善，具备良好的市场前景和技术壁垒

结论

希迪智驾凭借其在无人矿卡领域的技术突破和商业化落地，成为国内发展较快的无人驾驶厂商之一。公司依托“车-车、车-路、车-云”三维协同技术，构建了完整的自动驾驶解决方案，其产品交付能力及市场占有率稳步提升。随着政策和资本的双重支持，公司有望在全球矿山智能化建设中占据有利地位，实现盈利拐点并迎来快速增长。