> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美债收益率飙升下的全球资产重定价总结 ## 核心内容概述 近期，美国长期国债收益率快速攀升，成为扰动全球金融市场的核心因素。这一现象标志着自1987年以来美债收益率单边下行趋势的终结，是财政扩张、通胀预期重构、增长前景重估及货币政策不确定性等多重因素共振的结果。美债收益率的上涨不仅对全球资产定价体系产生深远影响，还引发了大宗商品、股市、债市及外汇市场的连锁反应。 ## 主要观点 ### 1. 美债收益率飙升的动因 - **国债供给增加与需求疲软**：美国财政部在2025年四季度大幅增加长债发行，而传统大买家如外国官方机构购债意愿下降，导致供需失衡。 - **通胀预期强化**：中东地缘局势紧张，尤其是霍尔木兹海峡的不确定性，推动国际油价中枢上移，打破市场对通胀回落的预期，促使市场开始计价“更高更久”的通胀风险。 - **货币政策路径颠覆**：市场对美联储的预期从“何时降息”转向“是否还会加息”，实际利率和名义利率均面临上行压力。 - **经济增长预期变化**：人工智能等技术革命带来的资本开支浪潮，使得市场对美国潜在经济增长率有所上修；同时，地缘政治碎片化与财政不可持续性加剧了投资者对长期国债风险补偿的重新评估。 - **政策框架信任危机**：新任美联储主席在控通胀与防衰退之间的两难处境公开化，政策信号的不确定性加剧了市场波动。 ### 2. 对大宗商品市场的影响 - **利率上行压制效应**：美债收益率上升提高了持有黄金、白银等零息或低息资产的机会成本，压制了贵金属价格。 - **美元走强间接压力**：美债收益率优势支撑美元指数走强，使以美元计价的大宗商品对非美货币持有者更具成本压力。 - **风险偏好下降**：长端利率快速上行引发市场对全球经济和利率敏感行业需求的担忧，抑制了铜、原油等商品的投机性多头情绪。 - **供给冲击支撑部分商品**：中东局势紧张导致原油供给受限，部分有色金属因地缘冲突而面临供给中断风险，支撑其价格逆势上行。 ### 3. 对全球资本市场的影响 - **全球债市同步抛售**：美债收益率上涨通过“比价效应”带动主要经济体国债收益率同步上扬，全球债市陷入“熊市”氛围。 - **股市估值承压**：无风险利率上升直接压低企业未来现金流的现值，尤其是对成长股和科技股冲击显著，股市波动性放大。 - **资金从股市向债市分流**：债券收益率吸引力上升，可能引发股市资金向债市的战术性再配置。 - **美元指数走强**：美债收益率优势吸引跨境资本回流，支撑美元指数，加剧非美货币贬值压力，尤其是新兴市场货币面临资本外流、本币贬值和输入性通胀的三重考验。 ## 关键信息 ### 美债收益率走势 - 10年期美债收益率在2026年5月中旬一度升至4.687%，随后回落至4.4%左右，但仍处于多年高位。 - 30年期美债收益率突破5%，并创2007年以来新高。 - 30Y-10Y利差走阔至约49.8个基点，10Y-2Y利差维持在正区间约49个基点。 ### 市场对美联储政策的预期 - 市场对美联储2026年内维持利率不变甚至加息一次的预期概率显著上升。 - FedWatch数据显示，6月17日美联储加息概率为99.3%，7月29日为94.0%，9月16日为80.6%，10月28日为66.3%，12月9日为51.8%。 ### 全球国债收益率变化 - 中国10年期国债收益率为1.6990%，较前一交易日下跌0.80个基点。 - 日本10年期国债收益率为2.6570%，较前一交易日下跌3.50个基点。 - 欧元区10年期国债收益率为3.4109%，较前一交易日下跌1.82个基点。 - 英国10年期国债收益率为4.8259%，较前一交易日下跌1.69个基点。 - 印度10年期国债收益率为7.0030%，较前一交易日上涨0.70个基点。 - 巴西10年期国债收益率为14.1300%，较前一交易日上涨2.50个基点。 - 土耳其10年期国债收益率为35.7200%，较前一交易日上涨278个基点。 ### 全球市场影响 - **资本流动**：美债收益率优势吸引跨境资本回流美元资产，推动美元指数走强。 - **资产相关性紊乱**：美债作为全球资产定价之锚的晃动，引发跨资产类别的价值重估与风险重配。 - **结构性转变**：市场正从“低利率、低波动”旧范式向“高利率、高不确定性”新常态转变。 ## 后市展望与核心风险 ### 后市展望 - **短期波动性高**：美债收益率走势将高度依赖通胀路径和地缘政治局势。 - **中长期趋势上移**：美国财政扩张、全球供应链重构、绿色转型与人工智能革命等结构性因素可能持续推高资本回报率要求和实际利率水平。 - **新宏观范式形成**：过去十余年的“三低”环境可能正在远去，利率中枢将更高，波动性将更大。 ### 核心风险 1. **金融脆弱性风险**：利率快速上升可能暴露低利率环境下的金融杠杆和资产估值泡沫，引发局部或全球性市场动荡。 2. **政策风险**：主要央行，尤其是美联储，在应对“滞胀”两难时可能反应滞后或过激，导致经济“硬着陆”或市场信心崩溃。 3. **流动性紧缩风险**：全球主要央行同步紧缩或观望，可能导致美元流动性系统性收紧，触发跨市场流动性危机。 ## 分析师介绍 - **樊梦真**：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院，专注于宏观金融领域研究，擅长利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，曾获“最佳宏观金融期货分析师”称号。 ## 免责声明 - 本报告基于公开可获得的信息，力求准确可靠，但不对信息的准确性或完整性做任何保证。 - 本报告不构成个人投资建议，亦未针对个别投资者的特殊目标、财务状况或需求。 - 投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。 - 未经国贸期货授权许可，任何引用、转载及向第三方传播行为均构成侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。