> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农夫山泉（9633.HK）投资分析总结 ## 核心内容 本报告对农夫山泉（9633.HK）的业绩表现、业务发展、盈利能力和投资评级进行了全面分析，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，维持“买入”评级，目标价为58.0港元/股，较现价46.92港元有23.6%的涨幅空间。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩超预期，盈利能力显著提升 - **2025年收入**：525.53亿元，同比增长22.5%。 - **归母净利润**：158.68亿元，同比增长30.9%。 - **归母净利率**：30.19%，同比提升1.93个百分点，创历史新高。 - **毛利率**：60.5%，同比提升2.7个百分点，主要得益于原材料价格下降。 ### 2. 业务表现亮眼 - **包装饮用水**：业务明显回暖，市占率超13%，龙头地位稳固。 - **茶饮业务**：保持高增长，新品如陈皮白茶、菊花普洱及“冰茶”碳酸茶拓展高端无糖市场。 - **功能饮料**：受益于运动健康趋势，持续增长。 - **果汁饮料**：专注于品质标签，保持高增长。 - **其他饮料**：小幅增长，但整体增长势头较弱。 ### 3. 费用管控有效 - **销售费用率**：18.6%，同比下降2.8个百分点。 - **管理费用率**：4.7%，同比上升0.1个百分点。 - 费用率下降主要由于广告及促销费用减少，以及产品结构优化降低物流费率。 ### 4. 长期增长预期 - **2026-2028年归母净利润预测**：179.5/204.6/230.3亿元，分别同比增长13.1%、14.9%、12.5%。 - **PE估值**：2026年给予32倍PE，对应目标价58.0港元/股。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 428.96 | 525.53 | 599.59 | 671.87 | 743.48 | | 归母净利润（亿元） | 121.23 | 158.68 | 179.46 | 204.62 | 230.25 | | 毛利率 | 58.1% | 60.5% | 59.7% | 59.9% | 60.0% | | 净利率 | 28.3% | 30.2% | 29.9% | 30.5% | 31.0% | | 每股收益（元） | 1.08 | 1.41 | 1.60 | 1.82 | 2.05 | | PE（@46.92港元） | 38.3 | 29.3 | 25.9 | 22.7 | 20.2 | ### 资产负债表关键数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 股本（亿元） | 112.5 | 112.5 | 112.5 | 112.5 | 112.5 | | 股东权益合计（亿元） | 322.87 | 394.70 | 462.82 | 541.52 | 628.20 | | 资产总计（亿元） | 531.60 | 651.69 | 742.20 | 839.30 | 944.04 | | 负债合计（亿元） | 208.73 | 256.99 | 279.38 | 297.78 | 315.84 | ### 主要股东 - **钟畞畞**：持股84.03%，为最大单一股东。 ### 行业估值比较（截至2026年3月31日） | 代码 | 简称 | 股价（港元） | 市值（亿港元） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | PB（2025A） | PB（2026E） | PB（2027E） | PB（2028E） | |------|------|-------------|----------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 0322.HK | 康师傅控股 | 12.98 | 732 | 14.7 | 14.1 | 13.2 | 12.1 | 4.4 | 3.7 | 3.6 | 3.2 | | 0220.HK | 统一企业中国 | 7.87 | 340 | 15.0 | 13.1 | 12.3 | 11.7 | 2.3 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | | 2460.HK | 华润饮料 | 8.73 | 209 | 19.2 | 15.3 | 13.1 | 11.4 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.6 | | 9633.HK | 农夫山泉 | 46.92 | 5,277 | 29.3 | 25.9 | 22.7 | 20.2 | 11.8 | 10.0 | 8.6 | 7.4 | --- ## 风险提示 1. 原材料成本上涨超出预期； 2. 市场竞争加剧； 3. 水源地被污染； 4. 食品安全风险。 --- ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | --- ## 免责条款摘要 - 本报告信息来源于公开资料，国元证券经纪（香港）不对其准确性或完整性作出保证。 - 报告仅作为参考，不构成投资建议。 - 投资者需独立评估信息并自行承担风险。 - 分析师与报告中提及公司无财务利益关系，报告观点可能随时调整。 --- ## 总结 农夫山泉（9633.HK）在2025年表现出色，收入和净利润均实现超预期增长，盈利能力显著提升。包装水业务回暖，茶饮和功能饮料受益于健康趋势，保持高增长。公司通过成本控制和费用优化进一步增强了盈利能力和估值优势。基于未来三年的盈利预测，维持“买入”评级，目标价为58.0港元/股，较现价有23.6%的上涨空间。投资者需关注原材料成本波动、市场竞争和食品安全等风险因素。