20260115-国信证券-得邦照明-603303.SH-收购车灯企业嘉利股份_加速开拓车载新增长曲线_7页_363kb

得邦照明（603303.SH）收购嘉利股份总结

核心内容

得邦照明宣布将以现金方式收购浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司67.48%的股份，交易总对价为14.54亿元，交易完成后得邦将成为嘉利的控股股东。此次收购被视为公司重大资产重组，旨在加速开拓车载照明新增长曲线。

主要观点

1. 收购背景与战略意义

• 得邦照明作为我国通用照明出口龙头，具备高效柔性生产、供应链管理及品质控制优势。
• 公司近年来逐步拓展车载照明领域，此次收购专注于车灯制造的嘉利股份，有助于扩大公司在车载照明市场的布局。
• 车载照明市场具有良好的成长性和国产化替代空间，随着双方协同效应的发挥，得邦有望提升其在汽车车灯领域的竞争力，推动第二成长曲线的发展。

2. 嘉利股份业务与财务表现

• 嘉利股份专注于汽车灯具制造，拥有乘用车、商用车及摩托车灯等多元化客户体系，客户包括广汽、奇瑞、比亚迪、小鹏等国内自主品牌及一汽丰田、东风日产等合资品牌。
• 2024年嘉利股份营收为26.8亿元，同比下降3.9%，但车灯收入占比达84.9%，毛利率有所提升（15.6%），但净利率承压（3.3%）。
• 2025年H1实现收入13.2亿元，同比增长13.9%，但归母利润同比下降14.6%；1-8月收入18.1亿元，归母利润为-0.13亿元，盈利仍面临压力。

3. 行业前景与竞争格局

• 中国汽车照明市场规模预计从2025年的651.2亿元增长至2030年的882.2亿元，年复合增长率达6.3%。
• 车灯行业具备较高的技术壁垒和客户资源壁垒，是汽车零部件中较为优质的赛道。
• 国内企业具备供应链、成本及技术优势，有望在智能化、低功耗车灯市场实现突破，抢占海外市场份额。

4. 协同效应分析

• 得邦与嘉利在技术研发、供应链及客户资源方面存在显著协同：
  • 技术协同：整合双方技术，提升智能车灯研发能力，满足新能源车企对高端产品（如激光大灯、自适应远光系统）的需求。
  • 供应链协同：嘉利的模具配套业务可支持得邦灯具生产，降低采购成本；得邦的规模化采购能力可反哺嘉利，提升其议价能力。
  • 客户协同：得邦可借助嘉利的渠道对接汽车主机厂，扩大客户资源，提升对大客户的综合服务能力。

关键信息

1. 交易结构

• 交易方式：现金受让部分老股及现金认购部分新增股份。
• 交易对价：14.54亿元，交易完成后得邦将成为嘉利控股股东。

2. 盈利预测调整

• 由于考虑关税及汇兑变化影响，公司下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元，同比变化为-17% / +18% / +12%。
• 对应PE分别为23/19/17倍，维持“优于大市”投资评级。

3. 财务数据概览

• 资产负债表：2023-2027年资产总计预计从5596亿元增长至6367亿元，负债率维持在38%-41%之间。
• 利润表：2025年预计归母净利润2.87亿元，净利润率下降至8%；2026年和2027年预计分别增长至339亿元和381亿元，净利润率回升至9%和10%。
• 现金流：2025年经营活动现金流预计为441亿元，投资活动现金流为-137亿元，融资活动现金流为-247亿元。

4. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 车载客户拓展不及预期
• 行业需求复苏不及预期
• 国际贸易形势变化
• 汇率及原材料成本大幅波动

投资建议

公司维持“优于大市”评级，认为此次收购有助于公司加速布局车载照明市场，增强其在该领域的竞争力，推动第二增长曲线的发展。

财务指标概览