20181225-兴证国际证券-腾讯控股-00700.HK-Restart_approvals_of_license_numbers,_the_growth_of_game_business_is_expected_to_increase_by_6_,_valuation_wil_reach_24_HKD_4页_349kb

总结：TMT行业与腾讯（0700.HK）分析

核心内容概述

本报告主要分析了TMT行业及腾讯（0700.HK）的市场表现、财务数据及投资评级，重点聚焦于腾讯游戏业务受政策影响的情况、未来增长预期以及相关风险提示。

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主要观点

1. 投资评级与目标价

• 投资评级：维持“Outperform”评级，预期腾讯股价在12个月内将跑赢市场。
• 目标价：345.8 HKD，较当前价格310.6 HKD有约11.26%的上涨空间。

2. 游戏业务增长预期

• 游戏业务在腾讯整体利润中占比最大，预计在2019年和2020年分别增长10.91%和11.62%。
• 游戏审批政策重启将为腾讯游戏业务带来积极影响，特别是《PUBG Mobile》可能受益。
• 游戏业务增速在2018年有所放缓，但移动游戏仍保持较高增长。

3. 财务表现

• 收入：预计在2018年至2020年间保持稳定增长，年复合增长率约31.5%至25.9%。
• 净利润：2018年预计增长19.0%，2019年预计增长21.6%，2020年预计增长32.4%。
• 非GAAP净利润：从2017年的66,404百万人民币增长至2020年的127,299百万人民币。
• 每股收益（EPS）：非GAAP EPS从2017年的6.96元增长至2020年的13.37元。
• 利润率：净利润率和非GAAP净利润率有所下降，但整体仍保持盈利。
• ROE：从2017年的171.9%下降至2020年的19.9%，但仍在合理范围内。

4. 资产与负债结构

• 总资产：从2017年的554,672百万人民币增长至2020年的1,166,954百万人民币。
• 总负债：从2017年的277,579百万人民币增长至2020年的488,432百万人民币。
• 资产负债率：从2017年的50.0%下降至2020年的41.9%，表明财务结构趋于稳健。
• 流动比率和速动比率：从2017年的1.18下降至2020年的0.82，流动性有所减弱。

5. 估值指标

• 非GAAP市盈率（PE）：从2017年的39.4倍下降至2020年的20.5倍。
• 市净率（PB）：从2017年的10.1倍下降至2020年的4.0倍，显示估值水平有所降低。

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关键信息

游戏行业政策影响

• 游戏审批政策在2018年对行业造成负面影响，但2018年12月政策重启，预期将推动游戏业务增长。
• 《PUBG Mobile》在2018年第三季度占据了66%的市场份额，MAU达到7634万，表现突出。

财务预测

• 2019年与2020年游戏业务增长：分别从4.59%和3.29%提升至10.91%和11.62%。
• 非GAAP净利润：预计在2020年达到127,299百万人民币，净利润率提升至24.5%。

投资建议

• 建议将腾讯股价调整为345.8 HKD，基于非GAAP市盈率27.17倍的估值模型。
• 腾讯作为游戏行业领导者，预计在政策重启后将率先受益。

风险提示

• 游戏政策变动可能影响业务增长；
• 广告收入可能低于预期；
• 利润率可能下滑；
• 结构调整效果可能不如预期。

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投资评级定义

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于市场；
• Neutral：行业表现与市场持平；
• Underweight：行业表现弱于市场。

公司投资评级

• Buy：股价涨幅超过市场15%；
• Outperform：股价涨幅在5%至15%之间；
• Neutral：股价涨幅小于5%或负增长；
• Underperform：股价跌幅超过5%。

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分析师信息

• 分析师：Yidong Zhang
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• Petter Wang：wangwenzhou@xyzq.com.cn，SFC编号ARO923，SAC编号S0190118060102
• Venki Li：liwenjing@xyzq.com.cn，SAC编号S0190118090169

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报告来源

• 数据来源：Wind、公司披露、Industrial Securities Research Institute