> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风电行业景气回升，2025年及26Q1业绩持续修复 ## 核心内容 2025年及2026年第一季度，风电产业链整体呈现业绩修复趋势，行业景气持续回升。2025年风电产业链上市公司合计实现营业收入4266.36亿元，同比增长23.64%；归母净利润为174.69亿元，同比增长19.23%。2026年Q1，风电产业链整体营业收入为936.98亿元，同比增长33.04%；归母净利润为51.25亿元，同比增长40.11%。整体来看，行业装机维持高位，海上项目交付加快带动产业链修复，各环节业绩显著改善。 ## 主要观点 - **行业景气度提升**：国内外风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。 - **业绩持续修复**：2025年及2026年Q1，风电产业链整体营收与归母净利润稳步增长，盈利能力有所提升。 - **各环节表现分化**： - **整机环节**：2025年盈利承压，2026年Q1盈利显著修复。 - **塔筒与海缆环节**：受益于海风需求放量，业绩表现较好，盈利水平同比高增长。 - **轴承环节**：营收与盈利持续高增，毛利率提升。 - **叶片环节**：出货量保持增长，业绩显著修复。 - **锻造件环节**：2025年盈利回升，2026年Q1有所承压。 ## 关键信息 ### 2025年风电产业链整体情况 - **营业收入**：4266.36亿元，同比增长23.64%。 - **毛利率**：13.95%，同比下降0.32pct。 - **归母净利润**：174.69亿元，同比增长19.23%。 - **季度营收**：Q1-Q4分别为704.29亿元、1089.73亿元、1101.05亿元、1371.29亿元，同比增速分别为24.54%、32.66%、21.92%、18.16%。 - **季度归母净利润**：Q1-Q4分别为36.58亿元、61.66亿元、49.56亿元、26.89亿元，同比增速分别为11.70%、19.03%、35.06%、6.40%。 ### 2026年Q1风电产业链整体情况 - **营业收入**：936.98亿元，同比增长33.04%。 - **毛利率**：16.06%，同比下降0.28pct，环比增长3.95pct。 - **归母净利润**：51.25亿元，同比增长40.11%，环比增长90.62%。 ### 各细分环节表现 #### 整机环节 - **2025年营收**：1815.82亿元，同比增长35.22%。 - **2025年归母净利润**：34.97亿元，同比下降5.44%。 - **2026年Q1营收**：360.90亿元，同比增长49.48%。 - **2026年Q1归母净利润**：8.89亿元，同比增长61.50%。 - **毛利率**：2025年为10.92%，同比下降0.81pct；2026年Q1为12.54%，同比下降3.04pct，环比增长3pct。 - **公司表现**：金风科技、明阳智能等龙头毛利率维持行业前列，但均同比下滑。 #### 塔筒环节 - **2025年营收**：253.54亿元，同比增长40.03%。 - **2025年归母净利润**：15.39亿元，同比增长131.42%。 - **2026年Q1营收**：40.25亿元，同比增长4.19%。 - **2026年Q1归母净利润**：5.37亿元，同比增长27.45%，环比增长918.21%。 - **毛利率**：2025年为18.85%，同比上升0.52pct；2026年Q1为28.51%，同比上升5.96pct，环比增长11.91pct。 - **公司表现**：大金重工、海力风电、天顺风能毛利率显著提升，头部企业保持领先。 #### 海缆环节 - **2025年营收**：1406.05亿元，同比增长11.25%。 - **2025年归母净利润**：74.07亿元，同比增长1.89%。 - **2026年Q1营收**：363.67亿元，同比增长34.69%。 - **2026年Q1归母净利润**：25.56亿元，同比增长58.94%，环比增长95.81%。 - **毛利率**：2025年为13.85%，同比下降0.48pct；2026年Q1为16.34%，同比增长1.84pct，环比增长3.85pct。 - **公司表现**：东方电缆、中天科技、亨通光电毛利率居前，业绩修复明显。 #### 轴承环节 - **2025年营收**：85.99亿元，同比增长24.78%。 - **2025年归母净利润**：9.30亿元，同比增长281.64%。 - **2026年Q1营收**：23.75亿元，同比增长27.46%，环比增长11.91%。 - **2026年Q1归母净利润**：2.47亿元，同比增长38.82%，环比增长11%。 - **毛利率**：2025年为24.71%，同比增长5.41pct；2026年Q1为22.22%，同比下降0.27pct。 #### 叶片环节 - **2025年营收**：526.74亿元，同比增长17.10%。 - **2025年归母净利润**：24.91亿元，同比增长75.10%。 - **2026年Q1营收**：115.43亿元，同比增长17.10%。 - **2026年Q1归母净利润**：6.87亿元，同比增长26.30%，环比增长56.61%。 - **毛利率**：2025年为17.35%，同比上升0.81pct；2026年Q1为19.01%，同比上升1.57pct。 #### 锻造件环节 - **2025年营收**：136.54亿元，同比增长28.01%。 - **2025年归母净利润**：10.74亿元，同比增长17.83%。 - **2026年Q1营收**：27.24亿元，同比下降6.93%，环比下降6.21%。 - **2026年Q1归母净利润**：1.58亿元，同比下降36.91%，环比增长84.99%。 - **毛利率**：2025年为19.03%，同比增长1.22pct；2026年Q1为17.61%，同比下降0.39pct。 ## 投资建议 - **关注海风需求提升**：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，塔筒及海缆等核心环节有望继续受益。 - **关注产业链业绩修复**：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复及估值回升带来的投资机会。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 原料价格大幅波动 - 新兴技术产业化不及预期 - 统计偏差等 ## 投资评级 - **行业投资评级**： - 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 - 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间 - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上 - **公司投资评级**： - 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上 - 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15% - 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5% - 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上 ## 基准指数 - 沪深300指数 ## 证券分析师承诺 - 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。 - 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ## 免责条款 - 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。 - 本报告基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，力求但不保证信息的准确性及完整性。 - 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。